涉及的行业与公司 * 行业：中国银行业、中国房地产业、宏观经济、地方政府融资平台、保险业、部分科技行业（生物科技、人工智能、公共服务）[2][3][4][7][36] * 公司： * 银行股偏好：中信银行-H、建设银行-H、中国银行-H、工商银行-H、杭州银行、宁波银行[5][46] * 房地产股偏好：华润万象生活[4] * 提及的银行：农业银行、邮储银行、招商银行、民生银行、平安银行、江苏银行、常熟农商行、成都银行、四川农信联社等[39][43][46][47] * 提及的房地产/商业项目：成都万象城、成都泰古里、成都IFS、建发海玥、贝壳北辰S1[30][31] * 提及的其他公司：中国人寿、万科[25][52][67] 核心观点与论据 宏观经济与政策展望 * 对2026年展望略微更乐观，原因包括房地产拖累减小、出口势头强劲、通缩压力似乎缓解[2] * 2026年实际GDP增长目标预计设定在4.5-5.0% 或“接近5.0%”，UBS经济学家预测为4.5%[2][8] * 对实现目标的难易程度存在分歧观点，出口前景是关键争论点[2][9] * 消费不被视为2026年关键增长动力，因以旧换新补贴效应消退[2] * 政策展望：预计财政扩张有限，货币政策边际宽松（预期降息10个基点），不认为广泛讨论的《求是》文章是房地产政策大幅加码的信号[2][13][15][16] * 通缩压力缓解但持续性存疑：CPI预计升至0.5%，PPI同比降幅预计收窄至-1%至0%，反内卷运动是短期行政措施，供需缺口是长期结构性问题[10][21] 银行业 * 收入前景改善：受净息差同比降幅收窄和手续费收入持续复苏驱动[5] * 净息差压力减小：货币政策预计比2025年下半年更积极，但银行当前紧张的净息差水平仍是降息的关键约束；预计准财政政策将扩大[3] * 贷款增长：2026年贷款增长预计与2025年相似或温和放缓；2025年新增人民币贷款16.3万亿元，同比增速放缓至6.4%；2026年初对公贷款驱动下，贷款发放情况尚可[46][48] * 资产质量：房地产开发商不良贷款消化可能需要更长时间；一家出险开发商表示其50%以上的项目贷款仍被归类为正常[3][22] * 手续费收入前景积极，投资收入可能滞后：因2026年债券市场预期不太有利且2025年基数较高[46][50][51] * 股票观点：短期内银行股可能因作为防御板块的仓位而继续表现不佳；但在增长不确定性和地缘政治风险持续下，高股息率个股可能在年中迎来机会[5] 房地产业 * 对行业前景持悲观看法，政策支持有限[4] * 房价可能仍有30-40% 的下行空间（若租金收益率与抵押贷款利率匹配），预计2026/2027年房价分别下跌10% 和5%[4] * 政策工具有限：大规模库存收购和现有抵押贷款补贴的可能性小；《求是》文章更多是宣传性质[16][27] * 项目交付：一家出险开发商表示已在2025年完成项目交付，但抵押品（生地及未售单位）流动性低[4][28] * 资产管理公司要求8% 的内部收益率，并假设投资出险开发商项目公司时房价下跌30%[4][28] * 存在选择性机会：高端住宅需求依然存在（如建发海玥项目，首批82套售出62套，去化率约76%）；管理良好的商场持续跑赢市场（如成都万象城，2025年零售额约85亿元）[4][30][31] 地方政府融资平台债务化解 * LGFV债务增长已显著放缓至约5%，化解取得实质性进展[23][34] * 截至2025年底，已发行5.6万亿元地方政府债券用于化解隐性债务[23] * LGFV正转型为商业化运营、市场导向的国企实体；到2025年底，每个城市和行政区只被允许保留一家LGFV；所有LGFV应在2027年上半年完成转型[23] * 以四川省为例，LGFV有息债务构成约为：70% 银行贷款、20% 债券、10% 非标信贷资产[24][33] * 信用利差收窄：2025年债券平均风险利差较2024年低约60个基点，较2022年低260个基点；当前利差范围在55-95个基点[24][35] 其他重要内容 * 出口：外部需求稳固，但地缘政治关系复杂；对欧盟贸易顺差扩大是主要不确定性，估计目前中国对欧盟出口中约60% 与当地产品竞争（过去为30%）[17] * 人民币汇率：有专家认为人民币已结束贬值周期，正进入新的升值周期；预计到2026年底美元兑人民币汇率升值3-4% 至6.7-6.8[18] * 消费：以旧换新补贴效应消退（2025年社会消费品零售总额增长+3.7%，仅略高于2024年的+3.5%）；更有效的方式是直接补贴弱势群体，如提高全国最低基本养老金标准（目前143元/月）[19][20] * 保险公司：中国人寿银保渠道有约17万个网点，其中约7万个活跃；股票投资偏向以公允价值计量且其变动计入当期损益的股票（主要是成长股），截至2025年6月占比77%[25][26] * 科技型私营企业：技术是核心竞争力；享受政策支持（如生物科技公司可在顶级医院提供技术服务创收，相比新药常规审批流程可能长达10年且成本超10亿元）；出海面临数据跨境传输、地缘政治等不确定性[36][37][38] * 具体银行观察： * 农业银行四川分行：9M25年化平均总资产回报率0.64%，高于集团水平；对公贷款占贷款总额约三分之二，超9000亿元；房地产开发商贷款不良率远高于集团水平（截至2025年上半年为5.35%）[39][42] * 成都银行：贷款增长由政府相关贷款驱动；房地产相关贷款余额约1300亿元，占贷款总额约15%，其中按揭贷款占大部分；预计到2027年6月完成相关隐性债务化解[43][44]