涉及的公司与行业 * 公司：腾讯控股 (0700.HK, 700 HK) [1][3] * 行业：中国互联网、科技、媒体与电信 (TMT) [3] 核心投资观点与论据 * 2026年投资主题：为“基本面加选择权” 核心引擎（微信生态、广告和游戏）仍具韧性，但人工智能叙事对股价方向的影响将大于盈利上调 [1][14][17] * AI战略定位：公司对生成式AI采取审慎、集成为先的方法，优先考虑可靠性、合规性和生态系统契合度，因此在可见模型展示和独立应用势头方面，与一些同业相比处于较早阶段 [1][14][17] * 股价中的“AI比重”：由于上述审慎定位，市场给予该股的“人工智能比重”偏低 [1][14] * 上行选择权：如果公司在2026年展示出明确的执行力和产品市场契合度，则有望创造上行选择空间 [1][14][17] * 估值与目标价：基于21倍的2026年预期市盈率，设定截至2026年12月的目标价为750港元，处于一线互联网股当前市场一致预期估值区间的高端，原因是公司运营稳健且有望从生成式AI发展中受益 [3][14][18] 近期业绩预测与调整 * 2025年第四季度前瞻：预计总收入为1,937亿元，同比增长12%，符合市场预期 预计调整后净利润为656亿元，对应调整后净利润率为34%，同比提高2个百分点 预计调整后每股收益为7.13元，比市场一致预期高1% [7] * 广告收入增长下调：将2025年第四季度广告收入同比增幅从19%下调至16%，以反映疲软的宏观环境和消费支出 行业数据显示，2025年第四季度中国广告市场仅同比增长9% [1] * 金融科技及企业服务收入增长下调：将2025年第四季度该业务收入同比增幅下调至8%，原因包括消费趋势疲软拖累支付收入，以及1月初全行业理财产品分销佣金率下降 [1] * 整体预测调整：由于消费疲软，将2025年收入预测下调30亿元，并将2026年收入预测下调1% 维持2025年调整后每股收益基本不变，并将2026年调整后每股收益下调1% [8][11] 投资者应关注的关键信号 * 人工智能相关信号：2026年资本支出强度和节奏、GPU/AI芯片采购和供应可见性（包括国内供应和替代供应构成的变化）、基础模型（尤其是多模态和推理）的质量和迭代节奏的具体进展 [1] * AI变现证据：通过微信（搜索/信息流/小程序工作流程）进行分销引领型变现的证据、广告技术提升（目标确定、创意自动化和投资回报率） [1] * 对利润率的影响：扩大AI相关举措的规模对利润率/营业费用的影响 [1] 财务数据与预测摘要 * 股价与目标价：当前股价602.50港元，目标价750.00港元 [3] * 每股收益预测：调整后每股收益2025年预测为28.21元，2026年预测为33.16元 [3][11] * 收入预测：2025年预测为751,105百万元，2026年预测为854,272百万元 [11][13] * 利润率预测：2025年调整后净利润率预测为34.7%，2026年为35.5% [11] * 估值倍数：基于2026年预测每股收益的市盈率为16.2倍 [13][18] 风险因素 * 下行风险：游戏市场监管进一步收紧、宏观经济持续放缓、无法持续推出成功的手游、移动广告收入增速低于预期、视频内容支出、由于竞争加剧对新业务（如云和互联网金融）的投资高于预期导致利润率承压 [19] * 上行风险：腾讯在国内推出新游戏并变现、宏观环境向好支持广告业务增长、云及企业服务等业务获得政策支持 [19] 其他重要信息 * 评级与建议：增持 [1][3][17] * 报告日期：2026年1月22日 [2][17] * 量化风格敞口：当前在价值、成长、动量、质量、低波动性等因子上的排名百分位均较低（9%至30%） [4] * 股价相关性：股价与MSCI亚洲（不含日本）指数及中国内地市场有较高的相关性（6个月和1年相关性均为0.70和0.84） [15] * 历史评级：自2023年3月22日至2025年11月14日，摩根大通持续给予腾讯“增持”评级，目标价从430港元逐步上调至750港元 [27]