财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度调整后销售额同比增长9% [4][9][15] - 第四季度调整后每股收益约为0.08美元，略高于10月给出的指引 [11] - 第四季度关税成本为3700万美元，对调整后毛利率造成影响 [10][16] - 2025年全年产生约7.41亿美元运营现金流和6.05亿美元自由现金流 [19][24] - 2025年偿还了约5.3亿美元债务 [19][24] - 2025年因质量改善，保修费用减少了2500万美元 [8] - 2026年全年指引：预计总销售额增长1%-3%，调整后EBITDA利润率同比扩大80-120个基点，调整后每股收益为1.50-1.60美元 [21][22][23] - 2026年第一季度指引：销售额预计增长超过10%，调整后每股收益预计约为-0.45美元，关税将带来约4500万美元的重大阻力 [23][24] - 若剔除印第安摩托的销售影响，2026年指引相当于7%-9%的有机销售增长 [21] - 2026年预计将面临约9000万美元的增量关税影响 [22][34] - 2026年预计运营费用将因印第安摩托的剥离而下降约4% [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 越野车业务：第四季度销售额增长11%，得益于更高的出货量、更丰富的产品组合以及22%的零部件、附件和服装增长 [16] - 越野车业务：经销商库存（不含青少年车型）下降9% [17] - 越野车业务：在实用型和跨界车型（以Ranger和Polaris XPEDITION为首）的带动下，公司获得了适度的市场份额（不含青少年车型） [17] - 越野车业务：新的Ranger 500是该季度行业内零售量最高的中型侧-by-side车型，销量比最接近的竞争对手高出约60% [11] - 越野车业务：Ranger XP 1000 NorthStar在12月创下了其有史以来最高的零售月销量 [12] - 公路业务：第四季度销售额增长4%，由Aixam和Goupil的积极产品组合推动，抵消了印第安摩托和Slingshot业务的疲软 [18] - 公路业务：调整后毛利率上升186个基点，主要受产品组合推动，部分被关税抵消 [18] - 公路业务：公路零售额同比下降低双位数，符合预期，原因是2024年新款印第安Scout摩托车的推出带来了高基数 [13] - 船舶业务：第四季度销售额增长1% [18] - 船舶业务：零售额下降约13%，但公司的浮筒船品牌Bennington和Godfrey表现优于行业 [13] - 船舶业务：经销商库存现已与需求保持一致，预计2026年出货量将与零售更紧密地结合 [18] - 雪地摩托业务：由于平原地区早降雪，季节开局强劲，有助于减少非当前车型的经销商库存 [13] - 雪地摩托业务：公司对剩余季节持谨慎态度，计划保持较低的制造计划，为2026-2027季节做准备 [14] - 雪地摩托业务：在第四季度获得了多个点的市场份额 [17] - 零部件、附件和服装业务：全球销售额增长20%，得益于工厂安装附件和机油的强劲表现 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美零售额（不含青少年车型）同比增长9% [9] - 国际销售额增长9%，所有地区均有贡献，由零部件、附件和服装以及公路业务的双位数增长驱动 [15] - 公司正在执行大幅降低对中国依赖的战略，目标是将基于中国的采购支出从2024年约占销售商品材料成本的18%降至2027年底低于5% [7] - 2025年底，基于中国的采购支出已降至销售商品材料成本的约14% [7] - 青少年车型制造正从中国转移到墨西哥，这对本季度的零售和份额产生了暂时影响 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是加强在动力运动领域的全球领导地位，同时提高业务的盈利能力和回报 [26] - 通过持续创新和强大的经销商合作关系，公司在所有细分市场（越野车、雪地摩托、浮筒船、摩托车）都获得了市场份额 [4] - 印第安摩托的分离预计将在本季度末完成，完成后将立即对EBITDA利润率和调整后每股收益产生增值作用 [9] - 公司正在执行制造转型，2025年实现了超过6000万美元的节约，并预计2026年将因运营效率提升带来超过3000万美元的吸收收益 [7][22][27] - 公司致力于持续的精益生产之旅，随着更多精益生产线在今年上线，将进一步强化运营 [30] - 公司已剥离多项业务（如TAP、GEM、Taylor-Dunn），并即将完成印第安摩托的分离，以专注于更盈利的核心业务 [28] - 公司重申对船舶业务的所有权，无意剥离该业务，该业务在其类别中排名第一或第二 [88] - 公司长期目标是实现中个位数销售增长、中高双位数EBITDA利润率、双位数每股收益增长以及中20%区间的投资回报率 [25] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是充满挑战的一年，关税是自疫情以来面临的最大挑战 [4] - 如果剔除关税影响（该影响在2025年1月提供指引时未知），公司原本有望超过最初的指引 [11][16] - 经销商库存处于健康水平，整个网络的库存天数略低于100天，是疫情以来最低水平，且库存结构良好 [14][17] - 公司认为，在目前的需求环境下，让零售驱动生产和发货计划对公司和经销商都是最佳策略 [14][15] - 行业整体继续面临高利率和宏观不确定性的压力，但公司的市场地位依然强劲 [18] - 消费者在休闲产品方面仍持观望态度，但实用型产品持续增长，预计将抵消休闲领域的持续压力 [13][30][58] - 公司对2026年进入市场持积极进攻姿态，预计今年将体现长期举措的开端 [24] - 公司预计2026年零售环境将持平，并已准备好根据经销商反馈或数据调整生产 [30] - 公司预计2026年杠杆率和利息覆盖率将保持在契约要求范围内 [20] 其他重要信息 - 公司完成了第30个连续年度股息增长，致力于维持股息和股息贵族地位 [20] - 2026年指引基于两个重要假设：1) 印第安摩托分离在本季度末完成；2) 监管政策（包括关税）相对于当前政策没有变化 [20] - 印第安摩托分离后，预计将签订过渡服务协议，2026年将因此产生3000万-3500万美元的其他收入 [22][23] - 公司预计2026年将因运营效率提升产生超过3000万美元的吸收收益 [22][27] - 公司预计2026年商品成本有约2000万美元的逆风 [34][40][71] - 公司认为其与最大竞争对手合计约占行业60%份额，且双方的库存状况基本相当，处于良好位置 [79] - 公司已将库龄超过180天的库存减少了近60% [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 2026年营收增长中批发与零售对齐带来的约4亿美元提升，其流经利润率是多少？ [34] - 该数字从上季度的约3亿美元增加，原因是第四季度表现强劲 [34] - 若剔除关税和约2000万美元的商品成本逆风，流经利润率将接近40%，这体现了工厂的显著进步 [34][36] 问题: 2026年指引中除了3000万美元吸收收益外，是否还包含了其他成本节约？ [38] - 剔除印第安摩托后，毛利率预计将略有下降，部分原因是过渡服务协议的会计处理 [38] - 过渡服务协议相关的约9000万美元成本将计入销售成本，约1500万-2000万美元计入运营费用，并通过销售收入、销售成本和其他收入等不同科目回收，这将在2026年扭曲毛利率表现 [38][39][40] - 考虑到约9000万美元增量关税和约2000万美元商品通胀，能够抵消这些影响并基本持平，实际表现优于纸面数据 [40] 问题: 2026年自由现金流、营运资本和资本支出预期如何？ [44] - 2025年在营运资本方面取得巨大进展，但2026年难以重复这一表现 [45][47] - 预计2026年运营现金流约为1.6亿美元，自由现金流约为1.2亿美元 [46] - 成品库存可能因营收和出货量增长而略有上升，目标是保持或降低原材料库存，并继续在应付账款方面取得进展 [45] 问题: 2026年底的财务杠杆目标是多少？ [48] - 预计在今年下半年将恢复到3.5倍以下的正常契约水平 [49] - 长期目标是将杠杆率降至1-2倍，这是维持投资级评级的目标 [49] 问题: 如何考虑2027年印第安摩托剥离后的影响？过渡服务协议是否会全部结束？ [53] - 过渡服务协议大部分将在9-12个月内到期，可能仅剩少量IT服务，但影响不重大 [53] - 2027年主要需考虑的是印第安摩托剥离带来的0.20-0.25美元每股收益增量 [53] 问题: 剔除印第安摩托和4亿美元对齐收益后，中个位数有机增长由何驱动？各业务线展望？ [55] - 增长主要来自价格（正常车型年涨价）以及不再低于零售发货带来的收益 [56] - 预计增长动力主要来自越野车和船舶业务 [111] - 预计实用型产品将保持强势，休闲产品将继续承压 [58][83] 问题: 从2025年到2026年每股收益1.55美元的构成部分是否准确？ [62] - 构成包括：4亿美元营收增长（40%流经率）带来约1.6亿美元（约合2美元每股收益）、印第安摩托剥离带来0.75-0.80美元、成本节约和商品成本抵消部分，其余阻力主要来自关税 [62][63][64] 问题: 9000万美元增量关税是否高于上季度预期？墨西哥对华关税是否会影响公司？ [65] - 此前预计增量关税影响约为1亿美元，目前数字略有下降，但新增了约2000万美元商品成本逆风 [71] - 目前不认为墨西哥对华关税会产生重大影响，相关产品范围定义明确，且公司正参与USMCA的评议过程 [73][74] 问题: 行业库存水平现状如何？公司库存状况？ [78] - 公司与最大竞争对手（合计占行业约60%份额）的库存水平基本相当，公司库存结构可能是最健康的 [79] - 经销商库存天数低于100天，库龄超过180天的库存减少了近60%，库存状况良好 [80][81] 问题: 在零售持平的环境下，4亿多美元销量收益来自哪些库存较低的领域？ [82] - 收益主要来自越野车和船舶业务，因为经销商库存已处于良好状态，使得生产、发货和零售能够对齐 [83] - 实用型细分市场预计将保持强劲，抵消休闲领域的任何疲软 [83] 问题: 印第安摩托剥离后，Slingshot业务对每股收益的拖累是多少？ [87] - Slingshot业务受高利率影响最大，近年来一直亏损，但对公司整体影响不重大 [90] - 公司有积极的计划来改善该业务，未来几年将进入产品更新周期，预计表现将有所改善 [90] - 公司目前没有其他重大的资产剥离计划 [91] 问题: 2026年利润率指引中，产品组合是利好还是利空？ [92] - 预计产品组合将是逆风，原因包括：NorthStar车型在2025年的强势可能难以持续、Ranger 500热销但利润率较低、船舶业务转向零售模式（毛利率较低但EBITDA利润率尚可）、雪地摩托业务复苏但其毛利率结构上低于越野车业务 [93][94][95] - 部分组合逆风将被促销活动减少和正常车型年涨价所抵消 [95][96] 问题: 能否提供2026年各细分市场的具体营收指引？ [100] - 由于印第安摩托剥离的复杂性，公司尚未提供细分市场指引，可能在第一季度财报电话会议或更早的会议上更新 [100][101] 问题: 针对小企业、建筑、农场主的税收优惠等激励措施对实用型业务有何预期影响？ [102] - 公司认为这些激励措施是维持实用型细分市场强势的主要因素之一，并有针对性的项目 [102] - 公司未假设休闲侧会有显著提升，因为不确定相关资金是否会用于购买 discretionary 产品 [103] - 工厂已做好准备以应对任何需求增长，但目前未将此纳入预测 [104] 问题: Goupil和Aixam业务对2026年指引的贡献如何？ [108] - 增长指引主要来自越野车和船舶业务 [111] 问题: 零售融资方面，是否看到银行贷款利率有任何松动迹象？ [112] - 没有明显松动，信贷数据保持稳定 [112] - 当公司提供积极的促销融资时，效果显著，消费者仍在寻求低利率 [112] - 公司假设2026年美联储政策不会提供太多帮助，情况将与2025年类似 [112]