财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后每股收益为1.53美元，同比增长21% [5] - 第四季度核心销售额增长5.4% [5] - 2025年全年调整后每股收益增长24% [5] - 2025年全年核心销售额增长处于4%-6%长期目标的高端 [4] - 第四季度调整后营业利润增长16% [30] - 第四季度核心外汇中性订单增长2% [31] - 第四季度核心外汇中性未交付订单增长14% [31] - 2025年调整后自由现金流转换率为102% [31] - 2025年公司费用为8700万美元，略高于先前8500万美元的预期，主要由于并购活动 [35] - 2026年公司费用预计在8000万至8500万美元之间 [35] - 2025年第四季度收到与飓风海伦相关的520万美元保险赔款，对季度业绩产生0.07美元的收益 [35] - 2025年全年保险赔款对调整后业绩的收益为0.16美元，该收益在2026年不会重复 [12][36] - 2026年利息支出预计约为5800万美元 [36] - 2026年税率预计约为23%，略高于2025年的22.9% [36] - 2026年第一季度业绩预计与2025年第一季度大致持平，低于历史季节性模式，主要受收购、整合和利息支出增加影响 [37] - 2026年上半年收益预计约占全年收益的45%，下半年占55% [37] - 2026年调整后每股收益初始指引为6.55美元至6.75美元，中点增长10%（若剔除2025年0.16美元的一次性保险赔款收益以及两年的税后收购相关无形资产摊销） [12] - 2026年非公认会计准则调整后每股收益的列报方式有所变更，现在剔除了非现金、税后、与收购相关的无形资产摊销 [11][34] 各条业务线数据和关键指标变化 航空航天与先进技术 - 第四季度销售额为2.72亿美元，增长15%，几乎全部为有机增长 [32] - 第四季度调整后部门利润率为23.6%，较去年同期的23.1%扩大50个基点，主要得益于强劲的生产力、更高的销量以及扣除通胀后的更高价格 [33] - 第四季度未交付订单创纪录，略高于10亿美元，同比增长25%，环比略有增长 [32] - 第四季度核心订单增长8% [32] - 第四季度总售后市场销售额增长1%，其中商业售后市场增长3%，军事售后市场下降3% [32] - 第四季度原始设备制造商销售额增长23%，其中商业销售额增长27%，军事销售额增长18% [33] - 2026年核心销售额增长预计处于7%-9%长期增长假设的高端 [16] - 2026年原始设备制造商销售额预计同比增长两位数，部分被商业售后市场增长减速所抵消 [17] - 2026年商业原始设备制造商销售额预计增长高双位数，军事原始设备制造商预计增长中个位数，商业售后市场预计增长中个位数，军事售后市场预计增长中至高个位数 [77] - 尽管产品组合向正常水平回归，变得不那么有利，但2026年全年该部门增长应产生约35%-40%的经营杠杆 [16] - Druck业务加入该部门，预计在未来几年将对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内（2026年）将对整体部门利润率产生稀释作用 [17] 过程流程技术 - 第四季度销售额为3.09亿美元，与去年同期持平，核心销售额下降1.5%，符合预期，被Technifab收购的轻微收益和1.6个百分点的有利外汇影响所抵消 [33] - 第四季度调整后营业利润率为22%，扩大了170个基点，尽管面临营收阻力，但生产力和价格因素起到了积极作用 [34] - 第四季度核心外汇中性未交付订单同比下降7% [33] - 第四季度核心外汇中性订单依然疲软，下降3%，主要由较弱的化学品终端市场驱动，符合预期 [33] - 2026年核心增长预计持平至低个位数增长 [21] - 2026年核心经营杠杆预计仍在30%-35%的目标范围内 [22] - Panametrics、Reuter-Stokes和Optek-Danulat加入该部门，预计在未来几年将对部门增长和利润率产生增量贡献，但在短期内（2026年）将对整体部门利润率产生稀释作用 [22] - 2025年废水处理业务实现高个位数增长，预计2026年也将强劲增长 [56] - 2025年低温业务实现两位数增长，预计将持续 [56] - 制药业务在全球范围内增长，特别是在北美，预计将受益于客户增加投资和回流 [56] - 北美发电业务在2025年势头强劲，预计将持续 [56] - 化学品市场依然疲软，处于低谷水平 [19] - 化学品订单在2025年因地区而异：美洲和中东地区订单同比增长，预计2026年将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区订单下降，预计不会改变 [57][58][59] 各个市场数据和关键指标变化 - 航空航天市场依然非常强劲，商业方面保持健康，波音和空客继续提高产量，售后市场需求仍处于高位，尽管同比比较变得越来越困难 [16] - 国防市场活动活跃，采购支出依然稳固，鉴于持续的全球不确定性，业界继续关注加强更广泛的国防工业基础 [16] - 化学品终端市场疲软，处于低谷水平 [19][33] - 制药、低温、发电和水处理等细分市场表现强劲 [19] - 核能市场是一个令人兴奋的市场空间，Reuter-Stokes的加入使公司的核能业务规模翻倍 [6] - 小型模块化反应堆市场存在增长机会，公司已与一家领先的建造商建立合作关系 [86] - 核电站重启、新建设、小型模块化反应堆以及许可证延期是核能增长的四个主要驱动力 [85][86][87][88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司长期价值创造理论包括：4%-6%的核心销售增长，35%-40%的核心经营杠杆，以及资本配置带来的上行空间 [4] - 公司致力于通过克瑞业务系统推动强劲的有机增长，同时追求加速的无机增长战略 [15] - 公司通过收购积极塑造和增强业务组合，增加技术和能力以推动增长并支持新老客户 [5] - 2026年1月1日完成了对Druck、Panametrics和Reuter-Stokes品牌的收购 [5] - 2026年初完成了对总部位于德国埃森的Optek-Danulat的收购，该公司年销售额约为4000万美元 [9] - 将航空航天与电子部门更名为航空航天与先进技术部门，以更好地反映当前情况和未来战略方向，旨在有选择性地扩大技术范围和关注相邻终端市场 [8][52] - 过程流程技术部门在过去十年中已将其投资组合重新定位到更高增长、具有领先竞争优势和明显差异化的技术和终端市场 [19] - 公司预计2026年并购活动依然活跃，将继续执行和培育加速的机会，但目前第一季度没有其他迫在眉睫的交易 [10] - 公司计划在未来几年将两个业务部门的规模扩大一倍 [54] - 公司拥有强大的并购渠道，并预计在2026年进行更多交易，有足够的内部带宽来执行 [70] - 对于合适的收购，公司愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高，目标是在短期内将杠杆率降至2倍至2.5倍之间 [122][123] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2025年的业绩和2026年的初始指引感到满意，表明其正在持续可靠地履行承诺和长期价值创造理论 [4] - 公司对2026年团队和投资组合的实力与韧性保持高度信心 [11] - 航空航天与先进技术市场依然非常强劲，已建立的基础以及新项目和机会为公司提供了对2026年及以后的良好可见性 [15] - 公司预计航空航天与先进技术部门将在未来十年显著超越其市场表现 [18] - 过程流程技术部门在周期中仍处于有利的超越增长地位 [18] - 对于过程流程技术部门，鉴于第四季度订单依然疲软，公司对2026年需求水平持谨慎态度 [21] - 收购的整合进程开局良好，对这些业务的展望已经超出了最初的预期 [22] - 公司现在预计这些收购在2026年将对收益略有增值，而最初的预期是第一年没有增值 [12][23] - 公司有信心在未来几年将这些业务发展成为克瑞公司内表现最好、盈利能力最强的业务之一 [23] - 成本协同效应将主要来自三个领域：组织简化和聚焦、产品线简化（80/20原则）以及传统的生产力提升 [23] - 所有增长协同效应都是财务模型的完全增量上行空间 [24] - 公司预计2026年自由现金流转换率将在90%-100%范围内 [111] 其他重要信息 - 董事长、总裁兼首席执行官Max Mitchell将于2026年4月27日的年度股东大会上卸任首席执行官职务，并应董事会要求担任执行董事长，过渡期预计不超过两年 [10] - Alex Alcala被任命为克瑞公司下一任首席执行官，于2026年4月27日生效 [10][13] - 公司拥有约8500名员工 [14] - 截至2025年底，完成对Druck、Panametrics和Reuter-Stokes的收购后，净杠杆率为1.1倍 [31] - 完成对Optek-Danulat的收购后，净杠杆率升至1.4倍 [32] - F-16刹车控制项目将于2026年开始生产，并收到美国空军和一家外国军事客户的另外两份后续订单 [18] - 由于政府停摆，F-16的飞行测试推迟了几个月，预计将在第二季度初完成，这导致2026年该项目的收入预计在2000多万美元的低位，而非每年3000万美元的目标 [77][78][80] - 公司正在积极追踪和寻求新的高功率有源电子扫描阵列雷达机会 [18] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Druck在2026年和2027年的定价机会，以及是否有重要的长期协议需要续签 [41] - 回答: 所有三个收购的业务（Druck, Panametrics, Reuter-Stokes）都有显著机会推动克瑞业务系统，包括产品线简化、重组和传统运营卓越。在价值定价方面有机会做得更好。对于Druck，预计今年开始看到改善，明年加速。像任何航空航天业务一样，存在合同，一些自然到期需要续签或重新谈判，但没有真正的障碍来实现目标 [41][42] 问题: 关于PSI（收购的业务）成本削减的指引澄清，以及高个位数百万美元的公司成本削减是否已包含在指引中 [43] - 回答: 与之前沟通的没有变化。成本（或生产力）要素、商业方面以及以预期速度利用增长是三个主要方面 [44] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，在相邻技术和战略方向上的具体细节 [52] - 回答: 更名旨在更好地定位以进行类似Druck的交易，该业务在传统航空航天领域有基础，但也进入了实验室校准和一些高增长的工业应用。模型和结构允许不断添加独立业务单元以扩展该部门，类似于在过程流程技术部门所做的。目标是高技术、差异化，改善增长和利润率状况，并在未来几年将两个部门的规模扩大一倍 [52][53][54] 问题: 关于过程流程技术部门未交付订单连续第二个季度下降（主要由于化学品方面），以及化学品市场何时开始好转和2026年终端市场展望 [55] - 回答: 废水处理、低温、制药和发电等细分市场在2025年增长强劲，预计2026年将持续。化学品市场疲软，但情况因地区而异：美洲和中东在2025年订单同比增长，预计将继续温和增长；欧洲、中国和亚太其他地区订单下降，预计不会改变。2026年的假设是继续处于低谷，稳定，但未计划强劲反弹 [56][57][58][59] 问题: 关于收购的整合成本与成本削减之间的相互作用，以及这是否会在2027-2028年发生转变 [65] - 回答: 既有整合成本，也有成本削减，净效应将是成本削减。利润率改善将在2027年和2028年增加，因为许多行动需要几个季度才能实现并反映在损益表中。Baker Hughes将这些业务作为PSI运营，具有高层PSI总部结构，公司正在解散该结构，取而代之的是独立的业务单元资源。总体而言，预计完成后运营将更精简、更盈利 [66] 问题: 关于2026年第一季度有机业绩预期与交易影响的细节，以达到大致持平的业绩 [67] - 回答: 传统克瑞的有机业务在航空航天与电子部门将明显增长，在过程流程技术部门可能略有下降。此外，与去年第一季度相比，增量利息支出是主要驱动因素之一 [67] - 补充: Druck、Panametrics、Reuter-Stokes存在季节性，历史上下半年强于上半年 [69] 问题: 关于公司在执行交易和整合的同时，是否有能力在2026年进行另一项大规模收购 [70] - 回答: 公司运营良好，并购渠道强大，正在整合四个不同的业务，有资源也有带宽在2026年进行更多交易。公司正在不断增强能力，预计未来会加速并购。渠道强劲，第一季度没有迫在眉睫的交易，但预计会继续保持势头 [70] 问题: 关于2026年航空航天部门售后市场量（商业和军事）的预期，以及政府停摆是否对重要军事项目产生影响 [76] - 回答: 商业原始设备制造商预计增长高双位数，军事原始设备制造商预计增长中个位数，商业售后市场预计增长中个位数，军事售后市场预计增长中至高个位数。关于政府停摆，除了F-16飞行测试推迟几个月外，未看到订单、项目或资金方面的变化，这已反映在指引中 [77][78] 问题: 关于F-16项目2026年3000万美元年收入目标是否降低，以及PSI业务群的三年成本协同目标 [79] - 回答: 在指引中，F-16项目收入预计在2000多万美元的低位。由于推迟几个月，存在时间压缩的机会，但在指引中已相应调整。关于成本协同效应，预计今年实现中个位数增长和约200个基点的利润率改善，未来几年会更高，以达到五年内实现或超过10%投资资本回报率的目标 [80][81] 问题: 关于公司对发电市场（包括传统发电和新增的核能业务）的总敞口，以及核能发电敞口的变化 [84] - 回答: 传统联合循环发电厂的阀门业务在2025年增长显著。通过Reuter-Stokes，核能业务敞口基本翻倍。核能增长有四个主要领域：核电站重启、新建设（如AP1000）、小型模块化反应堆（已建立合作关系）以及许可证延期带来的升级投资 [85][86][87][88] 问题: 关于2026年下半年占55%的收益拆分暗示第二季度增长有限，以及其中是否包含飓风相关的比较影响 [89] - 回答: 第一季度和第二季度的不利因素包括保险赔款收益（全年0.16美元，上下半年各占约一半）。对于核心增长，目前不愿对个别季度发表评论 [89][91] 问题: 关于过程流程技术部门2026年利润率协同效应的时机，是否存在营业利润增长超过收入增长的机会 [93] - 回答: 30%-35%的经营杠杆是针对传统业务。随着整合Druck、Panametrics和Reuter-Stokes，预计增量贡献更多出现在下半年而非上半年，2026年绝对会出现这种情况 [94] 问题: 关于收购的收入协同效应机会领域，以及是否能提供任何财务框架 [101] - 回答: 预计在这些领域存在增长协同效应，每个业务情况不同。例如，Druck在商业方面很强，但在军事方面较弱，与公司原有的航空航天与电子业务存在协同增长机会。传统的克瑞业务系统商业卓越性也将推动核心业务表现。Reuter-Stokes在发电领域地位强大，正在探索在国土安全和其他工业应用等相邻领域的增长机会。这些均未纳入模型或指引，目前无法提供具体财务数字，但未来会在损益表中体现 [103][104] - 补充: 对核心销售增长达到4%-6%区间高端的信心部分来自于这些相邻领域和其他已看到的机会，预计未来一两年将达到甚至略高于该区间高端 [105] 问题: 关于整合成本（实现协同效应的成本）是在报告业绩中列支还是被调整剔除 [106] - 回答: 如果成本直接与整合相关，将被排除在外并保持透明。但其他需要进行的投资，例如在财务、人力资源或信息技术部门招聘人员，这些是业务的持续成本，不能排除 [108] 问题: 关于2026年这些整合费用对自由现金流的影响 [109] - 回答: 目前没有具体数字。2025年调整后自由现金流转换率为102%，未调整情况下为98%。核心业务将继续保持在100%左右的范围。包括收购在内，2026年自由现金流转换率将略有下降，但无疑会在90%-100%范围内 [110][111] 问题: 关于F-16项目的国际订单是额外增加还是在美国订单之后，以及是否会影响2027年的收益 [118] - 回答: 每年约3000万美元的销售额目标基本不变。获得更多外国订单会延长整个项目的期限。将首先向美国空军发货，然后补充外国军事销售，保持每年约3000万美元的速率 [118][120] - 补充: 目前已有的订单已超过该年速率，因此无需等待新订单，任何增量订单只会延长项目期限 [121] 问题: 关于公司的目标杠杆率，以及为合适收购愿意达到的杠杆水平 [122] - 回答: 对于合适的收购，愿意将杠杆率提高到3倍甚至更高，只要能在相当短的时间内将杠杆率降至2倍至2.5倍左右的目标范围 [122][123] 问题: 关于航空航天与先进技术部门更名后，对工业燃气轮机或航空衍生品等相邻领域的看法，以及对于协同作战飞机机会的看法是否因第二批9家新承包商而改变 [132][135][136] - 回答: 公司正在探索许多不同类型的相邻领域，传统核心业务是流体动力控制，正在航空航天领域扩展，例如传感技术，也在考虑陆基等其他高增长市场。对于协同作战飞机领域，公司已参与其中，认为自身定位非常有利，无论是与传统主承包商还是新进入者合作。公司已在一个新项目（Fury）中赢得了重要地位，预计未来