涉及的公司与行业 * 公司：SK海力士 (SK Hynix) [1][108]、三星电子 (Samsung Electronics) [1][3]、三星电机 (Samsung Electro-Mechanics, SEMCO) [3]、美光 (Micron) [1]、铠侠 (Kioxia) [98]、西部数据 (Western Digital) [98]、南亚科技 (Nanya) [98]、群联 (Phison) [98]、慧荣科技 (Silicon Motion, SIMO) [98]、台积电 (TSMC) [98]、英伟达 (NVIDIA) [98]、AMD [98]、博通 (Broadcom) [98]、高通 (Qualcomm) [98]、联发科 (MediaTek) [98]、ASML [98]、应用材料 (AMAT) [98]、泛林集团 (Lam Research) [98]、东京电子 (TEL) [98]、韩美半导体 (Hanmi Semi) [98]、BESI [98]、ASMPT [98] * 行业：全球内存 (DRAM/NAND) [1]、半导体供应链 [3]、AI服务器组件 (MLCC/FC-BGA) [3]、半导体设备 [71] 核心观点与论据 * SK海力士盈利前景乐观，目标价上调：对SK海力士的盈利前景更加乐观，主要原因是上调了DRAM平均售价假设 (2025年第四季度环比增长23%，2026年第一季度环比增长21%) [1] 由于HBM价格在年度合同下保持稳定，传统DRAM价格在2025年第四季度至2026年第一季度应实现每季度30%以上的涨幅 [1] 新的营业利润预测比市场共识高出10% (2025年第四季度：17.9万亿韩元 vs 16.5万亿韩元；2026年第一季度：22.5万亿韩元 vs 20.4万亿韩元) [1] 将目标价从100万韩元上调至110万韩元，基于更高的2026年预期市净率 (4.1倍 vs 3.9倍) [1] 预计在2025年第四季度财报电话会议 (1月29日) 上给出积极指引，包括HBM4量产 (领先竞争对手2-3个季度)、1c节点DRAM扩产 (领先三星)、传统DRAM涨价等 [1] * DRAM现货价格持续上涨，无回调迹象：DRAM现货价格本周进一步上涨：16Gb DDR5 (周环比+5%)、8Gb DDR4 (周环比+6%)、4Gb DDR3 (周环比+10%) [2] 年初至今/月环比涨幅达20-30%以上，或季度环比涨幅超过100% [2] 尽管现货交易量极小，但DRAM现货价格已占低端PC和智能手机物料清单成本的50-100% [2] 预计TrendForce对1月合约价的预测 (所有主要DRAM芯片月环比上涨30-40%) 过于激进，实际检查显示美国大型科技公司的传统DRAM (包括DDR5) 价格涨幅为20-30% [2] 鉴于对DRAM供应短缺的担忧加剧，目前看不到任何立即降价的迹象 [2] * 三星电机指引显示MLCC/基板行业上行：三星电机在其2025年第四季度财报电话会议 (1月23日) 中为亚洲科技供应链提供了积极指引 [3] 三大催化剂包括：1) 新AI服务器的MLCC用量强劲增长 (可能达50万颗 vs 目前20-30万颗) [3]；2) 美国大型科技公司需求更多昂贵的半导体基板 (用于新GPU/ASIC的更大尺寸FC BGA) [3]；3) 来自汽车原始设备制造商的新MLCC/基板订单强劲增长 (主要用于自动驾驶) [3] 管理层还强调了玻璃基板 (2025-26年后基于试运行的样品) 和机器人领域的新增长机会，以及DRAM供应短缺的有限影响 (原始设备制造商客户主要削减低端智能手机/PC/消费电子产品产量，高端产品包括三星新旗舰型号GS26产量正常) [3] * 内存价格创历史新高，涨势强劲：DRAM现货价格自2025年9月以来异常强劲上涨，当前主流DRAM 16Gb DDR5价格达37美元，16Gb DDR4价格达78美元，创过去25年最高水平 [22] 之前的最高水平出现在2017年10月，但仅为10美元区间 [22] 8Gb DDR4现货价格已超过30美元，远超2017年10月触及的10美元前高水平 [32] 16Gb DDR5现货价格在1月上涨25%，达到36.7美元的历史高位，较2023年5月低点上涨680% [30][31] 8Gb DDR4现货价格同比上涨超过2000% [33] NAND现货价格也大幅回升，512Gb NAND晶圆现货价格在2025年10月/11月/12月分别强劲反弹50%/70%/40%，2026年1月上半月也上涨了18% [34] * 合约价格同步上涨，势头良好：DDR4和DDR5服务器DRAM合约价格在2025年10月/11月/12月每月环比上涨20-25% [53] 1月DDR5和DDR4合约价格环比增长势头 (~30-35%) 更好 [51] NAND合约价格在2025年10月/11月/12月每月加速增长40-60%，而5月至9月价格仅回升2-4%，1月也可能环比上涨20% [55] 当前512Gb NAND晶圆合约价格约为15美元，是2025年2月2.5美元底部的约5倍 [48] * SK海力士为全球内存及韩国科技股首选：SK海力士是其在全球内存和韩国科技领域的首选 [108] 预计将创下营业利润纪录 (2025年第三季度/第四季度分别为11万亿/18万亿韩元，2026年达96万亿韩元)，这得益于HBM领导地位 (全球市场份额50-60%长期可持续) 和传统DRAM利润率改善 (从2025年下半年开始重回上升周期) [108] 高股本回报率 (30%以上) 和强劲的自由现金流生成 (每年30万亿韩元以上) 应能推动估值重估 (例如，高于4倍的合理市净率) [108] * 内存股表现强劲，估值仍有吸引力：内存股在2025年强劲上涨后，2026年1月表现依然异常强劲 [104] 尽管预计2025年第四季度至2026年将创下盈利纪录，但市盈率仍然较低 [98] 在估值比较中，SK海力士2026年预期市盈率为7.3倍，三星电子为11.1倍，美光为12.4倍 [98] 其他重要但可能被忽略的内容 * 中国半导体设备进口与集成电路贸易数据：2025年12月中国半导体设备进口额为41亿美元，为2025年第二高水平 (2025年月均进口额为29亿美元) [71] 2025年12月中国集成电路进口额为430亿美元 (同比增长17%)，出口额为220亿美元 (同比增长48%)，均为2025年最高水平 [73][74] 2025年12月中国集成电路进口量为510亿颗 (同比增长7%)，出口量为296亿颗 (同比增长12%) [79][81] * 韩国半导体出口保持高位：2026年1月前20天韩国半导体出口额为107亿美元 (环比下降8%)，仍接近历史高位 [87] 由于一年前的低基数，同比反弹在1月进一步加速 (增长70%)，已连续27个月实现正增长 [93] * 客户端SSD价格显著回升：客户端SSD (主要用于PC) 价格在2025年回升35-40%，2026年1月初上涨10-15%，主要由NAND减产推动 [95] 具体来看，256GB/512GB/1TB SSD价格从2025年底的40.0/73.1/128.9美元上涨至2026年1月的40.3/83.4/145.4美元 [96] * LCD面板价格基本稳定：LCD IT面板和电视面板价格在2025年基本保持稳定，2026年1月初略有上涨，LCD供应更加以中国为中心 [98][100] * 上行与下行风险：SK海力士的上行风险是美国大型科技公司对HBM的需求更加强劲 [110] 下行风险是竞争对手更积极地增加资本支出 [111] * 分析师覆盖集群与评级：报告列出了广泛的半导体覆盖集群，包括多家公司的投资评级、股票代码和分析师信息 [113] 其中SK海力士、三星电子、美光等内存公司评级为“买入” [113]