涉及的行业或公司 * 黄金市场及黄金投资[1] * 美国宏观经济与美联储政策[1][4][10][12] * 大类资产配置（中国科技股票、商品、债券）[4][16] 核心观点与论据 * 黄金牛市驱动因素：本轮牛市由三大因素驱动：1) 美联储处于降息周期，对黄金基本面构成利好[1][3]；2) 美国高赤字率和债务扩张导致美元信誉下降，黄金成为对冲工具[1][6]；3) 全球地缘政治风险中枢显著抬升，推升避险需求[1][6] * 金价表现与估值：本轮牛市始于2022年第四季度，金价从约1,600美元/盎司涨至2026年1月的超过4,700美元/盎司，三年接近涨三倍[2] 根据多因子模型，3,000美元/盎司左右是合理价格，当前价格存在估值偏高甚至泡沫现象[1][8] 模型曾预测2025年底金价最高可达5,000美元/盎司，目前预测基本兑现但速度超预期[1][9] * 潜在风险与调整压力：黄金熊市持续时间中位数为4.7年，是主要大类资产中最长的[5] 当前金价接近5,000美元/盎司，模型显示存在高估，若央行购金量、通胀或赤字率等关键变量变化，可能引发调整[1][5] 未来波动性可能增加，若出现不利风险因素，可能出现明显回调[1][8] * 美国经济与通胀展望：2026年第一季度美国经济存在暂时性过热风险，原因包括政府关门后修复、就业数据统计缺陷及政策提振效应[10] 美国通胀预计在2026年上半年继续上行（存在数据补涨），下半年下行，未来有望回到2%左右低位[4][11][13] * 美联储政策路径：降息节奏呈“先快后慢再快”特点，2026年上半年因经济暂时性过热，降息节奏可能放缓甚至暂停，对黄金构成阶段性风险[4][10][12] 但中长期看，美联储有望继续支持宽松政策（因新主席可能更鸽派及通胀下半年下行），有利于维持金价上涨趋势[12] * 牛市结束条件：黄金牛市结束主要取决于美联储货币政策（退出宽松或开始紧缩）和美国经济状况（由坏转好）[14] 目前美联储仍处宽松周期，美国经济未全面好转，未见牛市结束条件[4][14] * 其他指标评估：评估金价需关注美债利率与通胀调整后的真实金价关系，以及央行购金量、美国赤字率等经济变量[1][9] 但美国赤字率和央行购金是重要基本面指标，而非好的择时指标[15] 其他重要内容 * 资产配置策略：建议2026年维持超配中国科技股票和黄金，同时将商品由低配上调至标配（尤其关注铜、铝等供需面好的品种），将中债由标配下调至低配，以对冲风险并分散配置[4][16] * 具体数据与预测：2026年第一季度美国经济暂时性过热可能使美联储降息放缓，投资者可能转向周期性股票或商品，减少黄金需求[1][10] 预计美联储可能在2026年6月和10月各降息一次[12] 若美联储政策切换导致金价回调，可能是一个投资机会[13]