研读纪要：Meta Platforms (META) 投资研究报告 涉及的行业与公司 * 行业：互联网、软件、云与人工智能 [1][20] * 公司：Meta Platforms Inc (META) [1][7][221] 核心观点与论据：看涨的五大理由 1 估值具有吸引力，风险回报比诱人 * 股价自Q3财报后下跌18%，而同期亚马逊(AMZN)上涨4%，谷歌(GOOGL)上涨19% [2][24] * 当前股价为612.96美元，较目标价910美元有48%的上涨空间 [7][12] * 风险回报比为7.53:1，上行空间显著大于下行风险 [12] * 基于2027年预期每股收益(EPS) 33.54美元，给予约27倍市盈率得出目标价 [18][222] * 目前META的远期市盈率较GOOGL有8倍的折价，远低于历史平均水平 [2][26] * 在增长调整后的基础上，META的估值相对于同行（MSFT, AMZN, GOOGL）显得非常有吸引力 [65][66] 2 对2026年正向盈利修正持乐观态度 * 即使公司指引2026年资本支出高于市场预期的约1100亿美元，总支出高于市场预期的约1500亿美元（同比增长28%），预计也不会让市场感到意外，因为管理层已提前沟通了较高的支出需求 [3] * 市场共识已预期2026年营业利润率将收缩近500个基点 [40][43] * 公司通常给出的初始指引会高于实际结果，且第四季度可能被视为压力峰值，随着2026年第一季度预期新模型的发布，市场情绪有望改善 [3] * 公司过去效率显著提升：自2022年第三季度以来，员工总数减少10%，但同期收入增长85% [72][73][74] * 情景分析显示，即使在资本支出和总支出高于共识的情况下，通过收入增长和费用控制，自由现金流(FCF)的下行压力也可能保持在个位数百分比 [80][81][82][83] 3 明星AI人才加盟，有望在2026年初交付顶级模型 * 公司已聘请包括Alexandr Wang（据报薪酬高达14亿美元）在内的多位AI领域顶尖人才 [4][56] * 尽管前首席AI科学家Yann LeCun对Wang的经验和文化塑造能力表示怀疑，但报告认为META拥有AI所需的所有关键要素（用户/数据、算力、人才） [4][58][59] * 据《华尔街日报》报道，META预计在2026年上半年发布新的前沿模型（代号Avocado和Mango） [4][110] * 参考谷歌(GOOGL)在Sergey Brin和Noam Shazeer回归后，模型能力在8-10个月内显著提升的先例，META的AI模型有望在2026年第一季度取得重大进展 [104][105] * 强大的Llama模型发布可能为META带来显著的期权价值，参考OpenAI（估值5000亿美元）、Anthropic（3500亿美元）等私有AI同行的估值 [112] 4 AI将持续驱动核心业务增长飞轮 * AI已深度融入核心广告系统：截至2025年第三季度，完全由AI驱动的端到端广告工具年化收入已超过600亿美元，占广告总收入的30% [122] * 2025年各季度AI持续提升广告效果：第一季度Reels新广告推荐模型使转化率提升5%；第二季度Instagram和Facebook的广告转化率分别提升约5%和3%；第三季度新模型推动转化率提升2-3% [115] * 生成式AI广告工具采用率逐季提升：从2024年第四季度的400多万广告主使用，到2025年第三季度使用视频生成功能的广告主数量环比增长20% [123][124] * 公司正在向统一的AI系统架构演进：从2024年初为每个产品使用独立模型，到2025年底由“三个巨型Transformer”驱动Facebook、Instagram和广告推荐，并计划在2026年进一步整合为单一系统 [116][117] * AI配音/翻译功能有望激活社交飞轮：该功能已于2025年8月在Facebook和Instagram全球推出，可突破语言障碍，大幅提升内容的全球触达和创作意愿，CEO预计一年内将实现成熟应用 [125][128][131][134][139] 5 增量收入引擎加速启动，带来巨大上行空间 * WhatsApp：目前年化收入约90亿美元，预计到2029财年有望增长至360亿美元，占总收入的10% [6][145][146] * 拥有任何应用中最高的日活跃用户数(DAU)，达24.07亿 [162][163] * “点击跳转至WhatsApp”广告是目前主要变现形式，年化收入估计约73亿美元，预计到2029年可能超过160亿美元（年复合增长率约22%） [175][176][178] * 已开始在“状态/更新”(Status/Updates)标签中引入应用内广告，该功能日用户超15亿，是重要的变现资产 [184] * 付费消息业务目前年化收入约20亿美元，未来结合潜在的SaaS产品，到2029年可能带来超过110亿美元的收入 [195][196][197] * Threads：月活跃用户数(MAU)已达约5亿，并已开始在信息流中启动广告变现，尽管仍处于早期阶段 [6][141][151][152] * Llama / META AI：目前大部分为开源，但未来不排除推出付费功能的可能 [6][154] 其他重要内容 近期表现与市场担忧 * 股价表现不佳的四个主要原因： 1. 资本支出持续增加挤压利润率与自由现金流：预计2026年资本支出美元增长将明显大于2025年，总支出增速也将显著加快，主要由基础设施成本驱动 [30][31][33] 2. 收入增长减速与利润率收缩预期：共识预期2026年收入增长将减速超过250个基点至约18%，营业利润率收缩近500个基点至约36% [40][41][42][43] 3. Llama 4未达预期，且此后公司一直保持沉默 [48][51] 4. 大规模AI招聘引发对巨额AI投资回报的质疑，担心资源过多分配至研究而非核心业务 [55] 财务预测与情景分析 * 收入预测：2024年实际收入1645亿美元，2025年预期1994.57亿美元（同比增长21.3%），2026年预期2362.38亿美元（同比增长18.4%），2027年预期2715.47亿美元（同比增长15%） [6][213] * 每股收益(EPS)预测：2024年实际23.92美元，2025年预期22.79美元，2026年预期29.65美元，2027年预期33.54美元 [6][213] * 资本支出共识：预计从2020年至2030年总资本支出达8610亿美元，其中2026年至2030年为6560亿美元 [76][77] * 第四季度预览：预期收入583.85亿美元（同比增长20.7%），略高于市场共识，且历史季节性表明有上行空间 [202][213] * 情景分析总结： * 基本情况（收入增长~18%）：若资本支出1120亿美元（高于共识1100亿美元）且将支出增长控制在26-27%（低于共识28%），自由现金流下行压力可保持在个位数 [82][84] * 看涨情况（收入增长~21%）：若收入增长更强，即使资本支出和费用略高于共识，仍可能实现自由现金流上行 [85][87][88] 可持续性(ESG)与风险因素 * 重要实质性议题： 1. 客户隐私：对持有的个人信息进行风险管理 [14] 2. 数据安全：与机密信息收集、使用、保留和处置相关的风险 [14] * 公司目标： 1. 到2030年实现价值链净零排放并成为水资源正效益企业 [15] 2. 到2030年，以2019年为基准，将职场运营的碳影响按人均计算减少50% [15] 3. 到2025年，将美国所有有色人种在领导职位中的代表性提高30% [15] * 上行情景（目标价1072美元，+75%）：假设2027年每股收益36.95美元，市盈率约29倍，催化剂包括WhatsApp/Messenger变现加速、Reels成为重要收入驱动等 [13][18][19] * 下行情景（目标价552美元，-10%）：假设2027年每股收益27.59美元，市盈率约20倍，风险包括AI/元宇宙投资导致费用攀升过快、广告定位面临监管（GDPR, CCPA）和平台变更（iOS）挑战、用户流失等 [13][18] 业务基础与市场地位 * 连接全球超过35亿用户与超过1000万广告商，拥有顶尖的数据和定向能力 [17] * 在虚拟现实和元宇宙领域处于领导地位，为未来十年增长奠定基础 [18] * 专家调研显示，META仍是首席信息官(CIO)的潜在首选之一 [157]