涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金价格预测 [1][2][3][5][7] 核心观点和论据 * 高盛将2026年12月的黄金价格预测从每盎司4900美元上调至5400美元 [2][3][5] * 上调预测的关键原因是此前提示的上行风险——私营部门多元化配置黄金——已经开始实现 [2][5] * 私营部门多元化买家的购买行为旨在对冲全球政策风险，并推动了价格预测的上行惊喜，高盛假设这些买家在2026年不会清算其黄金持仓，这实质上抬高了价格预测的起点 [2][5] * 央行购买在2023年(+15%)和2024年(+26%)推动了金价稳健上涨，但涨势在2025年(+67%)加速，因为央行开始通过传统ETF购买和新兴对冲工具与私营部门投资者争夺有限的实物黄金 [2][8] * 高盛对2025年11月的央行购买即时预测为24吨，其中中国贡献了10吨，12个月滚动平均值约为每月60吨，远高于2022年前每月17吨的平均水平 [8][9][37] * 自2025年初以来，西方ETF持仓量增加了约500吨，并且超过了仅基于美联储降息的简单模型的预测 [12][13] * 对冲宏观政策尾部风险的新渠道已经扩大，包括高净值家庭增加实物购买和投资者看涨期权需求上升，这些流动已成为重要的增量需求来源，但难以追踪 [17][18] * 高盛假设与全球宏观政策尾部风险相关的对冲头寸在2026年将保持稳定，因为这些感知风险可能不会在2026年完全解决，这意味着2026年初的高金价预测是一个可持续的起点 [2][22][23][29] * 预测到2026年底金价将从1月至今的平均价4600美元上涨17%，或从现货价上涨13%，这反映了：央行购买在2026年平均每月60吨，贡献14个百分点；西方ETF持仓因美联储在2026年降息50个基点而上升，贡献3个百分点 [2][26][29] * 与近期市场行为一致，高盛应用了其经验法则的上限：来自坚定持有者的每月100吨净需求对应1.5-2%的价格升值；鉴于现有看涨期权结构带来的交易商Delta对冲加速了涨势，自2025年以来，2%的贝塔值比1.7%更符合实际 [29] * 高盛认为上调后的金价预测风险是双向的，但仍显著偏向上行，因为私营部门投资者可能因持续的全球政策不确定性而进一步多元化配置 [2][30] * 若对全球财政/货币政策长期路径的感知风险大幅降低，并导致宏观政策对冲头寸被清算，则将构成下行风险 [2][30] 其他重要内容 * 近期约200美元的涨势可能与格陵兰相关事态发展和达沃斯会议前的预期有关，一旦问题解决，涨势可能消退 [8][27] * 与储备管理者的对话表明，当价格波动非常剧烈时，央行购买会暂时放缓，并且一些新兴市场央行继续计划增加黄金持有量 [9] * 与2024年11月美国大选过程相关的对冲头寸在选举结果明朗后迅速解除，而近期与全球宏观政策风险对冲相关的“残差”则更具粘性 [23] * 在商品领域，“高价抑制高价”的常规法则不适用于黄金，因为黄金供应（包括现有库存销售和新矿产出）基本无价格弹性，矿产输出有限、稳定且无弹性，仅占全球黄金存量的约1% [31] * 黄金涨势通常只在需求开始下降时逆转，原因包括：1) 地缘政治风险缓解；2) 宏观政策风险缓解；3) 美联储从降息转为加息 [32] * 在央行需求方面，若央行即时预测持续降至2022年前水平或更低，将是一个关键信号 [33] * 在私营部门需求方面，美联储加息可能通过传统机会成本渠道和缓解投资者对全球央行独立性的担忧来减少黄金需求 [34] * 当投资者购买看涨期权时，交易商出售这些期权可能并不持有标的黄金，随着价格上涨和期权接近可能行权的水平，交易商会增加黄金敞口以对冲风险，这会在上涨过程中机械地强化上行价格动能，导致更高的贝塔值 [28]