行业与公司 * 行业：石化（炼化）行业，涉及乙烯、芳烃（PX、纯苯）、甲醇、PTA、聚苯乙烯（PS）、工程塑料等产品[1] * 公司：中石化、恒力炼化、浙石化（荣盛石化）等[3][5][9][13] 核心观点与论据 1. 政策影响：碳排放约束趋严，抑制新增产能 * “十五五”期间碳排放考核趋严，高耗能项目新增指标受限[1][2] * 企业或需通过碳置换上新项目，增加前端投资成本，抑制新项目上马[1][2] * 乙烯、PX和甲醇等项目自2025年以来基本无新增批文[1][2] * 碳排放考核避免了原料用能问题，且2030年碳达峰目标要求企业不能通过大规模增加产能来达到峰值[2] 2. 行业内部差异：传统煤化工面临出清，石油化工仍有空间 * 高耗能、高碳排的传统煤化工项目单位产品净增加值偏低，不具备经济性，面临出清或去化[1][4] * 石油乙烯等属于中等偏低水平，但整个石化化工行业单位产品净增加值较高，需求增长使其仍有发展空间[1][4] 3. 供给端：龙头企业态度转变，产能增速放缓 * 中石化作为拥有最多乙烯批文的企业，态度出现变化，缓建多个已获批项目，重新考量经济性，避免低回报率投资[1][5] * 此举将导致未来几年乙烯产能增速下降[1][5] * 2026-2028年主要石化产品产能增速总体放缓[6] * 乙烯：2027年新增产能少，2028年几乎无新增，未来三年平均产能增速约4%，低于全球需求增速10%[1][6][7] * 聚苯乙烯（PS）：2024-2025年无新增产能，2026-2028年仅三个新项目，年均产能增速仅2-3%[7] * PX（对二甲苯）：“十五”期间能落地的新增产能仅400多万吨，年均增速仅为2%[14] 4. 需求与库存：国内外补库周期有望启动 * 国内库存周期同比增速已降至负4%至8%区间，表明已触底，预计2026年开启补库阶段[3][17] * 美国进口量大幅下滑（同比减少19%），库存偏低，预计2026年后可能重新开启补库进程[3][17] * 江浙地区工厂出口订单自1月份以来已有明显改善[3][18] 5. 产品供需与价格展望：芳烃（PX）最为紧缺，引领价格上涨 * 芳烃系产品，尤其是PX，供应最为紧缺，预计率先引领价格上涨[1][7] * PX供应瓶颈原因：国内复合装置几乎达上限；新项目审批严格；海外调油需求可能抢占原料（甲苯、二甲苯）供应[14][19][20] * 价格上涨将依次传导至其他品种，如烯烃和衍生物工程塑料等[1][7] * 纯苯和丁二烯价格上涨也受全球乙烯原料轻质化改造导致副产品收率下降推动[21] 6. 公司盈利与市场表现 * 中石化：2025年业绩较差（库存损失约150亿元），但随着削减低效开支、不利外部因素消除，盈利能力有望大幅提升[3][11]；若参照2021年利润700亿元计算，未来3-5年可能实现10%左右的分红收益率[11] * 恒力炼化与浙石化：芳烃市场处于上行阶段，利润水平可观[3][9]；恒力炼厂年化利润达150亿元人民币，荣盛（浙石化）约80亿元人民币[13]；恒力通过PTA和长丝贡献接近30亿利润[21] * 炼油与煤炭股票：表现超预期，受益于基本面改善预期，如新供应有限、企业投资更注重回报率等[1][8] * 三桶油：表现强势，部分由于金油比价处于历史极值需要回归的预期[12] * PTA行业：自2025年11月起检修频繁，开工率降至70%左右；价差从200元左右恢复到450元，带来巨大利润提升[21] 7. 行业整体判断与投资机会 * 在本轮上涨中，PX、PTA、纯苯、丁二烯等强势品种表现突出，大炼化企业业绩兑现明显[22] * 目前机构持仓量较低，结合远期空间，现在仍是较好的配置节点[22] * 综合政策支持与产能大周期，石化行业至少未来五年的行情值得期待[22] 其他重要内容 * 进口影响：芳烃价格上涨可能使月均进口量从80万吨增至90万吨左右，但冲击可能有限，因美国与中国纺织品库存周期共振可能带来需求恢复[15] * 调油需求支撑：2026-2030年间，由于海外新炼厂投产不多、欧美炼能持续退出，炼能紧张或成常态，调油需求可能对PX形成长期支撑[20] * 宏观与油价：尽管2026年原油供需表仍显示累库，但宏观经济好转预期可能驱动油价筑底反弹[12]