涉及的行业与公司 * 行业：北美互联网行业 [1] * 公司：亚马逊 (AMZN)、谷歌 (GOOGL)、Meta (META) [1] 核心观点与论据 关于亚马逊 (AMZN) * 核心观点：看好亚马逊，主要因为AWS将实现显著且持久的加速增长，同时AI投资也将利好零售业务 [2][8] * 关键数据：预计4Q:25 AWS季度末积压订单约为2400亿美元，环比增加约550亿美元 [2]；预计4Q:25 AWS同比增长22% [2] * 增长驱动力：Anthropic在AWS上的芯片使用量从3Q:25的约50万颗增至12月的约100万颗，月度支出可能在5亿至6亿美元之间，每1亿美元支出对AWS增长贡献约35个基点 [3]；OpenAI在4Q:25开始履行其380亿美元、为期84个月的AWS承诺，若按直线法计算，每约4.5亿美元支出可为AWS增长贡献约160个基点 [3] * 零售业务：关注AI投资带来的更快GMV增长和份额提升，以及零售机器学习、推荐引擎的改进，其智能助手Rufus的年化收入规模已达100亿美元，约占北美GMV的2% [8] * 产能扩张：管理层及第三方评论表明，AWS计划到2027年底将容量翻倍，预计未来24个月（2026-2027年）将新增至少10吉瓦的产能 [23][24][25][26] 关于谷歌 (GOOGL) * 核心观点：谷歌是持仓最拥挤的股票，其进一步跑赢大盘需要搜索业务收入预测的上调 [9][10] * 当前估值：基于2027年每股收益13美元的预期，市盈率约为25倍 [9] * 增长杠杆：市场需要看到高利润的搜索业务增长，预计4Q搜索业务需增长16%以上 [10][11]；增长可能来自Overviews、AI Mode、Lens等新AI产品的增量参与和变现 [10] * 业务影响分析：谷歌云增长每250个基点的上行，与搜索增长每100个基点的上行，对2027年每股收益的正面影响大致相同 [12][14][16][19] * 产能扩张：预计未来24个月（2026-2027年）将新增3吉瓦以上的产能 [23][28] 关于Meta (META) * 核心观点：Meta重新评级和跑赢大盘的关键在于更快的收入增长、收入预测的上调，以及解释对约1700亿美元有效资本支出的长期投资回报率路线图 [17] * 收入预期：预计2026/2027年收入增长20%/17% [17] * 资本支出与投资回报率：2026年有效资本支出（结合资本支出和超大规模云服务支出）估计接近1700亿美元，超过了超大规模云服务商预期的数据中心/基础设施资本支出 [18][20][21]；需要展示这笔巨额投资的长期收入增长驱动力，如机器学习改进、商业消息、智能体、硬件等 [17] * 产能扩张：预计未来24个月（2026-2027年）将新增约6-7吉瓦的产能，并已确保2028年之后约7吉瓦的产能 [23][27] 行业层面关键主题 * 增长制约因素：超大规模云服务商增长和新消费级AI产品推出的季度节奏，更可能由产能上线的速度决定，而非需求，因为各公司目前都面临产能限制 [22] * 产能跟踪：根据第三方数据、新闻稿和公告，预计未来约2年（2026-2027年）将有总计20吉瓦以上的新产能上线 [23] 其他重要内容 * 报告性质：摩根士丹利研究报告，行业观点为“有吸引力” [5] * 风险提示：报告包含利益冲突声明、分析师认证和重要披露信息 [5][6][89][90][91][92][93] * 公司评级：对亚马逊、谷歌、Meta均给予“增持”评级，并将亚马逊列为首选股 [8][35][51][67][73] * 目标价格：亚马逊目标价315美元，谷歌目标价330美元，Meta目标价750美元 [30][47][67] * 微软提及：在估值方法论部分简要提及微软，其2027年预期市盈率为31倍 [85]