行业与公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及有色金属行业，重点讨论了贵金属（黄金）、工业金属（铝、铜）、能源金属（碳酸锂、镍）及小金属（锡、钨、稀土、钼、锑）的市场前景、投资逻辑及相关上市公司 [1][3] * 会议核心观点是，在央行购金、全球制造业复苏、能源转型及AI需求等多重因素驱动下，金属行情正进入一个由长周期逻辑主导的新阶段，多数品种呈现易涨难跌的格局，板块估值修复具有持续性 [1][2][17] 核心观点与论据 贵金属（黄金） * 核心观点：进入央行驱动的长周期，不要恐高 贵金属交易逻辑已从2-3年的传统周期轮动，转向由央行购金驱动的10-20年长周期框架，估值进入全面修复，独立于大宗商品行情 [1][2] * 价格展望：上行震荡，回调有支撑 未来3-5年黄金将呈上行震荡特征，每次回调5% 左右都会有央行购入支撑 [1][2] * 股票估值：修复仅半，空间仍大 股票端估值修复在2026年一季度仅完成一半左右，近端估值约20倍，远端约15倍，对比历史中枢25倍仍有较大空间 [1][4] * 投资逻辑：重视储量估值 在价格中枢抬升的长周期下，当期产量重要性下降，矿产储量成为关键估值因素 [5] * 关注公司：建议关注拥有大矿、大储量特征的公司，如山东黄金、招金矿业、万国黄金，以及鹏欣资源、招金黄金、中电电机 [5] 铝 * 核心观点：价格仍有上涨空间，利润弹性大 铝价相对于其他已创新高的大宗商品仍有25%以上的上涨空间（当前约3,200美元，2022年高点为4,000美元）[6][7] 铜铝比修复确定性较强，保守估计铝价可达3万元/吨，若实现则单吨利润可增长一倍以上，冶炼公司有望盈利翻番 [1][9] * 需求支撑：制造业企稳与光伏增量 全球制造业PMI企稳恢复至50以上，对铝需求形成韧性支撑 [7] 光伏需求脉冲叠加未来太空光伏增量，预计铝行业年化增长率达3-5% [8] * 供给约束：全球电力短缺与中国政策 全球电力短缺（特别是北美可能在2027年面临能源危机）限制供应 [10] 中国双碳政策严格限制高能耗铝业，难以放松国内生产天花板 [11] * 价格与红利逻辑：预计铝价可达25,000元以上，若铜价站稳10万元以上，有望突破3万元 [12] 板块具备高分红逻辑，例如有公司实现270亿元利润并按75% 分红200亿元，股息率可达5% 以上，估值有望从8-10倍修复至15倍或更高 [1][13][14] * 关注公司：稳健型如天山铝业、中国宏桥；弹性型如神火股份、云铝股份 [1][15] 铜 * 核心观点：长期成长空间打开，易涨难跌 AI与能源转型带来长期增量需求，联储降息后海外制造业复苏形成中期支撑 [1][16] 地缘政治加剧资源争夺，供给权重增加，铜处于易涨难跌局面 [17] * 投资策略：板块配置重于个股 中国铜矿公司以约20% 的全球产量占比，贡献了全球50% 的增量供应，建议积极配置中国铜矿板块 [18] * 关注公司：A股推荐洛阳钼业、铜陵有色、江西铜业、西部矿业、宏达股份；港股推荐中国有色矿业、五矿资源、中国黄金国际 [18] 能源金属与小金属 * 碳酸锂：供需拐点已至，进入上涨周期 2026年需求保持强劲，动力电池需求预计增长15%至20%，储能需求增速超50% [19] 宜春停产超预期等因素导致供应紧张，预计碳酸锂均价可能上调至15万至20万元/吨，高点或突破20万元/吨 [3][20] * 镍：处于相对底部，前景较好 印尼镍矿配额收紧将导致供给下修约15%，中长期镍价大概率维持在1.8万至2万美元/吨以上 [21] 关注华友、力勤、中伟、伟明 [21] * 锡：长期供不应求，投资潜力大 2025年锡价上涨受半导体行业加速上行（全球销售额增速从1月的10% 升至12月的30%）和缅甸佤邦供给受限（单月产量不足1,000吨）驱动 [26][27] 未来五年即便所有计划项目投产，仍可能供不应求 [28] 锡铜比有上升趋势，若按当前铜价102,000元/吨及历史高位比值4.9倍计算，对应锡价有50万元/吨以上的想象空间 [29] * 关注公司：锡业股份（储量丰富，可用25-30年）、华锡有色（有量增预期）[3][30] * 钨：供需基本面紧张，价格保持强势 过去几年资本开支减少，存量矿品位下降，行业严重供不应求 [22] 关注厦门钨业、中钨高新 [22] * 稀土：价格中枢可能上修 2025年美国防部对Mountain Pass定价80万美元/吨，2026年稀土价格中枢可能进一步上修至接近该水平 [22] 关注中铝国际、中国稀土、北方稀土、包钢股份 [23] * 钼与锑：同样具潜力 钼在2026-2027年供应无明显增量，价格可能继续上涨 [31] 锑作为军工金属，可能因催化剂及出口管控放松而修复 [31] 其他重要内容 * 传统稳健领域：如细化工、镀锡板等，增长不显著但无显著下滑风险，不受建筑需求波动影响 [25] * 金属行情轮动规律：通常从金、铜、铝到小金属轮动，铜对经济复苏敏感率先上涨，工业金属随后，消费类小金属（如锡）则在经济改善形成通胀预期时迎来高光时刻 [29]