涉及行业与公司 * 行业：宏观经济、外汇市场、中国制造业[1][3] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[6] 核心观点与论据 * 核心论点：不认同人民币升值有助于中国经济再平衡 公司不认同市场日益形成的观点，即认为人民币升值将有助于推动中国经济再平衡[1][3] * 主要论据一：升值将恶化通缩与工资循环 大幅升值将阻碍通缩出清、压缩企业利润率，并放缓工资增速，形成负面循环[1][27] 持续通缩已损害企业利润，工业利润占GDP比例从2022年3月的11.5%降至近期低点[29] 2025年四季度中国城镇家庭可支配收入名义增速为3.9%，低于名义GDP增速[31] * 主要论据二：可持续再平衡需财政政策支持 要实现可持续的再平衡，仍需要大规模财政宽松以提振消费[1] 政策偏好投资而非消费，以及受限的财政资源，是实现再平衡的主要障碍[41] 政府收入占GDP比例自2021年以来下降了4.8个百分点至17.2%[41] * 主要论据三：历史经验不支持升值促再平衡 日本在1990年代的经验显示，货币升值并未真正推动经济再平衡[7] 1985年2月至1995年4月期间，日元兑美元升值幅度高达211%（同期实际有效汇率升值84%）[32] 日元大幅升值导致日本出口竞争力下降，全球出口市场份额从1987年1月的峰值10.4%下滑至1990年9月的8.5%[32][39] * 主要论据四：政策意图是汇率稳定而非升值 政策信号显示希望贸易加权人民币维持在区间内稳定[8] 官方CFETS人民币指数预计在2026年底维持在98–99，2027年底升至100[8] 政策举措旨在管理人民币兑美元升值节奏[13] * 汇率预测：人民币兑美元将小幅升值后回撤 中国经济研究团队预计人民币将在2026年一季度小幅升值至6.85，随后在年底回到7.0[9] 这一温和升值趋势源于强劲的外部平衡支持[16] 其他重要内容 * 外部平衡强劲，为汇率提供支撑 中国贸易顺差占GDP比例在过去两年上升了1.6个百分点，达到6.1%[16] 中国经常账户余额在2025年三季度升至占GDP的3.4%，为14年来高点[17][18] 预计2026–27年中国出口量增速将维持在稳健的5–6%区间[19] * 外部顺差扩大的结构性原因 出口占GDP比重上升及进口占GDP比重下降共同推动了强劲的贸易顺差[16][22] 中国在全球出口市场份额预计将从当前约15%提升至2030年的16.5%[19] 中国在全球GDP占比与全球进口市场份额占比之间存在不断扩大的差距，反映其提升自给自足能力的方向[24][25] * 国内需求疲弱是顺差走阔的另一面 经常账户顺差走阔的另一半原因在于消费和投资的疲弱[21] 在国内需求增速走弱、储蓄率上升、投资率下降的背景下，经常账户顺差在长期走弱后再次走扩[26] * 当前宏观环境挑战 2025年四季度实际GDP同比增速降至三年来低点的4.5%[27] 尽管通缩压力2026年有望缓解，但经济仍将处于通缩状态[27] * 对再平衡路径的预期 “十五五”规划确认了政策层推动向消费端再平衡的意图[41] 预计社会福⮵改革大概率将以较为温和、渐进的方式推进[41] 预计政策将推动有针对性的补贴，以及在学⯥教育、养老护理和农村养老金方面的小幅福⮵补充[42] 农民工群体的储蓄率显著高于全国平均32%的储蓄率[42] * 报告性质说明 本翻译报告仅供参考，基于以英文发表的原版研究报告，若有不一致以英文原版为准[4][5]