行业与公司 * 行业：北美金属与矿业 (Metals & Mining) [1] * 涉及公司：Freeport-McMoRan (FCX), Cleveland-Cliffs (CLF), Alcoa (AA), Commercial Metals Company (CMC), Nucor (NUE), Steel Dynamics (STLD), Constellium (CSTM), Kaiser Aluminum (KALU), Carpenter Technology (CRS), MP Materials (MP), Centrus Energy (LEU), Teck Resources (TECK) 等 [1][6][7][85] 核心观点与论据 1 投资者情绪与行业展望 * 72% 的受访投资者预计金属与矿业板块在2026年将跑赢大盘，远高于2025年下半年调查的41% [1][12] * 影响板块表现的首要主题是“贸易政策与保护主义”，其次是“本土化与供应安全” [1][16] * “行业整合与并购”主题排名从上次调查的第7位（最低）跃升至第4位，84%的投资者预计2026年并购活动将同比增加 [1][80] 2 大宗商品与细分板块偏好 * 铜：在细分板块和大宗商品中均被投资者列为2026年首选，排名第一 [1][32][40] * 黄金与铀：作为调查新增选项，分别位列细分板块第2和第3位 [32][33] * 铝：大宗商品偏好度略有上升，排名第4/9（此前为第5/7） [1][40] * 钢铁：投资者看跌情绪显著，细分板块排名从第2/7大幅下滑至第7/9，大宗商品（热轧卷板）排名从第3/7下滑至第7/9 [1][33][40] * 稀土：排名显著下降，大宗商品从第2/7降至第5/9，细分板块排名第5/9 [1][7] 3 个股观点 * 首选做多标的：FCX 再次被选为2026年首选做多标的，获得53%的投票（此前为29%），主因其与铜价的高相关性（约95%）以及黄金和COMEX铜溢价敞口 [1][44] * 首选做空标的：CLF 再次成为共识做空选择（20%投票），主因债务过高及其加拿大业务面临的关税阻力 [1][53] * 钢铁股：CMC 被36%的参与者视为2026年表现最佳的钢铁股（此前为13%），NUE 以27%的得票率紧随其后（此前排名第一，33%） [60] * 铝业股：AA 被63%的参与者视为2026年表现最佳的铝业股（此前为53%） [71] * 稀土/锂/铀板块股：MP 以56%的得票率被视为该板块2026年表现最佳股票 [76] 4 贸易政策预期 * 78% 的调查参与者预计2026年将出现某种形式的232条款钢铁/铝关税减免，其中72%预计是部分减免而非完全豁免 [1][19] * 61% 的参与者预计豁免将适用于墨西哥和加拿大，39%预计将基于国别进行豁免 [1][19] * 54% 的参与者预计精炼铜进口将被纳入分阶段实施的232条款关税 [1][19] 其他重要内容 1 市场关注与误解 * 投资者认为被低估或误解的因素包括：AI/电力相关铜需求的程度、2026年下半年因矿山供应恢复导致的铜价潜在疲软、国内浓缩铀来源的缺乏以及更广泛的铀供需平衡、相对于AI生态系统的估值、潜在的俄乌冲突解决方案等 [1][84] 2 具体板块与公司细节 * 铜：投资者对FCX的偏好存在一些担忧，认为该股可能过于拥挤，且铜价可能面临“极短期”回调，重启Grasberg的PB2/PB3是下一个催化剂 [6] * 铝：对AA的看法存在分歧，一方认为估值过高，另一方则认为印尼供应风险（如果存在）是更长期的问题 [6] * 特种合金：CRS 仍是首选之一，但投资者对同行ATI可能宣布VIM产能感到担忧，导致其近期股价表现不佳（过去一个月相对ATI下跌9%） [6][7] * 铀：LEU 面临融资和执行相关的障碍，但参与者强调了西方浓缩铀供应缺口的扩大 [7] 3 调查背景与数据 * 调查于2026年初进行，为期三周，共收到25位投资者回复，其中长线投资者占72%，对冲基金占28% [1] * 中国刺激政策预期：56%的参与者预计2026年刺激力度将与2025年相似，仅4%预计会显著提高 [24]