纪要涉及的行业或公司 * 行业：电解铝、氧化铝、铝加工、新能源发电[1][3][6][9] * 公司：创新实业[1] 核心观点与论据 1 成本优势显著，构筑核心竞争力 * 氧化铝成本优势：氧化铝产能位于山东沿海，距离进口铝土矿港口近，相比河南、山西等地，每吨铝土矿运输成本低至少200元，生产每吨氧化铝可节省约540元[2][3][8] * 电解铝能源成本优势：电解铝产能位于内蒙古东部，利用当地低价褐煤自发电，自备电比例高达90%，发电成本仅0.3元/度（含税），远低于市场价[2][3] * 综合用电成本将持续降低：计划于2026年8月在内蒙古并网1.75吉瓦风光项目，预计满足50%用电需求，综合用电成本有望稳定在0.25元/度（含税），接近全国最低水平[2][4][5][9] * 物流成本优势：从山东运送氧化铝至蒙东，以及从蒙东外运成品至消费地，运费均显著低于从新疆等地的运输成本[9] 2 沙特项目具备稀缺性，是未来重要增长点 * 项目规划：计划在沙特建设一期50万吨电解铝项目，持股58.8%，预计2027年投产，未来可能扩产至100万吨[2][6][7][11] * 盈利潜力巨大：以当前铝价估算，沙特项目全部产能释放后，每年可实现100亿元利润[2][7] * 成功原因：公司强大的下游铝加工能力（全球最大铝棒和铝杆供应商之一、苹果手机壳核心供应商）与沙特发展非石油工业的需求高度契合，是其能成功落地沙特的关键[2][6][10] 3 财务状况与盈利预测 * 财务状况：应收账款和存货控制良好，是国内电解铝行业净利率最高的公司之一，但资产负债率较高，导致财务费用较高[4][12][13] * 盈利预测：基于保守假设（铝价22,500元/吨），预计2025年至2027年利润分别为31亿元、50亿元和67.4亿元，年利润增速约50%[4][14] * 价格敏感性：电解铝价格每上涨1,000元，公司利润将增加5亿元[14][16] 4 估值与投资建议 * 估值测算：绝对估值法测算股价区间为30-41元；相对估值法给予12-15倍市盈率，对应股价32-40元，总市值675亿至844亿元[4][15] * 投资建议：首次覆盖给予“优于大市”评级，认为股价仍有25%-55%增长空间[15] 其他重要内容 1 公司发展历程与产能 * 公司于2025年11月在港股上市，预计2026年3月纳入通行[3] * 目前拥有300万吨氧化铝产能（山东）和79万吨电解铝产能（内蒙古东部）[3] * 因国家供给侧改革，曾花费约100亿元购买电解铝生产指标[6] 2 潜在风险 * 政策变动风险（如所得税、电费调整）[16] * 国外项目（如沙特）进度不及预期的风险[16] * 铝价等原材料价格波动的风险[16]