涉及的行业与公司 * 行业：中国必需消费品，具体为猪肉行业 [1] * 公司：WH集团（WH Group）及其中国业务子公司双汇发展（Henan Shuanghui Ltd） [1][4] 核心观点与论据 业绩预测与展望 * WH集团4Q25业绩：预计营业利润（OP）同比增长10%，主要得益于国际业务强劲增长（预计OP同比增长16%），抵消了中国业务OP的轻微同比下降 [1] * WH集团1Q26展望：预计OP将保持高个位数（HSD%）同比增长，得益于中国业务加速（受益于日历效应）和国际业务保持韧性 [2] * 中国业务（双汇）4Q25：预计OP同比小幅下降，原因是生猪养殖业务亏损、包装肉销量增长放缓以及单位利润基本持平 [1] * 美国业务4Q25：预计生猪养殖利润保持强劲，全年利润可能达到1.8亿美元，高于公司1.25亿至1.5亿美元的指引区间；鲜肉业务因效率提升而表现更好 [1] * 欧洲业务：受益于管理成本节约，但存在外汇损失 [1] * 净利润：预计4Q25净利润同比基本持平，主要受欧洲业务外汇损失、税率较高以及联营公司SFD贡献减少影响 [1] 财务预测调整 * WH集团：将2025-2027年预测税后利润（PAT）上调0-1%，但将归属于股东的净利润预测下调4-6%（因SFD贡献减少）[3] * 双汇发展：将2025-2027年营业利润（OP）预测调整约-1.3%至+1.4% [3] * 目标价与评级： * WH集团：维持“买入”评级，12个月目标价从8.9港元上调至9.8港元 [3][4] * 双汇发展：维持“中性”评级，12个月目标价维持在25.0元人民币 [3][4] * 估值方法： * WH集团目标价基于分类加总估值法（SOTP），并对净资产价值（NAV）应用20%的控股公司折价（此前为28%），参考了2010年以来综合企业的平均NAV折价 [3][15] * 双汇发展目标价基于17倍2026年预测市盈率 [3][18] 关键运营数据与预测（来自附表） * 中国业务（双汇）：预测2025-2027年包装肉销量均为136.7万吨，鲜猪肉销量均为167.9万吨，屠宰量均为1286.3万头 [10] * 中国业务利润率：预测包装肉每吨利润从2025年的4727元人民币微降至2027年的4564元人民币；鲜猪肉每头利润预测为225元人民币，较旧预测下调约8% [10] * 美国业务：预测鲜猪肉每头利润从2025年的6.81美元升至2027年的7.53美元；包装肉每磅利润从0.39美元微升至0.42美元；生猪养殖每头利润从2025年的15.9美元显著下降至2027年的6.8美元 [10] * 国际业务OP利润率：预测2025-2027年均为6.9%，较旧预测下调40个基点 [10] 其他重要内容 风险提示 * WH集团下行风险： * 美国业务：经济放缓导致消费支出和需求减少；消费趋势远离猪肉或高附加值产品；全球市场对美国猪肉需求低于预期；促销支出增加、原材料成本上涨、监管变化、劳动力短缺、关税以及食品安全或牲畜疾病事件带来的利润率压力和成本上升 [16] * 中国业务：生猪价格波动；中美玉米价格高于预期给猪肉和包装肉利润率带来压力；大豆、玉米和猪肉等商品的潜在通胀风险以及中美进口关税影响 [17] * 食品安全：食品安全问题复发会严重影响消费者对品牌的信任和公司财务状况 [17] * 双汇发展风险：包装肉市场竞争强度变化；终端市场对鲜猪肉/包装肉需求强弱变化；上游业务拓展进度快慢 [18] 披露信息 * 报告发布方为高盛（亚洲）有限责任公司，分析师为Valerie Zhou, Leaf Liu, Christina Liu [5][6][7] * 高盛在过去12个月内曾为WH集团和双汇发展提供投资银行服务并收取报酬，并预期在未来3个月内寻求或提供此类服务 [26] * 报告包含详细的监管披露、评级分布、估值方法说明（如SOTP、GS因子概况、并购排名）及全球分发实体信息 [8][15][16][18][21][22][23][25][27][44]