涉及行业与公司 * 行业：中国基本金属（铜、铝、锌）、钢铁、铁矿石行业[1] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、中东和非洲（EMEA）金属与矿业、亚太基础材料、北美金属、矿业与清洁技术以及全球大宗商品研究团队发布[4] 核心观点与论据 1 中国基本金属库存状况（截至2026年1月16日当周） * 铜、铝、锌在2025年末和2026年初经历了显著补库，年初库存水平高于历史平均水平[1] * 铜库存：截至上周（2026年1月16日当周）为293千吨，是自2021年以来同期最高水平[8] * 铝库存：处于历史平均范围的高端[16] * 锌库存：总库存为110千吨，处于历史平均范围的高端，是自2021年以来的最高年初水平[21][34] * 预计补库周期将持续至中国新年，这意味着未来几周中国实物金属市场不太可能收紧[8] 2 铜市场短期需求与展望 * 国内铜需求疲软，部分原因可能是半成品生产商因订单疲软而暂停短期生产，以及在铜价上涨期间难以对冲风险[1] * 铜市场不再紧张，可能是由于短期需求逆风[30] * 但EMEA金属与矿业团队对全球铜需求和铜矿股保持积极展望[2] * 论据：中国“十五五”规划期间预算的电网投资达4万亿元人民币，较上一个五年计划增长+40%[2] * 论据：铜的替代风险分析结论是，在2030年之前替代品不太可能填补供应缺口[2] 3 中国宏观与政策环境 * 货币供应量（M2）在2025年12月同比增长+8.5%[2] * 中国人民银行宣布了一系列货币宽松措施，包括将所有结构性政策工具利率下调25个基点，以及针对多个行业的再贷款计划，重点支持政策驱动型行业（科技、绿色、养老、普惠金融）和疲软的私营部门[2] * 中国货币供应量与工业金属价格及金属矿业股表现之间存在正相关关系[2] 4 钢铁与铁矿石行业动态 * 钢铁产量：截至1月10日的10天日均粗钢产量年化运行率为9.05亿吨，环比增长+23%（同比-5%），显示春节前季节性加速[21] * 钢铁库存：截至1月15日当周钢铁库存环比基本持平，同比+24%，年初总库存处于相对高位[28] * 钢厂利润：12月有所恢复但仍处于亏损状态；创纪录高位的铁矿石价格（>105美元/吨）可能带来进一步的利润压力[23] * 铁矿石库存：港口库存约1.5亿吨，处于5年平均范围的高端[31] 其他重要内容 * 报告目的：通过高频库存数据追踪中国金属库存，以洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可预示下游消费的改善或疲软[7] * 数据来源：上海期货交易所（SHFE）、CRU、SMM、摩根大通大宗商品研究、中国钢铁工业协会（CISA）、彭博[11][13][23][29] * 报告包含详细的铜、铝、锌库存变动图表及历史对比分析[9][10][11][12][14][15][16][17][18][20][30][33][34][35] * 报告附有分析师认证、重要披露、法律实体声明和特定国家/地区的监管披露信息[5][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][82][83][84][85][87]