关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议主要涉及中国宏观经济、房地产市场、AI科技行业及数据中心基础设施行业[1][27][71] * 公司层面提及阿里巴巴（AI agent应用）、英伟达（GPU芯片）、GDS万国数据、世纪互联（数据中心）等[24][73][84] 核心观点与论据 宏观与地缘政治环境：“东稳西荡”格局 * 全球格局：呈现“东稳西荡”态势，西方（美、欧、日）地缘政治动荡（关税威胁、国债市场波动、汇率干预），而中国外部环境出现“再平衡”的积极变化[2][3][5] * 中国外部环境：以加拿大总理达沃斯演讲为标杆，西方多国在对华关系上更趋务实与平衡，寻求互利合作，具体体现在中加贸易协议、中欧新能源汽车补贴与关税框架调整、中英高层对话回暖等方面[3][5][6] * 对资产配置的影响：此格局削弱美元资产“一枝独秀”地位，加剧对全球法币体系信用的担忧，提升对黄金等战略资产的配置需求[7][9][10] 美元、黄金与全球资产配置 * 美元趋势：美元指数过去一年已贬值接近10%，其国际法币体系地位面临长期缓慢的信用重估[7][13] * 黄金配置：全球央行增持黄金趋势加速，2022年后因地缘政治风险加剧上升，黄金占全球外汇储备已达25%左右[10][11] * 结构性拐点：2025年全球央行持有黄金价值首次达到4万亿美元，超过持有的3.9万亿美元美债[12] * 价格目标：基于美元贬值和央行需求，全球贵金属团队将2026年下半年黄金价格乐观目标上调至5700美元/盎司[13] 中国宏观经济与政策展望 * 总体判断：宏观面临较大挑战，但微观亮点层出不穷，外部环境（地缘政治、美元走势）对中国资产有利[14][23][86] * 消费政策：2026年国补规模与去年类似，但边际效应递减，且年初资金未下发，对汽车等大件消费开局不利，刺激政策可能需待下半年[15] * 政策基调：预计消费和地产政策将保持温和，大规模强刺激可能性低[14][21] 房地产市场：深度调整与政策应对 * 市场阶段：当前处于国际经验三阶段中的第二阶段（加速下跌）向第三阶段（降幅趋缓）过渡期，全国性量价齐跌尚未走完[16][17][51] * 价格预测：预计全国房价2026年下跌8%，2027年再跌6%，部分高能级城市企稳可能要到2027年下半年[50][69] * 政策判断：决策层思路是尊重规律、避免失序、防止超调，而非全面托底[18][53] * 政策工具：最可能的工具是结构性、小范围的定向按揭利率补贴试点，选取人口净流入、租金回报率相对稳定、房价已接近基本面的城市进行[18][23][54] * 政策局限：受道德风险、财政可持续性、估值仍偏高（一线城市房价收入比约18，国际城市约10-15）、库存高企（三四线更甚）等因素制约，难以根本扭转下行趋势[21][22][55][56] * 经济影响：房地产对名义GDP增速的拖累在2025年为-2.3个百分点，2026年预计为-1.7个百分点，2027年为-1.3个百分点，影响仍大[20][57] * 长期展望：预计到2040年，年住房理论成交量约1400万套，较过去五年均值下降10%-15%，市场将过渡到以二手房主导（占比约70%）[70] 股票市场与监管动态 * 市场判断：A股和港股市场开年格局健康有利，流动性充裕且可持续[28] * 监管信号：通过融资融券保证金比例调整等举措为市场过热降温，大摩A股市场情绪指数从1月12日的90以上极值，迅速回落至上周三的57（正常范围22-78），显示监管信号明确且市场反应及时理性[32][34][35] * 港股IPO：市场关注IPO可能过热对市场生态的稀释风险，若有监管介入从市值等角度进行调控，被认为是健康调整[37][38] * 资金流向：在亚洲多元化配置趋势下，中国资产因去年在博弈中未处下风，其可投资性相对上升，对资金流向保持乐观[41][46] * 短期风险提示：需关注农历新年前流动性偏紧、投资者减仓过年可能带来的波动，以及4月特朗普总统访华前的地缘政治事件[46][47] AI科技与数据中心行业：新拐点与新趋势 * 中美AI竞争：美国在大模型前沿、算力规模与资本纵深有优势；中国在国产算力替代、行业应用场景（如垂类、Agent）落地方面有优势[24] * 算力平衡：为保持头部AI企业竞争力，中国可能有条件地允许其适度配置英伟达芯片（如H200），同时要求很大比例支持国产芯片，以平衡短期需求与长期国产化[26] * 数据中心周期拐点：行业需求在2025年底出现新的向上拐点，主因是各家大厂对2026-2027年国产GPU产能大幅提升的确认，开启了大规模招标（有的达吉瓦水平）[72][74] * 增长预测：预计数据中心行业未来三年产能存量增速为18%，到2028年达44吉瓦，约为美国同期水平的44%-45%，处于追赶状态[75] * 核心新趋势：AI数据中心建设向偏远地区（西部）快速崛起，预计占比可能达70%-80%，主因是AI对单点规模要求高（至少500兆瓦）、新能源供给集中、以及“东数西算”政策引导[76][77] * 应用场景适配：当前跑得快的AI应用（聊天机器人、Agent、多模态生成等）对网络延迟容忍度较高，支持向偏远地区部署[79] * 回报特征变化：AI时代不同区域（一线、一线周边、偏远地区）数据中心的投资回报率趋同，均在10%-11%左右，改变了云计算时代层层递减的格局[81] * 供给端纪律：政府通过“东数西算”政策（限定四个西部节点）、严控能评和开工证，互联网大厂倾向不自建而要求快速交付，这些变化使行业周期更健康[82][83] * 区域热点：乌兰察布供需已反转，宁夏中卫将成为下一个数据中心热点区域[83] * 投资建议：在总量增长更多依靠西部的背景下，维持对万国数据（GDS）和世纪互联的“超配”评级，前者策略转向激进扩张偏远地区，后者在乌兰察布布局领先[84]