涉及的行业与公司 * 行业：商用航空发动机产业链 [1] * 公司： * 主机厂：CFM国际、普惠、罗尔斯·罗伊斯（罗罗）、通用电气（GE）[1][7] * 海外供应商：杭梅特（Howmet Aerospace）[13] * 国内潜在标的：航发动力、航发科技、航发控制、英流股份、万泽、航亚科技、航宇科技、中华科等 [17] 核心观点与论据 * 战略意义与市场潜力：国产大飞机是国家重器，C919已交付31架（2025年交付15架），载客超360万人次，开通19座城市航线 [2] 商用航空发动机占整机价值约25%，是核心部件 [2] 未来20年中国商用航空发动机总规模预计达2.6万亿元，年市场规模超2000亿元 [16] * 产业链关键环节与价值分布：产业链包括主结构、控制系统和短舱等 [3] 推进系统中，叶片价值占比最高，短舱占比约25%，其他零部件占21%，控制系统占13.5%，燃烧室占7.5%，附件及转动系统占6.8% [1][6] 热端部件（高压压气机、燃烧室、高压涡轮）对材料工艺要求最高 [1][3] 控制系统技术壁垒高，全球仅少数公司掌握 [3][5] * 全球行业格局与商业模式：主机厂形成寡头垄断，由CFM国际、普惠、罗罗、GE四家掌握 [1][7] 研发周期长，比飞机整机长3至5年，适航标准高，进入门槛高 [7] 商业模式为“维修大于出售”，销售时折扣可达80%以上，销售毛利率低（全球平均-5%至10%），但维修服务毛利率高达20%至35%，是主要利润和稳定现金流来源 [3][7] 罗罗的TotalCare服务是典型代表，捆绑销售与服务可使整体利润率达25%以上 [8] * 疫情后行业复苏与财务表现：航空业复苏但供应链紧张，导致飞机交付缓慢、现役飞机机龄增加，维修支出上升 [3][10] GE航空2025年前三季度营收增长19%，利润增速34%，订单超315亿美元 [10] 赛峰前三季度收入增速15% [10] 罗罗上半年民用航空业务利润增速62% [10] * 供应商的壁垒与估值逻辑：成为供应商需满足高制造难度和严格认证，认证需35年，建立信任并签长期协议还需23年，周期长 [12] 一旦进入供应链即获得类似特许经营权的强稳定性和先发优势 [12] 上游核心供应商订单持续性强，可应用于多客户多机型，抗周期能力强，规避全球供应链整合风险 [15] 海外高温合金部件龙头杭梅特2020-2024年营收复合增速12%，净利润复合增速45%，市值885亿美元，市盈率达62.4倍，高于下游主机厂（平均约36倍） [13] 其高估值源于高技术壁垒、需求双轮驱动（航空发动机与工业燃气轮机，2024年燃机收入占比约7%）以及利润稳定性 [14] 其他重要内容 * 国产化现状：C919使用的LEAP 1C发动机尚未完全国产化，推进国产化进程备受关注 [1][2] * 主机厂维修市场主导地位：主机厂在维修市场份额超60%，优势源于高技术壁垒、掌握核心技术与资料、长期盈利模式及符合航空公司控制成本的需求 [9] * 全球制造商高估值原因：三大发动机制造商平均市盈率30.6倍，高于普通制造业，源于极高技术壁垒和持续的售后服务盈利模式，叠加充足订单和行业复苏 [11] * 投资者关注线索：应关注长江系列发动机核心配套单位、高温合金零部件供应商、原材料供应商这三条关键线索 [17]