全球及区域经济与市场研究纪要关键要点 一、 全球宏观与地缘政治 * 核心主题：地缘政治风险上升，重塑经济格局：当前地缘政治秩序可能正在发生重大演变，地缘政治动态可能重塑经济集团、全球贸易和供应链[1][11] * 美国盟友关系变化：传统美国盟友（如加拿大和许多欧洲国家）似乎正在考虑对美国关系采取多元化和风险管理策略[1][11] * 战略资源与关键节点争夺：在高地缘政治紧张局势下，对战略资源和地理要道（尤其是咽喉点）的影响力面临风险[1][12] * 格陵兰局势暂时缓和但高度不确定：美国威胁对八个欧洲国家（丹麦、法国、芬兰、德国、荷兰、挪威、瑞典、英国）征收的10%关税已被暂停，且明确表示不会对格陵兰使用武力[12][14][33] 然而，局势仍然多变且不稳定，不确定性持续存在[3][33][39] * 贸易协议的不稳定性：已达成贸易协议（如美欧协议）可能不稳定，包含开放式承诺，且可能无法有效防止局势再次升级[15][41] * 加拿大采取新贸易战略：加拿大采取了与传统盟友不同的策略，同意大幅削减对中国电动汽车等产品的关税，同时加强与中国的双边合作，旨在减少对美国的依赖并为未来谈判增加筹码[16] * 多重不确定性来源：前景受到多重问题困扰，包括待决的最高法院对《国际紧急经济权力法》案件的裁决（特朗普政府约三分之二的关税依据该法实施），以及特朗普对下一任美联储主席的提名[12][17][18] 二、 美国经济与货币政策 * 美联储政策：按兵不动，依赖数据：美联储预计将在1月会议上将利率维持在3.5-3.75%不变，政策立场更接近其对中性利率的评估，因此不急于行动[2][19][23] * 经济数据强劲，生产率提升：两次会议期间最大的意外是经济活动强劲，表明生产率增长有所加快[20] 非农企业生产率运行于新冠疫情前趋势之上[21] * 市场预期与风险：市场定价显示，在鲍威尔主席任内的最后两次会议（3月和4月）累计降息幅度不到10个基点，这创造了鸽派意外风险[23][28] * 关注鲍威尔对关键问题的表态：投资者应关注鲍威尔对以下问题的看法：1) 12月失业率下降；2) 强劲经济活动与中性利率之间的联系[2][23][31] * 政治问题可能主导新闻发布会：鲍威尔可能会被问及政治问题，包括司法部对其关于美联储大楼翻新证词的调查，以及他是否计划在主席任期结束后留任理事[23][26] * 通胀前景：市场反应将取决于鲍威尔对12月个人消费支出物价指数（预计同比约3%）的强调程度，以及持续的住房通胀放缓、关税驱动的通胀低于预期等因素[30] 三、 欧洲经济与格陵兰局势影响 * 格陵兰关税的经济影响评估：若关税恢复，受影响国家占美国进口约11%[34] 对欧洲地区的直接影响可能有限，除非关税适用于整个欧盟（占美国进口超15%）[34] * 不确定性成本高昂：更相关的成本可能来自不确定性的持续飙升[35] 对欧洲而言，贸易政策不确定性或经济政策不确定性持续一个标准差的跃升，可能在一年内使资本支出减少高达80个基点[35] * 对英国的影响：此前估计，10%关税对英国增长的直接打击为10-15个基点，对美商品出口下降约6-7%[36] * 对央行政策的影响：若无造成重大供给侧冲击的显著升级，主要影响将是需求冲击（不确定性飙升），这可能促使欧洲央行将政策利率降至比预期更低的水平[37][38] 对英国央行而言，若英国不报复，增长疲软将产生温和的通缩效应，鼓励鸽派回应；若英国报复，则可能因产生额外通胀压力而导致英国央行反应更不明确[38][40] * 欧洲潜在的反制工具：若局势恶化，欧洲可能动用欧盟反胁迫工具进行报复，该工具允许采取广泛行动，可能将报复范围扩大到商品之外，包括服务、金融、数字服务等领域[45][49][53][54] * 美欧贸易失衡：欧盟对美国存在持续的商品顺差和服务逆差[52] 四、 英国经济与货币政策 * 通胀数据强化2月按兵不动预期：12月通胀从3.2%升至3.4%，高于共识预期的3.3%，核心通胀持平于3.2%，服务通胀从4.4%微升至4.5%[58][69] 这使2月连续降息的可能性极低[58] * 3月降息（基线情景）仍有可能：弱于预期的薪酬增长（私营部门薪酬增长从3.9%降至3.6%）和持续的招聘疲软，使3月降息保持可能[58][59][61] 预计通胀将在1月回落至接近3%，并在下半年达到2%[59][67] * 货币政策路径：预计3月和6月将降息至3.25%，随后是渐进的季度降息[60] 但英国央行在接近中性利率时变得更加谨慎[60] * 关键风险：2026年工资协议（将在2月货币政策报告中公布）和工资预期若保持高位，可能延迟降息至4月，并对终端利率构成上行风险[60] * 政治不确定性增加：政治和财政不确定性回归，大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆可能成为议员并最终发起领导权挑战，这引发了对财政规则遵守和借贷/财政信誉的担忧[73] 五、 澳大利亚房地产市场 * 2026年房价预测：预计2026年房价将增长6-8%，较2025年略有放缓，但与历史平均增速一致[5][74] * 需求支撑因素：2025年75个基点的降息提高了借贷能力、家庭收入增长以及首次购房者激励政策（如5%存款计划和“帮助购买”共享股权计划）将支撑需求[5][74][78] * 上行制约因素：紧张的负担能力和可能的加息（目前预计2月加息25个基点）将对价格增速构成限制[74][78] * 区域与价格段分化：预计珀斯、布里斯班和阿德莱德将继续跑赢，而悉尼和墨尔本可能仅小幅上涨[75][80] 中端市场和低价位房产（包括公寓）预计将表现相对优异[81] * 中期结构性供应不足：澳大利亚人口预计到2030年将达到2900-3000万，需要约70-120万套新增住房，但新供应可能无法跟上需求，这将持续对价格构成上行压力[82] * 建筑行业面临产能约束：劳动力、材料和生产率方面的供应限制制约了建筑行业扩大供应的能力[83][85] 六、 新兴欧洲、中东和非洲（土耳其） * 土耳其宏观形势改善：通胀从2024年底的44.4%降至2025年底的30.9%，自2024年5月峰值累计下降44.6个百分点[91] 财政赤字从2024年占GDP的4.7%显著收窄至2025年的2.9%[92] 经常账户赤字保持在温和水平（预测为GDP的1.5%）[92] * 外汇储备处于历史高位：总储备达1960亿美元，其中黄金占59%；剔除互换后的净储备约为700亿美元[93] * 政策组合：财政提供更多支持：在维持限制性货币政策的同时，通胀将获得财政政策的更大支持，特别是通过更有利的管制价格路径[94] 2025年下半年财政状况改善为在1月保持部分税收调整低于法定税率创造了空间[94] * 服务通胀仍有改善空间：核心商品通胀年底为18%（同比），而服务通胀高达44%（同比）[99] 预计2026年两者差距将缩小[99] * 国内需求韧性构成风险：尽管货币政策意外收紧，实际GDP在2025年第二和第三季度仍保持稳健增长（季调后环比分别为1.8%和1.1%）[102] 这支持了企业的定价能力，意味着在面临外部冲击时，通胀放缓速度可能较慢的风险[102] * 货币政策：谨慎宽松倾向：预计土耳其央行将在1月22日降息150个基点至36.50%，然后在3月将步伐放缓至100个基点以发出谨慎信号[6][103] 预计2026年底政策利率为30.0%，通胀为24.0%[104] 七、 拉丁美洲（巴西） * 2026年总统大选前景不明：选举仍为时过早，但两极分化是基线情景[7][108] 卢拉总统极有可能寻求连任[108] 右翼方面，贾伊尔·博尔索纳罗支持其子弗拉维奥作为首选继任者，加剧了内部分歧[110] * 财政滑点风险有限但存在：由于制度约束，2026年出现重大财政滑点的可能性不大，但政府预计将推动具有选举吸引力的针对性举措[7][113] 最高法院在2024年裁定通过宣布紧急状态扩大现金转移计划违宪，降低了2026年采取类似手法的可能性[114] * 巴西央行可能开启降息周期：预计巴西央行将在1月会议上开始降息，幅度为50个基点[116] 经济增长已持续放缓（从2024年第三季度同比4.1%降至2025年第三季度同比1.8%），通胀持续下行（2025年底为4.3%，处于目标区间内）[116][117] * 主要风险：外部环境变化：关键风险是美元走强导致巴西雷亚尔贬值，可能通过汇率传导给可贸易品带来新的价格压力，推高整体通胀[7][121] 更高的通胀环境将迫使巴西央行在更长时间内维持高利率，直接恶化财政状况（48%的中央政府债务与Selic利率挂钩）[126] * 关键日期：4月4日是行政官员辞职以参选总统的最后期限，可能澄清圣保罗州州长塔西西奥·德·弗雷塔斯是否会参选[127] 八、 全球关键预测汇总 * 全球增长与通胀：预计全球GDP增长2025年为3.6%，2026-2027年为3.4%；全球CPI通胀2025-2027年均为2.4%[129][131] * 主要经济体预测： * 美国：2026年实际GDP增长2.8%，CPI通胀2.7%，年底政策利率3.13%[129] * 欧元区：2026年实际GDP增长1.0%，CPI通胀1.6%，年底存款利率1.75%[129] * 中国：2026年实际GDP增长4.7%，CPI通胀0.1%，年底7天逆回购利率1.20%[129] * 日本：2026年实际GDP增长0.7%，CPI通胀1.9%，年底政策利率1.00%[129] * 英国：2026年实际GDP增长1.2%，CPI通胀2.2%，年底政策利率3.25%[129] * 汇率与商品预测： * 欧元/美元：预计2026年底为1.22[130] * 美元/日元：预计2026年底为155[130] * 黄金：预计2026年底为4500美元/盎司[130] * WTI原油：预计2026年底为57美元/桶[130]