涉及的行业与公司 * 行业：全球军贸（武器装备出口）行业 [1] * 公司：中航沈飞、中航成飞、航天电子、航天彩虹、中无人机、中航西飞、航发动力、广东宏大、高德红外、洪都航空、内蒙一机、国睿科技、航天南湖 [13] 核心观点与论据 * 全球军贸市场结构变化：俄罗斯市场份额因俄乌冲突显著下降，从2015-2018年的21%降至2020-2024年的7.8% [4] 美国仍是最大卖家，但中国凭借自主研发能力提升，有望扩大在亚洲、中东、南美乃至欧洲的市场份额 [1][4] * 实战表现提升中国装备信誉：2025年5月7日印巴空战中，中国歼-10和骁龙战机取得0:8的战绩，未损失一架 [3] 中东冲突中，美式防空系统表现不佳，促使更多国家转向信任中国武器装备体系 [3][4] * 中国军贸迎来发展机遇：全球安全局势紧张推动各国军费增加，欧洲产能优先自保，对外供给能力可能下降 [2][12] 中国已突破武器装备自主化瓶颈，高端武器如歼-10、歼-35、运-20等打破供给限制，处于供给端拐点右侧 [1][8][12] * 军贸体系与盈利模式：中国军贸体系与美国类似，通过中航技等军贸企业出口 [9] 军贸毛利率显著高于国内，高出部分由主机厂和军贸厂商分享，主机厂军贸规模越大，在毛利率分配中话语权越高，盈利能力越强 [1][10][11] 例如中无人机在2021至2022年间军贸规模超22亿，毛利率达26%至27% [10] * 受益环节与投资方向：军贸增长最受益的是主机厂（如沈飞、成飞），因其能分享高毛利率 [1][13] 中上游企业主要受益于量的提升 [1][13] 具体建议关注飞机、导弹、雷达、装甲车辆等领域 [1][13] 特别应关注能参与航空发动机完整环节的航发动力 [2][13] 其他重要内容 * 中国军贸客户分布演变：过去客户集中在亚洲、大洋洲、非洲，未来可能扩大至欧洲、北美、南美 [4] 第一大客户国是巴基斯坦，其同时帮助推广中国装备 [6] * 中国装备出口结构特点：中国出口装备中飞机比例显著低于世界平均水平，但导弹需求在战争期间弹性高、激增快 [5] 中国展示大量可供出口的导弹型号，并在无人机领域竞争力强劲 [6] * 中外企业规模对比：中国企业营收规模与美国巨头相比差距巨大，例如洛克希德·马丁营收相当于沈飞、西飞等几家企业总和的四倍以上 [6] 美国企业海外营收占比和毛利率更高，总体市值也显著高于中国企业 [6] * 自主化是关键前提：中国曾因航空发动机（如AL31F）依赖俄罗斯而限制飞机出口，完全自主研制成无碳10航空发动机后，才实现了飞机出口 [8]