行业与公司 * 行业: DRAM（动态随机存取存储器）行业，涉及上游存储芯片制造、下游分销及服务器ODM（原始设计制造商）[1][6] * 主要提及公司: * 存储制造商：南亚科技 (Nanya Tech)[1][9]、三星电子 (Samsung Electronics, SEC)[10][33][45]、SK海力士 (SK Hynix Inc.)[11][33][45] * 服务器相关：Aspeed (全球最大服务器BMC供应商)[6][8]、台湾服务器ODM厂商 (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron)[8] * 分销商：至上电子 (Supreme Electronics)[10] * 其他：中国智能手机市场[9] 核心观点与论据 * 整体市场情绪：2026年1月DRAM市场情绪指标指向“适度积极”方向，与2025年12月持平[1][6] * 价格展望积极：现货价格强劲上涨，预示近期合约价格可能大幅提升[1][7] * 现货价格：DDR5现货价格自新年伊始恢复强劲上涨，DDR4现货价格自2024年9月以来的涨势持续[7] * 溢价水平：截至报告日期，DDR5/DDR4现货价格分别较2025年12月合约价格有76%和172%的溢价[7] * 合约价格预期：基于渠道核查，部分移动市场客户已开始接受2026年第一季度的报价，其中DRAM和NAND的涨幅均显著高于2025年第四季度达成的协议[1][13]；市场对2026年第一季度传统存储价格增长的预期在过去几周持续上升，目前水平与2025年第四季度相似甚至更高[12] * 关键数据点支撑： * 南亚科技营收：2025年12月营收同比增长445%，已连续5个月实现三位数同比增长，且增速在加快（2025年8月至12月同比增速分别为+141%/+158%/+262%/+365%/+445%）[1][9] * 服务器需求强劲：受机架级AI服务器出货量增加推动，2025年12月台湾服务器ODM厂商月度营收同比增长94%，并已连续13个月实现50%以上的同比增长[8]；Aspeed月度营收在高基数（2024年12月同比增长131%）下仍实现18%的同比增长[8] * 韩国DRAM出口：受供应紧张推动价格上涨影响，2025年12月韩国DRAM出口额同比增长72%[8] * ASP（平均销售价格）增长：对三星电子2026年第一季度DRAM混合ASP的预估为环比增长约50%，预计该季度ASP增长的二阶导数约为+7个百分点[10] * HBM（高带宽存储器）观点：对SK海力士2026年HBM业务，高盛预计出货增长将高于市场共识，但对价格看法更为保守[11] * 出货增长：高盛预期为47%，较市场共识（38%）高出9个百分点[32] * 价格增长：高盛预期为-14%，较市场共识（3%）低17个百分点，主要因预期HBM3E 12-Hi价格将有显著下调[11][32] * 营收与营业利润：高盛对2026年HBM营收和营业利润的预期分别为270亿美元和170亿美元，均低于市场共识的320亿美元和200亿美元[32] 其他重要内容 * 目标价与评级： * 三星电子：普通股目标价180，000韩元，优先股目标价142，000韩元，评级均为“买入”[33][45] * SK海力士：目标价700，000韩元，评级为“买入”[35][45] * 风险提示： * 行业通用风险：存储供需严重恶化；智能手机/PC/服务器需求疲软影响传统存储需求；AI相关资本支出降低影响HBM需求[34][37] * 公司特定风险（三星电子）：智能手机利润率大幅收缩；移动OLED市场份额流失[34] * 公司特定风险（SK海力士）：技术迁移延迟；三星在HBM业务上的积极进展可能影响其HBM营收和利润[37] * 智能手机市场：2025年11月中国智能手机出货量同比增长2%，已连续5个月同比增长，但1月至11月的累计出货量呈持平趋势[9] * 次要数据点：至上电子2025年12月营收同比增长32%[10]；2025年11月中国智能手机出货量环比下降8%[3]