行业与公司 * 行业：全球储能系统电池行业[2] * 涉及公司：宁德时代、阳光电源、LG新能源、三星SDI、亿纬锂能、中创新航、国轩高科、比亚迪、海辰储能、瑞浦兰钧、远景动力、科士达、南瑞集团、许继电气等[3][4][12][15] 核心观点与论据 * 全球需求强劲增长：2025财年全球ESS电池出货量同比增长93%至约638.8 GWh[5][19] 12月出货量达85.4 GWh，环比增长34%，同比增长90%[2][19] * 中国主导供应，需求内外均衡：全球ESS电池供应以中国为主导，份额约97%[11] 需求端，约60%来自海外，40%来自中国国内[11] * 中国国内需求是主要增长动力：2025年第四季度，中国国内需求是主要增长驱动力，出货量同比增长超过100%，环比增长约80%[2] 这得益于对136号文的地方政府响应以及国家和省级支持政策[13] 12月中国国内需求出货量同比增长151%[19] * 海外需求保持韧性：2025年第四季度海外需求同比增长超过50%，尽管环比小幅下降4%[2] 2025年全年，中国对主要地区的出口同比增长约120%[11] * 政策影响显著： * 中国财政部宣布，自2026年4月起，增值税出口退税将从9%降至6%，并从2027年1月1日起取消[2] 预计该政策将推动海外市场在3月出现一些抢单[2] * 自2026年1月1日起，美国对中国进口的ESS电池关税税率提高了17.5%至48.4%[13] 这导致2025年第四季度中国对美出口环比下降40%[13] * 库存去化，为2026年更平衡开局奠定基础：渠道在年底前去库存，12月库存下降14 GWh[2] * 未来展望积极：基础模型预测，受中国政策支持、欧洲强劲订单势头以及AIDC应用场景出现推动，2026年全球ESS电池出货量将增长超过40%至约900 GWh[3] * 价格企稳回升：2025年第四季度，中国厂商的ESS电池价格再次上涨1-2%，此前在2025年第二季度末/第三季度初已反弹5-10%[13] * 区域需求分析： * 中国：2025年国内ESS电池出货量增长66%[11] 但国内市场竞争激烈，集中度最低[50] * 美国：2025年出货量增长126%，受强劲需求和关税上调前的抢购推动[48] 预计2026年需求同比增长16%[13] * 欧盟：2025年出货量增长140%[48] 预计2026年因各国支持政策将保持强劲，增长超过40%[13] * 其他地区：2025年出货量增长101%[48] 中东等新兴市场需求上升可能使阳光电源等公司受益[4] * 应用场景分析： * 公用事业规模应用占主导，2025年占中国厂商出货量的81%[19] * 住宅应用增长迅速，2025年出货量同比增长110%[19] 欧盟占据了该细分市场超过70%的份额[50] 重点公司观点 * 宁德时代：全球最大的ESS电池制造商，是摩根大通在中国电池价值链中的首选[3][13] 2025年全球市场份额下降10个百分点，主要因产能限制和政策干扰导致订单流向低质供应商[72] 预计随着新产能释放，其在中国国内市场份额将提升[13] 公司海外市场占比高，2025年约77%的出货量来自海外，有助于盈利能力和竞争格局[50] * 阳光电源：全球最大的太阳能逆变器生产商，2024财年市场份额约30%[13] 因其成本优势、产品质量和品牌认知度，是摩根大通在亚洲ESS价值链中的首选之一[3][13] 近期获得埃及价值超过18亿美元的4 GWh BESS订单，并将在当地建设年产能10 GWh的工厂[4] * LG新能源：定位良好以捕捉美国ESS增长机会[3] 其密歇根工厂于2025年第二季度开始生产LFP ESS电池，订单势头强劲，在韩国电池制造商中拥有最大的LFP ESS订单积压[13] * 三星SDI：ESS业务在2024年贡献了14%的收入，过去主要基于NCM，计划在2026年推出LFP电池并将ESS产能增至约40 GWh[13] 预计ESS在2026年将贡献超过20%的公司收入[14] * 亿纬锂能：在摩根大通覆盖的电池制造商中，对ESS业务的敞口估计最高[13] * 比亚迪：ESS业务占公司业务比重较小，2025年占其总电池产量的17%[106] 但公司受益于其垂直整合的EV和ESS业务[13] 其他重要内容 * 市场份额变化：2025年，宁德时代和亿纬锂能的市场份额分别下降8个和2个百分点[91] 比亚迪的市场份额因在其他地区获得份额而增长2个百分点[91] 海辰储能的市场份额也增长2个百分点，可能得益于低价策略[91] * 产能与生产趋势：2025年第四季度全球ESS电池产量为202.8 GWh，环比增长21%，同比增长72%[18] 2025年全年产量为609.1 GWh，同比增长76%[18] * 库存动态：2025年第二季度和12月，ESS电池库存显著下降[36] 2025年全年库存变化为-32 GWh[36] * 估值比较：报告提供了ESS相关股票的估值比较表，包括市盈率、市净率等指标[116]