行业与公司 * 涉及的行业：企业软件服务、云计算与人工智能基础设施、垂直行业SaaS、税务与会计软件、交通出行服务[1] * 涉及的公司：微软、ServiceTitan、Via Transportation、Intuit、甲骨文、ServiceNow、OpenAI[1] 核心观点与论据 * 微软 Azure 增长与产能 * Azure面临市场需求远超供应的产能问题，商业预订和未完成履约义务（RPO）增长数据非常强劲[7] * 新建数据中心需要很长时间，但产能正逐步释放，微软约一半的资本支出用于在用资产[7] * 与新兴云厂商的合同总额已超过400亿美元，部分协议将于2025年底开始生效，更多将在2026年落地[7] * 预计Azure本季度按固定汇率计算的增速为37%，市场预期在38%左右，若达到40%将是很好的结果[8] * 微软与 OpenAI 的合作与风险 * 微软与OpenAI签署了2500亿美元合作协议，对OpenAI的客户敞口较大，且OpenAI的营收直接利好Azure[9] * 投资者普遍下调与OpenAI有大量业务往来的供应商的订单储备估值[9] * 为应对风险，微软需要展示除OpenAI外其他客户的大额交易，并提高增长来源的透明度[10] * 微软 365 Copilot 的竞争力 * 调研显示，未来12个月内预计使用Microsoft 365 Copilot的CIO比例连续第五个季度上升至80% 的新高[11] * 计划使用Copilot的企业，其员工渗透率预计从未来12个月的36% 提升至三年内的61%[11] * CIO评估AI工具时，不仅关注功能，更重视基础架构及数据治理，这是微软的优势领域[12] * Copilot的理想表现将体现在微软365商业云产品线的业绩上，关键指标是每用户平均收入（ARPU）的增长，未来Copilot对ARPU的贡献可能超过E5迁移[13] * ServiceTitan 的竞争优势 * 公司提供覆盖住宅和商业领域的端到端关键任务平台（行业操作系统），处理从营销到现场服务的全流程[2] * 拥有专有行业数据和端到端流程控制权，形成护城河[2] * AI功能通过专业版产品定价，属于额外增购项目，不存在业务蚕食问题[2] * Via Transportation 的股价与前景 * 上市后因首季业绩仅超出预期约3%，未能达到市场高预期，导致股价大幅下跌[4] * 目前估值较核心可比公司折价近60%[4] * 公司仍能实现30%以上的增长，若能证明增长的持续性，将推动盈利预期上调和估值重估[4] * Intuit 的增长驱动 * 公司有可行路径实现20% 的营收增长，主要来自两个产品周期[5] * 税务业务：成功切入市场规模达370亿美元的辅助税务服务领域（自助报税仅为50亿美元），缓解了AI替代风险[5] * 会计业务：通过推出Intuit Enterprise Suite拓展中端会计市场，延长客户留存时间，并改善在线服务附加率[5] * 这两个周期有望推动公司在2030财年前实现营收和每股收益翻倍[5] * 甲骨文 GPU 即服务业务的挑战 * 打造1200亿美元规模的GPU即服务业务需要约10吉瓦算力容量，当前每吉瓦建设成本在350亿至400亿美元之间[6] * 预计未来3-4年数据中心支出将超过4000亿美元[6] * 实际执行难度大，测算的2030财年每股收益更接近11美元，与公司设定的21美元目标差距较大，相关风险已反映在股价中[6] * ServiceNow 第四季度业绩预期 * 公司为第四季度设定了较低的业绩门槛以应对联邦业务风险[16] * 今年以来，经调整合同预订额（CRPO）在恒定汇率基础上基本保持22%至23% 的增长，且超预期幅度在扩大[16] * 核心业务（IT资产管理、IT运营管理）表现良好，新业务（客户服务管理、CPQ解决方案）成功打开市场，生成式AI解决方案也开始贡献收入[16] 其他重要内容 * 微软投资者关注点：除Azure增速外，还需关注业绩指引质量、商业预订及RPO情况、低运营支出增长和运营利润率提升、毛利率受内存和电价上涨的影响[14][15] * 大型合同会计处理：一些大型合同金额可能不会全部计入RPO余额，因为合同中存在条件限制[15] * Via Transportation 的风险：需要注意锁定期到期风险[4] * 甲骨文目标价：分析师将甲骨文目标价下调至213美元[6]