涉及的行业与公司 * 行业：欧洲、中东及非洲（EMEA）矿业与钢铁行业，特别是与中国经济及工业金属需求相关的部分[2][3] * 公司： * Antofagasta (ANTO.L)：首选推荐，增持评级，受益于铜产量增长[3][23] * First Quantum Minerals Ltd (FM.TO)：增持评级[23] * Huaming Equipment - A (002270.SZ)：增持评级[23] * Nari Technology - A (600406.SS)：增持评级[23] * Sieyuan Electric - A (002028.SZ)：增持评级[23] 核心观点与论据 * 中国经济与政策展望： * 预计2026年GDP增长目标为“5%左右”，但“十四五”期间可能修订为“至少4.5%”，摩根大通预测2026年实际增长为4.7%[2][6][8] * 2025年增长韧性超预期，主要由强劲出口和创纪录的贸易顺差（超过1万亿美元）驱动，但内需疲软和供应过剩导致的通缩压力持续存在[2][8] * 财政政策保持积极，预计中央政府赤字占GDP的4%，总赤字（中央加地方）接近11%，但对消费的增量支持预计仅为GDP的0.5%[2][11][13] * 货币政策预计保持谨慎宽松，预计2026年上下半年各降息10个基点[2][16] * “反内卷”政策旨在遏制价格战和产能过剩，可能暂时提振利润率，但会延长库存调整和通缩时间[3][11][14] * 房地产市场调整预计将持续至2026年，新房销售、开工和价格将继续收缩，房地产固定资产投资预计再下降10%[3][11][15] * 行业影响与金属需求： * 中国货币供应、工业金属价格与矿业股表现之间存在正相关关系，预计这一关系在2026年将持续[2] * “十四五”规划强调先进制造业、人工智能和电网投资，强化了对基本金属（尤其是铜）的看涨观点[3] * 房地产市场持续调整将对中国的铁矿石和钢铁供需产生复杂影响[3] * 中国在高端制造业取得进展，但在技术前沿仍有差距，其稀土垄断地位正受到挑战[6][10][12] * 其他关键经济指标预测： * 名义出口增长预计将从2025年的强劲增长放缓至2026年的约3.4%，净出口对GDP增长的贡献约为1.0个百分点[6][7] * 预计2026年CPI平均为0.7%，PPI将继续处于通缩区间[11][14] * 人民币仅预期温和、有管理的升值，出口竞争力更多由效率和通缩驱动，而非汇率低估[11][16] * 人工智能（AI）采用旨在广泛整合，但生产率的提升是渐进的，取决于工作流程整合和治理[11][17] 其他重要内容 * 地缘政治与风险： * 2026年伊始地缘政治风险升高，焦点转向势力范围，中国反应平淡，但除台湾问题外，地区关系可能发生变化[11][18][19] * 西方在半导体关键点（工具、软件、加速器）的技术控制仍然具有约束力，而中国的稀土影响力随着供应多元化正在削弱[10][12] * 中美贸易安排可能很脆弱，40%的转运关税尚未完全明确或严格执行[10] * 投资建议与公司观点： * 在EMEA矿业与钢铁板块中，首选是纯铜业务公司Antofagasta，因其受益于到2029年约30%的铜产量增长、估值改善以及不断上升的一流资本回报率[3] * 报告性质与披露： * 本报告为摩根大通欧洲股票研究，日期为2026年1月20日，不面向中国大陆投资者[1] * 报告包含大量法律实体披露、利益冲突声明和评级说明，摩根大通与报告中讨论的多家公司存在业务关系（如做市、投行服务等）[4][23][25][26][27][28][29][30]