涉及的公司与行业 * 公司：苹果公司 (Apple, Inc., AAPL.O, AAPL US) [1][5][6] * 行业：IT硬件 (IT Hardware) [6] 核心观点与论据 * 短期谨慎，长期看好：对苹果股票维持“增持”评级，目标价315美元，但短期内因成本不确定性持战术性谨慎态度，预计股价在财报后横盘或小幅下跌，下半年催化剂密集将推动股价表现 [1][3][10] * iPhone 17需求强劲：供应链检查和组件供应商数据显示，iPhone 17在12月和3月季度的出货量强于市场共识，12月季度iPhone收入预测为799.68亿美元，比市场共识高4%，3月季度为554.47亿美元，比市场共识高8% [3][11][23] * 运营支出被市场低估：由于对AI的持续投资，季度运营支出已结构性上升，但市场共识未充分反映，导致摩根士丹利对2026财年的运营支出预测比市场共识高出46亿美元（7%）[3][14] * 内存成本带来毛利率压力：NAND和DRAM价格大幅上涨（3月季度NAND价格预计环比上涨55-60%，移动DRAM价格预计环比上涨53-58%），预计将使iPhone毛利率在2026财年同比收缩260个基点至38.2%，内存成本占iPhone物料成本的比例将从2025财年的10.6%升至2026财年的18.3% [3][15][17][19] * 每股收益预测与市场共识基本一致或略低：更高的iPhone收入和平均售价被更低的iPad、可穿戴设备和服务收入、更高的运营支出以及0-5个基点的毛利率压力所抵消，6月季度每股收益预测为1.62美元，比市场共识低5% [3][21][23] * 估值处于历史低位：以摩根士丹利2027财年每股收益9.77美元计算，市盈率为25倍，相对于标普500指数的溢价为22%，接近历史低点，为长期投资者提供了积极的不对称性 [9][10][30][34] * 下半年催化剂密集：包括Siri/Apple Intelligence重新发布（2026年2月及6月WWDC）、推出十多年来最具创新性的可折叠iPhone、率先推出2纳米制程的iPhone 18系列，预计将推动下半年表现 [9][10] * iPhone更换周期有望缩短：当前iPhone更换周期为4.7年，处于历史高位，随着可折叠iPhone等新产品的推出，更换周期有望缩短，历史上更换周期缩短时苹果股票表现更佳 [28][30][31] 其他重要内容 * 服务收入增长符合预期：12月季度服务收入预测为298.25亿美元，比市场共识低0.6%（约1.75亿美元），主要受App Store和谷歌TAC收入疲软影响，3月季度服务收入增长13.5%，与市场共识的13.4%基本一致 [21][23][25] * 管理层指引预期：12月季度收入增长可能超过管理层10-12%的同比指引，3月季度收入指引（低双位数增长？）应会超过市场共识的同比+10% [9] * 关注财报电话会要点：包括管理层对3月季度后内存价格影响的指引、AI运营支出可持续性的评论、新设备和iPhone装机量的披露、Gemini合作伙伴关系的货币化计划线索、中国需求可持续性的评论 [36] * 风险回报情景分析： * 牛市情景：目标价414美元，基于2027财年39.1倍市盈率（每股收益10.60美元），假设iPhone更换周期加速、机器人技术带来长期上行、消费者需求回归、iPhone 17升级意愿强于预期且向高端机型转移 [44] * 基本情景：目标价315美元，基于2027财年32倍市盈率（每股收益9.77美元），假设服务和利润率保持韧性，投资者开始预期更强的iPhone周期 [45] * 熊市情景：目标价194美元，基于2027财年24.6倍市盈率（每股收益7.89美元），假设iPhone 17周期令人失望、消费者支出疲软、增长放缓、利润率收缩 [49] * 关键财务预测：预计2026财年总收入增长14.2%，iPhone收入增长19.1%，服务收入增长13.2%，每股收益增长9.9%至8.25美元；2027财年总收入增长11.0%，iPhone收入增长13.8%，服务收入增长11.7%，每股收益增长19.1%至9.77美元 [33][50] * 历史季节性：苹果股票在历年第一季度（C1Q）历史上表现逊于标普500指数的中位数为400个基点，多于一年中任何其他季度 [3]