涉及的行业或公司 * 泡泡玛特（公司）[1] 核心观点与论据 * 公司近期进行了两次股票回购，分别耗资2.5亿港元（140万股）和9649万港元（50万股），这是自2024年1月以来的首次回购，显示了公司对自身经营的信心[3] * 针对伯恩斯坦的做空报告，公司认为其核心论点（美国市场走弱、所有IP弱化）基于二手价格和搜索指数，未能充分反映实际销售和消费者粘性，且对中国和美国市场预期存在矛盾[2][4] * 公司长期复购率保持在50%左右，表明消费者粘性较高[5] * 国内渠道和IP结构优于国外，国内线下店铺人流量健康，Q4店效同比增长接近40%[6] * 中国市场在2025年表现超预期，预计2026年销售占比仍将保持50%-60%，为公司提供重要支撑[11] * 预计2026年国内市场增速约为20%-30%，海外市场增速约为50%-60%[4][20] * 预计2026年拉布布IP有望增长至150亿体量，星星人IP销售额可能突破10亿[4][20] * 公司计划拓展积木、首饰、可动人偶（BJD）等新兴品类，以扩大业务规模[14][15] * 公司对未来的发展持积极态度，认为其具有长期发展潜力，目前市值具有一定性价比[16] 其他重要内容 市场表现与策略 * 北美市场2025年销售占比不到20%，但公司已采取调整措施，包括引入新联名IP、组织架构调整等，以提高市场健康度[12] * 北美市场门店数量已达60多家，并计划继续扩展[12] * 北美市场Q3线上销售占比高，线下缺货；Q4公司主动收窄线上供应并增加线下供给，但消费者热度有所下降，门店反馈分化[17] * 公司通过调整渠道和产品供给，引入新IP（如小野毛绒和Sky Panamolli联名款）来应对市场变化[17] * 公司不断推出新品并探索多样化运营策略，如马年组合IP毛绒新品上线首日在抖音直播间吸引五六万人抢购；碧琪敲敲系列因可玩性在社交媒体广受欢迎[7] * 公司对DIMO、Sky Panda等IP探索适合其形态的运营策略（如联名款、结合时尚元素）[7] * 公司对所有IP都持续进行露出和探索，会根据IP表现适时跟进资源，通过组合打法提升整体价值[18][19] IP运营与产品 * 星星人IP的销售热度持续爬升，其成功运营证明了公司作为IP平台的实力[6] * 拉布布的火爆更多依赖偶然因素（如明星带货）[6] * 公司在单一IP运营上注重结合消费者反馈和会员数据进行产品改造，如拉布布的第三代（拉环昆虫系列）和第四代（敲木鱼系列）产品[9] * Molly IP在2025年上半年销售额为13.6亿，2026年预期可达三四十亿[20] * 自主IP如Cry Baby、Scare Panda、Dimo等也将实现显著增长，其中Cry Baby在2026年上半年增速达250%[20] * 碧琪IP目前还未达到前列排名的大体量状态[18] 二手市场与产能 * 二手市场价格变化主要源于供需关系调整，2025年Q2、Q3价格暴涨源于供需不平衡[10] * 随着产能从每月1000万只毛绒玩具增长到年底翻四倍，供给充足，二手价格自然回落[10] * 根据千岛平台数据，二手交易量仅占总放货量的10%-15%，大部分货源已被真实需求消化[10] 海外拓展 * 除了美国，加拿大、中东、南美等地也是公司拓展重点，加拿大首店效应显著[13] * 东南亚、日本和韩国自2024年以来表现稳定[13] * 迪拜机场在2025年已有一家门店，中东其他地区（如卡塔尔）也有类似发展[20] * 菲律宾新开设了第一家门店[20]