小米公司 (1810.HK) 电话会议纪要关键要点总结 涉及的公司与行业 * 公司：小米公司 (1810.HK) [1] * 行业：智能手机、智能电动汽车 (EV)、消费级AIoT (人工智能物联网)、互联网服务 [1][2][20][71] 核心观点与论据 财务预测与评级调整 * 高盛下调对小米2026-27财年的收入和盈利预测，平均下调幅度分别为8%和17% [1] * 调整主要基于：1) 因平均销售单价 (ASP) 提升导致智能手机出货量 (尤其是大众市场) 下降；2) 智能电动汽车交付量预测下调 [1][2] * 预计2026年调整后净利润为397亿元人民币，较2025年预测值422亿元人民币有所下降 [3] * 维持对小米的 “买入” 评级，更新后的12个月目标价为 47.5港元，意味着35%的上涨潜力 [18] * 牛市/熊市情景下的目标价分别为55港元 (上涨56%) 和30港元 (下跌15%) [18] 智能手机业务 * 出货量预测下调：预计2026/27年智能手机出货量分别为1.58亿/1.62亿台，同比增长-5%/+2% (2025年预计为1.66亿台，同比-2%) [1] * 平均销售单价 (ASP) 提升成为重点：由于内存成本上升 (预计2026年DRAM/NAND价格分别上涨150%/100%)，公司将提升ASP作为2026年首要运营重点 [1] * ASP预计在2026/27年同比增长+6%/+4% [1] * 根据市场调研，2026年初至今，小米在中国/海外市场新机型平均提价幅度为高个位数百分比/中个位数百分比，部分机型/市场提价高达10-20% [1] * 2025年第四季度，小米全球智能手机出货量同比下降超过10%至约3800万台，主要受中国市场 (-18% YoY) 和印度市场 (-24% YoY) 疲软影响 [23] * 2025年全年，小米在中国智能手机市场出货量同比增长4.3%至约4370万台，市场份额提升0.8个百分点至15.5% [23] * 2026年市场竞争将更激烈，华为采取更激进的定价策略，而苹果调整产品周期 [37] 智能电动汽车 (EV) 业务 * 交付量预测下调但高于公司指引：预计2026年交付量为 67万台 (公司指引为55万台)，其中SU7约20万台，YU7约40万台，第三款车型 (大型EREV SUV) 约6.5万台 [2][46] * 预计2026年调整后净利润率 (NPM) 与2025年持平，为2.6% [2] * 预计2026年毛利率 (GPM) 为23%，略低于2025年预测的24.9% [46] * 毛利率压力来自：1) 为抵消电动汽车购置税影响的消费者补贴；2) SU7 Ultra高毛利车型的交付占比下降 [46][47] * 新款SU7 将于2026年4月开始交付，预售价为23-31万元人民币 (较旧款提价1.4-1.0万元)，标配激光雷达和高级辅助驾驶，性能与续航升级 [52][59] * 2025年公司交付41.1万台电动汽车，其中第四季度交付14.5万台 [46] 人工智能 (AI) 与生态系统 * 小米计划在2026年推出一款集成自研芯片、操作系统和AI的消费级终端设备 [19][39] * 小米的MiMo-V2-Flash模型在编码和智能体能力方面领先，具有低令牌成本和高推理速度的优势 [19][42] * 在免费试用期间，MiMo-V2-Flash成为OpenRouter上处理的令牌数量第三大的模型 [42] * 公司优势在于系统级操作权限、全球庞大的互联设备数量以及智能体AI能力 [41] * 长期看好小米构建全球最大的消费者实体智能生态系统的潜力 [72] 其他业务与催化剂 * 互联网和AIoT业务：预计将成为关键的利润稳定器，部分抵消智能手机和投资收入的利润下滑 [17] * 潜在催化剂：1) 新EV车型/改款车型的强劲订单量 (新款SU7两周内获得近10万预订单)；2) 海外AIoT销售加速增长；3) AI硬件创新；4) 机器人及辅助驾驶更新 [19] * 股票回购：公司于1月22日宣布自动股票回购计划，授权独立经纪商在2026年股东大会前回购最多25亿港元股票；2026年初至1月22日已回购约6000万股，总代价约23亿港元 [19] 其他重要内容 估值方法更新 * 采用分类加总估值法 (SOTP)：1) 小米核心业务 (智能手机+AIoT+互联网) 采用18倍2027年企业价值/税后净营业利润估值；2) 电动汽车业务采用现金流折现法估值，价值为520亿美元；3) 应用10%的控股公司折价 [63][64][73] 风险提示 * 主要下行风险包括：1) 全球智能手机市场竞争加剧，份额增长不及预期；2) 智能手机/电动汽车业务毛利率压力加大；3) 品牌高端化及电动汽车业务执行不及预期；4) 地缘政治及监管风险；5) 宏观经济疲软导致需求减弱；6) 汇率波动 [73] 财务数据摘要 (基于新预测) * 营收：2025E/2026E/2027E 分别为 4646亿/5435亿/6511亿元人民币 [4] * 调整后每股收益：2025E/2026E/2027E 分别为 1.60/1.47/1.87元人民币 [4] * 市盈率：2025E/2026E/2027E 分别为 20.3x/22.0x/17.3x [4] * 净现金状况：公司处于净现金状态，净负债权益比为负 [10]