涉及的行业与公司 * 行业：非银金融板块，具体包括保险业与证券业[1] * 公司：提及中国太平[1][3]、广发证券[9]、兴业证券[9]等具体公司，以及42家上市券商[1][7] 保险业核心观点与论据 * 整体盈利：2025年保险业净利润预计保持增长，但增速较前三季度放缓[1][3] 中国太平因投资和税收政策原因，利润同比增长超过两倍[1][3] * 寿险业务：2025年新业务价值延续增长，主要受益于银行存款利率下降带来的储蓄需求旺盛，以及银保渠道新单增长显著[1][4] 人身险产品预定利率调降也改善了价值率[4] * 财险业务：2025年总体综合成本率呈现改善趋势，得益于大灾频次和经济损失较小、车险费用管控及非车险报行合一导向[4][5] 但下半年台风等巨灾对农险赔付有一定影响[4] * 投资建议：看好利率企稳带来的保险股估值修复机会[1][6] 当前保险公司PAV整体低于一倍，港股更低，是增持的良好时机[1][6] 负债端，人身险预定利率下降降低了新单负债成本，浮动收益型产品转型有助于改善刚性负债成本[6] 资产端，利率企稳及权益市场超额收益增厚使得未来利差空间处于改善态势[6] 证券业核心观点与论据 * 整体业绩：预计42家上市券商2025年全年调整后营收增速约为34%，归母净利润增速约为46%[1][7] 四季度单季同比接近双位数增长，但环比下滑约27%，主要因自营股债环境变化及管理费计提[1][7] 板块ROE已回到8%以上水平[14] * 零售业务：是核心贡献之一，贡献了超过50%的整体增长[1][10] 经纪业务全年APT增速约70%，对应收入同比增长约30%，贡献了50%左右营收增量[10] 两融余额日均规模2.1万亿，同比增长30%以上，下半年显著跃升至2.5万亿日均规模[10] * 自营业务：是核心贡献之一，2026年贡献了约45%的增长[11] 权益自营表现突出，受益于第三季度全A上涨20%，科创50上涨50%的良好股市环境，科创板跟投和衍生品业务带来重要贡献[11] 债市波动下，通过卖出OCI类型债券兑现浮盈，实现了相对平稳的债券投资收益[11] * 投行业务：2025年预计同比增长约12%[2][12] 股权融资增长显著，A股IPO和再融资增速接近翻倍，港股增速超过两倍[12] 债券投行整体规模增加，但信用债承销费率下行导致收入提升幅度低于股权投行[2][12] * 资管业务：主要由公募资管和私募资管构成，70%以上来自固收类资产[13] 2025年上半年规模及超额业绩报酬出现一定下滑，导致私募资管有所收缩[13] * 投资建议：认为当前是左侧布局良机，板块有补涨及中长期向上空间[1][8][14] 估值处于深度折价状态，相对于历史同样ROE水平仍有错配[8][14] 财富管理将成为2026年券商板块投资主线[14] 个股推荐广发证券和兴业证券作为财富管理产业链深度参与者[9] 其他重要内容 * 业绩分化：各家券商盈利能力基本拉平，更需关注阿尔法逻辑演绎[14] 大中型券商2025年业绩更多取决于2024年的基数高低[9] * 市场环境：2026年1月市场活跃度提升进一步增强券商基本面[8] 但券商板块自2024年9月以来超额收益持续回落[8]