行业与公司 * 本纪要主要关注中国股票市场（包括A股、H股、ADR）及宏观经济 涉及的主要市场指数包括MSCI中国指数（MXCN）和沪深300指数（CSI300）[1] * 涉及的公司范围广泛 包括在A股、港股和ADR市场上市的中国公司 具体提及的个股包括腾讯、阿里巴巴、建设银行、药明生物、安踏体育等[50][99] 核心观点与论据 宏观经济与政策 * 中国2025年第四季度GDP同比增长4.5% 与预期相符 12月工业增加值同比增长5.2% 略超预期 而固定资产投资同比下降3.8% 未达预期 12月社会消费品零售总额同比增长0.9%[1] * 2025年全国新生儿数量降至792万 创历史新低 同比下降17%[1] * 12月70个大中城市新建商品住宅平均价格环比下跌加速至-4.1%[1] * 财政部重申2026年将保持积极的财政政策[1] * 高盛宏观预测：中国2025/2026/2027年实际GDP增速分别为5.0%/4.8%/4.7%[42] * 美国-中国关系晴雨表（GSSRUSCN）读数为65 其中资本市场（99）和地缘政治（97）子项较高 暗示关系较好 而贸易（28）和硬科技（0）子项较低[33] 市场表现与资金流向 * 本周MSCI中国指数和沪深300指数均下跌0.6%[1] * 年初至今（截至1月23日当周） 南向资金净流入达90亿美元 本周净流入30亿美元[3][98] * A股市场成交额创历史新高 月均日成交额达28240亿人民币 年化换手率达15.6倍[20] * 融资融券余额升至2.70万亿人民币 占A股总市值的2.4%[23] * 全球对冲基金对中国（在岸+离岸）的净配置年初至今增加34个基点至7.9% 处于五年期第38百分位[26][29] * 自1月中旬以来 “国家队”偏爱的ETF出现约2300亿人民币的资金流出[24] 板块与风格表现 * 本周表现（离岸 vs MSCI中国）：材料（+3.6%）和GARP（+3.6%）策略领先 医疗保健（-2.0%）和资产负债表强劲股（-2.6%）落后[8] * 本周表现（在岸 vs 沪深300）：房地产（+7.8%）和GARP（+2.8%）策略领先 金融（-2.2%）和高股息（-2.0%）策略落后[8] * 年初至今板块表现（离岸）：材料（+13.3%）、半导体（+21.0%）领涨 银行（-3.8%）、软件与服务（+13.1%）[52] * 年初至今板块表现（在岸）：材料（+12.3%）、房地产（+9.8%）领涨 银行（-8.1%）、必需消费（-3.9%）[52] 盈利与估值 * MSCI中国/沪深300指数12个月前瞻市盈率分别为12.7倍/14.6倍[9] * I/B/E/S市场一致预期MSCI中国2025/2026年EPS增速为4%/14% 沪深300为15%/15%[9] * 能源和材料板块的盈利预测上调幅度最大（离岸/在岸市场）[9] * 约40%的2025年四季度/全年盈利预告显示前景积极[15] * 积极的盈利预告集中在房地产、媒体和零售行业[15] * 在所有发布盈利预告的A股公司中（剔除无盈利公司） 预计2025年盈利同比增长16%[17] * 高盛对MSCI中国/沪深300的12个月目标价分别为100/5200 潜在上涨空间为16%/11%[41] 专有模型与指标观点 * A-H轮动模型显示 未来三个月H股可能小幅跑赢A股 预测H股相对回报高出3个百分点 模型方向命中率为77% 支持因素包括经济增长、宏观政策、公司基本面、估值和流动性[30][31] * 基于新闻搜索的民营企业监管代理指标显示 近期对民营企业的政策进一步放宽 与最高层近期与民营企业家会面相吻合[34] * 修订后的A股散户情绪代理指标显示 当前情绪与以往强劲时期相比并未过度拉伸[36] * 股市政策风险晴雨表显示 政策收紧风险较低[38] 其他重要内容 * TikTok宣布成立一家新的由美方控股的合资公司 以符合美国法规[4] * 证监会发布了《公募基金业绩比较基准指引》 将于3月1日生效[1] * 高盛将于1月27/28日在香港举办2026年全球宏观会议亚太会议[1] * 高盛行业配置建议（基于MSCI中国）：超配零售、科技硬件、材料、媒体娱乐、保险；低配房地产、电信服务、耐用消费品、能源、交通运输[43]