财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益为16.35美元，略高于预期 [4] - 2025年业绩包含一笔16亿美元（税后）的净费用，主要为非现金性质，与第三季度电话会议讨论内容一致 [5] - 2025年全年收入接近4480亿美元，较2024年增长12% [23] - 2025年医疗成本比率为89.1%，略好于预期，其中包含约20个基点的负面费用影响 [23] - 2025年运营成本比率为13.3%，略高于预期，其中包含约40个基点的费用影响 [24] - 2025年运营现金流为197亿美元，约为净收入的1.5倍 [24] - 2026年收入展望约为4400亿美元 [24] - 2026年每股净收益预期至少为17.10美元，调整后每股净收益预期大于17.75美元，意味着至少8.6%的增长 [6][24] - 2026年医疗成本比率预期为88.8% ±50个基点 [25] - 2026年运营成本比率预期为12.8% ±50个基点 [25] - 2026年运营现金流预期至少为180亿美元，约为净收入的1.1倍 [25] - 2026年全年收益预计略低于三分之二将在上半年产生 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 UnitedHealthcare - 2026年调整后营业利润预计增长约13%，主要来自服务商业和医疗保险市场需求的改善 [13] - 2026年营业利润率预计扩大40个基点 [13] - 2026年总会员数预计收缩230万至280万 [13] - 2026年预计通过推进AI和机器学习能力实现近10亿美元的运营成本削减 [13] - 超过80%的会员来电利用AI工具来更快更准确地回答问题 [14] Optum整体 - 2026年所有三个业务板块均预期实现调整后收益增长，同比增长率在低个位数到高个位数之间 [15] - 2026年整体投资组合的利润率预计扩大20至90个基点 [15] Optum Rx - 2026年预计通过扩大利润率约20个基点（调整后）来推动营业收益增长 [16] - 已实施超过800个新客户关系，将影响2026和2027年业绩 [16] - 已取消180种药物的重新授权要求，使数百万人受益 [16] - 继续承诺将100%的药物回扣返还给客户，超过95%的客户已选择在2026年获得全额回扣返还，其余客户预计在2027年底前完成过渡 [16][17] - Optum Rx会员每年在处方药费用上节省超过2200美元 [17] Optum Insight - 2026年预计收益增长超过4%，同时利润率扩大约90个基点 [17] - 增长由新销售、新产品商业化、严格的成本管理和现有核心业务量增加驱动 [17] - 从2026年开始，Optum Financial Services将与Optum Insight合并，以发挥更大协同效应 [7][17] Optum Health - 2025年进行了重大调整，为2026年奠定了更强基础 [19] - 2026年预计营业收益增长约9%，同时利润率扩大约30个基点 [19] - 专注于拥有强大影响力和互补性服务的市场，在这些市场中，实践操作可将总护理成本降低高达30%，患者满意度净推荐值接近90 [19] - 自去年以来，附属网络已缩减近20% [20] - 风险会员已精简约15% [20] - 目前近100%的雇佣医生集团使用三种战略电子病历之一，而过去几年有18种不同的电子病历系统 [21] 各个市场数据和关键指标变化 医疗保险优势 - 2025年医疗成本趋势符合约7.5%的预期，支持2026年10%的趋势预期 [9] - 2026年医疗保险优势会员数预计收缩130万至140万，包括团体、个人和双重特殊需求计划，收缩幅度大于最初预期 [10] - 由于在保险业务上的重新定价和调整规模，预计2026年医疗保险利润率将较2025年改善约50个基点 [10] - 2027年预先通知显示的费率未反映医疗利用率和成本趋势的现实，公司将继续与CMS合作以确保适当的最终增长率计算 [10][11] 医疗补助 - 2026年该业务预计仍面临增量压力，主要由于州资金短缺 [11] - 已获得一些费率缓解，但仍预计费率与患者病情严重程度不匹配将在2026年对业绩造成压力 [11] - 预计医疗补助会员数将收缩约56.5万至71.5万人，包括D-SNP会员，原因是医疗补助资格减少以及退出一个州 [11] - 2026年总体费率增长预计在6%至7%的范围内，但仍将低于医疗成本趋势 [57] 商业保险 - 在2025年下半年采取了重要的定价和成本管理措施，几乎所有雇主团体和完全保险产品的定价都与2026年持续的护理活动增加保持一致 [12] - 在个人ACA市场，为应对更高的医疗趋势和2025年ACA受益人的更高需求，对几乎所有州进行了重新定价 [12] - 预计完全保险的团体和个人参保人数将收缩，部分被团体自费产品的持续势头所抵消 [13] - 预计2026年商业风险会员数将下降130万至140万，其中超过50万归因于交易所业务，其余与市场整体下滑、定价策略和向自费产品迁移有关 [73] - 2026年交易所业务的利润率预计在1%左右，±1% [74] - 2026年团体业务的利润率预计将缩小2025年业绩与历史利润率范围之间一半以上的差距 [74] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正在所有业务实践中推动更大的运营纪律，广泛利用技术和人工智能，并重申对创新、敏捷性和问责制的承诺 [4] - 已剥离与专注于服务美国医疗体系不符的资产 [4] - 继续加强管理团队，利用内部深度并从外部引入新想法和人才 [4] - 在Optum内部，新领导层正在推动运营改进，以转化为更一致的业绩和更好的绩效可见性 [7] - 对服务和地理区域进行了严格审视，保留最符合核心整合价值医疗目标的市场 [7] - 将Optum Financial Services与Optum Insight合并，以整合医疗技术和金融技术创新能力 [7] - 计划在2026年投资近15亿美元用于现代智能技术，并预计2027年至少投入同样多的资金 [29] - 正在采取措施推进公众医疗保健服务领域的信任和透明度，包括发布独立业务实践审查报告，并计划在2026年开始公布授权、理赔批准率、回扣实践等领域的业绩数据 [30][31] - 长期债务与资本比率目标约为40%，预计在2026年底前达到 [26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年初始展望反映了所有四个报告业务板块的适度增长，其中UnitedHealthcare有两位数改善，Optum各板块有低到高个位数的调整后增长 [6] - 整体业绩受到医疗保险资金削减第三年、州医疗补助计划持续资金短缺以及对医疗成本趋势上升的历史性尊重的影响 [6] - 2026年的改善在UnitedHealthcare将更为明显，而Optum处于更早期阶段，需要更多运营努力、投资和时间 [6] - 2026年预计是聚焦和执行的一年，是公司历史上重要的一年 [8] - 公司已从过去的挑战时期强势走出 [8] - 长期来看，鉴于2026年采取的行动以及专注于价值医疗的整合商业模式，公司对未来充满信心 [39] - 市场压力实际上使价值医疗更具吸引力，价值医疗的患者留存率非常强 [95] 其他重要信息 - 2025年第四季度包含的16亿美元净费用主要有三个组成部分：1) 所有剩余网络攻击相关活动的调整，包括约8亿美元与提供商贷款和其他客户余额相关的净收款预期；2) 与退出或计划退出的资产组合优化活动相关的约4.4亿美元净收益；3) 主要与广泛重组和其他行动相关的25亿美元费用，包括合同重新评估、房地产合理化和裁员 [22] - 约6.25亿美元的费用与Optum投资组合中第三方合同关系的亏损合同准备金有关，这些合同结构上无利可图且无法在2026年退出 [22] - 2025年国内会员增长超过41.5万人 [23] - 运营成本比率略高于预期，部分原因是约8亿美元的广泛员工激励和向UnitedHealth Foundation的拨款 [24] - 公司已自愿承诺在今年将ACA市场利润返还给ACA客户，因为政策制定者正在研究如何提高该市场的可负担性 [12] - 商业成本趋势预计接近11% [86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于医疗保险优势周期底部、2027年利润率展望以及其对Optum Health重要性的提问 [33] - 公司回应称其兴趣始终是服务医疗保健的所有市场和细分领域，医疗保险优势对Optum Health和Optum Rx都很重要，同时Optum业务也对UnitedHealthcare和其他支付方极具互补性 [34] - 关于2026年，策略更侧重于利润率而非特定会员目标，对医疗保险优势约50个基点的利润率恢复感到满意，会员损失虽略高于之前讨论，但在内部计划范围内，这为2026年奠定了坚实基础 [35] - 关于2027年，前晚发布的预先通知令人失望，因为这是对一个在过去三年已经历1300亿美元资金削减的项目的进一步削减，公司将与CMS合作直至费率最终确定，但这将意味着非常重大的福利削减，公司需要再次审视其地理和产品覆盖范围，情况可能与2026年类似，目前谈论2027年的利润率或会员具体数据为时过早，但从长期看，2026年采取的行动和专注于价值医疗的整合商业模式将更为重要 [36][37][38][39] 问题: 关于第四季度Optum Health业绩波动及2026年稳定性的提问 [42] - 公司回应称第四季度和全年业绩略低于预期，但反映了第四季度采取的重组行动以及一些现已过去的一次性项目，此外第四季度医疗成本保持高位但符合预期，排除重组和Optum Financial转移的影响，调整后收益约为15亿美元，这是新的基线 [43] - 公司已将Optum Health重新定位回其最初目标，拥有完整的整合价值医疗交付系统，并在第四季度采取了有意义的行动来加强基础，此外在重塑风险组合、优化网络和加强运营方面取得了进展，公司今天比六个月前更加强大 [44][45] 问题: 关于2027年医疗保险优势费率更新中编码成分影响及Optum Health利润率目标的提问 [48][49] - 公司回应称不预期在风险模型和图表这两个编码成分上受到的影响与行业其他公司不同，建模显示公司看到的情况与行业平均估计一致 [50] - 关于Optum Health利润率，现在判断为时过早，但公司有机会在医疗保险优势费率之外改善业务表现，对回到长期目标利润率充满信心，并举了德克萨斯州大型市场等例子，其中成熟的价值医疗患者群体已有30%处于或高于目标利润率范围，这些例子加上提高绩效一致性的工作，使公司对未来发展充满信心 [51][52][53] 问题: 关于医疗补助业务费率情况和2026年利润率假设的提问 [56] - 公司回应称对2026年整体表现的看法保持不变，预计医疗补助业务会因费率与持续高企的医疗趋势脱节而出现利润率收缩，预计全年总体费率增长在6%至7%的范围内，但仍将低于医疗趋势，并预计会员数会收缩，1月1日的费率基本符合预期 [57] 问题: 关于Part D补贴变化对收益季节性的影响以及Optum Rx新增800家客户特点的提问 [60] - 公司回应称随着IRA的实施，确实看到了更均匀的季节性趋势，这是展望的基础，2026年Part D的福利设计反映了IRA演变计划的方式，也与行业整体设计演变同步，对2025年药房成本趋势和2026年定位感到满意 [62][63][64] - 关于Optum Rx新增客户，强劲的销售季加上持续的高保留率，使公司能够填补UnitedHealthcare会员损失的一半以上，预计2026年收益将实现2%的温和增长，并为未来回归高个位数至低双位数增长做好准备，赢得新客户的原因有三方面：可负担性、透明度和执行力，公司通过谈判每年为客户节省超过1000亿美元，并通过解决方案为会员和患者每年节省超过10亿美元，公司正引领行业透明度转型，并致力于到2028年将100%回扣返还客户，同时正在改善所有服务对象的体验，例如减少了超过180种药物的授权要求，使总体事先授权减少了10%以上 [65][66][67][68] 问题: 关于2026年商业风险会员下降构成及各部分利润率进展的提问 [71][72] - 公司回应称风险会员下降的最大份额与交易所业务有关，预计到年底将有有意义的下降，此外还包括一般市场下滑、支持利润率恢复的定价姿态以及向自费产品迁移，具体而言，超过50万归因于交易所业务，其余归因于其他三个因素 [73] - 关于利润率，交易所业务十多年来从未成为重要收益贡献者，2026年的定价姿态将使该市场恢复为正利润率业务，但预计利润率在1%左右，±1%，关于团体业务利润率，对1月份的表现感到鼓舞，这为全年计划奠定了基础，市场表现坚挺且具有竞争性，支持了所需的续约率和会员留存率，预计将缩小2025年利润率表现与历史利润率范围之间一半以上的差距，并预计在2027年达到历史利润率范围 [74] 问题: 关于在2027年医疗保险优势费率通知背景下，能否在2027年恢复低双位数增长并在2028年回归传统增长的提问 [77] - 公司回应称目前不会谈论2027年，但业务比几个月前明显更加强大，2026年的议程是进一步加强它，从长期来看，公司认为可以在13%-16%的长期增长率范围内运营，考虑到市场需求、公司整体潜力、对市场压力的有效应对、坚实的有机增长和留存率、AI驱动的生产力巨大潜力、作为平台推动Optum Insight业务议程的AI实际应用、价值医疗的需求和兴起，加上审慎的资本管理以及向增值市场的持续适度扩张，公司的长期增长前景比以往任何时候都更引人注目，但必须发挥全部潜力并执行到位 [78][79][80][81] 问题: 关于2026年各业务线医疗成本趋势预期及2025年实际情况的提问 [85] - 公司回应称10%的数字反映了医疗保险内部的利用率假设，2025年结束时约为7.5%，这与年中重置的预期一致，商业趋势最近讨论的是接近11%，这仍然是一个很好的参考方向，医疗补助市场由于细微差别，给出具体估计不太具有指导意义，但所有业务的趋势主题相似，即2025年初出现的高趋势水平持续到年底，并预计将持续到2026年 [86][87] 问题: 关于Optum转型进展有无意外、长期利润率目标是否 intact 以及当前政府对价值医疗支持看法的提问 [90][91] - 公司回应称在第四季度的评估和做出改善市场组合的决策后，没有看到意外，实际上对2026年的定位和基础感觉更好，关于6%-8%的长期利润率目标，答案是肯定的，仍然 intact，并再次以休斯顿等地的例子作为信心来源，但仍有工作要做，预计2026年收益将实现温和的基点改善，投资将成形，并在下半年建立更强势头为2027年做准备，关于政府对价值医疗的支持，公司拥有独特的整合价值医疗交付系统，持续为患者展示价值，提供更高质量的成果和显著优于所有市场替代方案的总护理成本，这个系统围绕一个激励预防性和整体护理的支付模式，与奖励服务量的系统相比，是更需要推广的模式，公司今天比以往任何时候都更强烈地感受到这种需求和Optum Health的更大可能性 [92][93][94] 问题: 关于12月发布的独立业务审查报告要点及其是否能增强应对风险调整改革信心的提问 [97] - 公司回应称报告总体非常积极，更多地关注整体环境、控制、监督以及这些实践领域（特别是风险评估）的治理，对此感到满意，并正在跟进进行自身独立的风险准确性审查，报告的重点是努力推进这些领域的信任和透明度，2026年将至少再进行三到四次此类审查，2025年侧重于政策、程序、合规、监督，所有这些都很强大和健全，2026年将侧重于风险评估准确性指标、临床政策准确性和药房服务 [98][99]