纪要涉及的行业或公司 * 主要涉及宏观经济、美国财政与货币政策、全球金融市场及资产配置[1][2][3] * 提及美国制造业、科技行业（特别是AI）、房地产、银行业[7][8][15][19] * 提及中国内需消费、居民部门、银行业及人民币汇率[2][18][19][21] 核心观点与论据 1 特朗普政府政策框架与目标 * 政策意图可归纳为三个主要目的：增收、降本和回流[3] * 增收：通过对外加征关税增加财政收入，避免对内增税及扩大债务 2025年关税收入近3,000亿美元，预计2026年达3,600亿美元，占GDP约1%[1][3][4] * 降本：为应对高融资成本和财政付息压力，采取干预美联储独立性、限制信用卡利率上限等非市场化措施以降低利率[3][5] * 回流：通过税收优惠、关税协议胁迫等方式推动制造业回流，吸引海外资金 美国制造业对外依赖度下降，企业资本开支上升，外国对美投资增加[1][7] 2 政策影响与风险 * 关税政策风险：引发贸易伙伴反制，可能推高进口商品价格并带来通胀压力，损害美元全球储备货币地位，引发去美元化风险[1][4] * 非市场化措施风险：干预美联储独立性可能扭曲金融体系，积累新风险，并动摇市场对长期持有美债和美元资产的信心[1][5][6] 美债利率在美联储降息后不降反升可能与此有关[6] * 国际关系影响：政策引发国际社会担忧，例如丹麦、瑞典等国重新评估其美债持有安全性[1][7] * 宏观逻辑影响路径：可能影响财政扩张时间点预期、货币政策预期（美联储独立性受损及新主席提名推迟），并通过地缘局势挑战削弱资金回流预期[9][10] 3 2026年美国经济与市场展望 * 驱动因素：预期由科技、传统需求及财政三轮驱动修复信用周期[8] * 科技：AI降本增效拉动需求[8] * 财政：大规模财政扩张提供保障[8] * 货币：新主席提名及降息预期将进一步宽松货币环境[8] * 财政主导阶段特征：美国、欧洲、日本重新进入长期大规模财政扩张时代，财政易扩张难紧缩[12] 美国在2025年持续大规模财政，2026年边际上有所收窄但趋势持续[12] * 货币政策配合：货币政策将不得不配合财政政策，可能通过行政干预压低利率曲线以提升流动性，形成“宽财政、宽货币”格局[16] * 全球经济前景：2026年，中美欧三地共振的宽财政、宽货币政策叠加关税冲击降级，有望使全球经济企稳回暖[16] 在工业化和武装化背景下，对全球资源品和资本品的长期需求将得到提振[16] 4 投资策略与资产配置 * 关注领域： * 科技股：底层逻辑不依赖特朗普政策，跌多时可考虑买入[1][11] * 避险资产：如黄金，在事态升级时将受益[1][11] * 资源品：与地缘局势密切相关[1][11] * 美债：目前承压较大，在没有进一步金融抑制前易上难下[1][11][16] * 看好的资产：看好中美股市、金银铜等大宗商品[2][12][16] 尤其看好被全球主动资金显著低配的中国股市[16] * 市场节奏：关注美联储新主席提名进展及财政发力情况以调整策略[1][11] * 泡沫与风险：2026年可能进入泡沫加速阶段，油价是最大风险，若能维持在六七十美元区间则当前模式可继续[16][17] 5 通胀与劳动力市场 * 当前通胀压力更多停留在叙事层面，实际通胀环比或同比相对可控且温和[16] * 美国劳动力成本增速显著下行，加之机器替代加速，高通胀或工资螺旋风险较小[16] 6 中国内需与结构性改革 * 消费疲软原因：中国居民消费率（包括经政府补贴调整后）处于国际较低水平，且服务消费差距更大[18] 原因包括公共资源配置方式、收入分配差距较大、人口结构变化（少子化、未富先老）以及中年人的三重负担（社保、养老、预防性储蓄）[18] * 提振内需措施：需调整公共资源配置、提高社会保障水平以降低储蓄意愿、缩小收入分配差距、优化人口结构（如提高老年劳动参与率）[2][18] * 居民去杠杆影响：自2021年以来，居民主要通过紧缩开支（房价下跌40%，贷款/房屋货值比从70%降至50%）、提前还贷去杠杆，导致消费需求不足[19] 这种紧缩式去杠杆将风险隐藏于民间，可能导致政策反应滞后[19] * 政策建议：需通过中央财政加杠杆帮助私人部门，包括财政直接支持、债务重组（如按揭贷款展期、降息）[20] 讨论中的财政贴息若实现，每年可为存量房贷节省4,000亿元利息[20] 同时需实施居民增收计划，发展股市、提高分红、扩大并提升社保水平[20][21] 其他重要内容 1 日本及发达国家国债市场 * 日本国债市场波动的根源在于日本央行退出收益率曲线控制（YCC）后，作为美债最大买家之一开始减持美债和日债，引发海外投资者跟随减持，而国内金融机构因利率抬升对长久期资产需求减少，导致供需失衡[13] * 这不仅是日本的问题，也是全球发达国家在高杠杆环境下共同面临的问题[13] * 当国家逼近财政极限时，多数会选择保国债而非保汇率，方法包括重启大规模量化宽松（QE）甚至收益率曲线控制（YCC）[14] 美国已一定程度上进入利率管控阶段并开始扩表，未来可能进一步扩大力度和范围[14][15] 2 人民币汇率判断 * 用麦当劳汉堡价格（巨无霸指数）计算汇率存在误导性，因为一价定律对非贸易品（如人工、房租）不成立，且可贸易品套利也存在限制[21] 中国汉堡成本中70%以上是非贸易品[21] * 更准确判断人民币汇率需从资产价格视角出发，人民币兑美元汇率与沪深300收益率及房价同比相关性较强，与进出口相关性不显著[21] * 近期人民币升值更多反映季节性因素（如12月和1月结售汇高峰期），2月份升值动力可能减弱[21]