纪要涉及的行业或公司 * 贵金属行业（黄金、白银）[1] * 上市公司：山东黄金（作为贵金属板块龙头公司示例）[3] * A股有色板块[13] 核心观点与论据 1 贵金属长期上涨趋势稳固，核心驱动在于美元信用体系面临挑战 * 黄金最根本的长期上涨逻辑在于整个信用货币体系面临挑战，美国政府的政策（如对等关税、格陵兰领土要求）动摇了美元信用，放弃了向全球提供公共产品的义务，破坏了美元的国际货币性质，促使市场在信用货币体系之外寻找黄金作为替代品[4] * 此轮黄金涨势可与1972年至1980年布雷顿森林体系解体后的涨势相比，当时从44美元涨至560多美元甚至最高800多美元，相当于12倍涨幅，因此当前5000美元水平仍有上涨空间[4] * 美元信用坍塌在2026年11月美国中期选举前后可能因政治叙事而加剧，促使一些国家分散化配置资产，增加黄金储备[8][10] 2 多重因素共同支撑贵金属价格，避险情绪是近期主要驱动力 * 近期贵金属价格创历史新高（现货黄金突破5100美元/盎司，白银突破100美元/盎司）的主要驱动因素是海外地缘政治风险叠加引发的避险情绪，例如格陵兰岛问题、美国对盟友关税威胁等因素持续引发市场对全球秩序稳定性的担忧[2] * 市场对美联储政策及其独立性的疑虑也导致了对美元信用的担忧，从而推动避险资金涌入贵金属[2] * 美联储降息预期是支撑贵金属价格的重要因素之一，实际利率下降可能性较高[5] * 各种地缘政治不确定性（如俄乌局势、中东紧张局势以及特朗普与欧洲关系等）共同构成了推动避险情绪上升的重要因素[5][6] 3 白银基本面存在供需缺口，叠加宏观与交易因素，机会可能更大 * 白银的供求关系存在明显缺口，由于光伏、新能源、数据中心建设增加需求，而开采量并未增加反而下降，因此处于低库存状态，这是2025年四季度以来白银走强的重要原因[4] * 在全球财政扩张背景下，叠加特朗普政府政策对供应链的影响，国际定价商品可能有较大机会[4] * 目前金银比已跌破50，而历史均值约为45~65，这意味着伴随黄金上涨，白银涨幅可能更强[10] * “迷姆交易”（通过社群、自媒体流量带来的趋势投资）使得白银在回调过程中的买盘支撑较强，短期内均值回归相对有限[8][11] 4 2026年A股贵金属板块业绩释放确定性较强，龙头公司值得关注 * 2026年A股大概率从估值驱动行情逐步过渡到业绩牛行情，在一季度市场对业绩和景气投资关注较高[3] * 贵金属股票在整个有色板块或周期板块中，2026年业绩释放确定性相对较强[3] * 以山东黄金为例，公司盈利增速与金价趋势大体相关，但公司盈利释放幅度明显落后于2025年以来的金价上行幅度，因此2026年可能是其业绩释放相对确定的年份[3] * 从当前视角出发，贵金属相关股票尤其是龙头股票，是A股投资者可以重点关注的方向[3] 5 贵金属市场的趋势性逻辑包含通胀交易、美元信用坍塌与迷姆交易 * 趋势性逻辑之一是通胀交易，此轮主要受海外需求驱动（如AI产业趋势和高端制造业的资本开支上行），同时地缘政治和国内反内卷等因素也对供给产生扰动[8] * 趋势性逻辑之二是美元信用的坍塌，尤其是在2026年11月美国中期选举前后[8] * 趋势性逻辑之三是迷姆交易，即通过社群、自媒体流量带来的趋势交易[8] 6 短期市场可能波动，但调整幅度有限，整体向上空间仍存 * 尽管短期内累积涨幅较大可能出现调整，但总体而言向上空间仍然存在[1][6] * 2025年金价经历了两轮调整（4月冲高至3500美元后震荡约4个月，8月冲高至4380美元左右后调整），但调整幅度仅在10%左右，未出现预期中的30%~40%大幅调整，表明此轮上涨背后的支撑力量相当强劲[7] * 美国再通胀交易可能不仅会持续到2026年，还可能延续到2027年，与上世纪70年代供给侧冲击有相似之处，主要受特朗普政策影响[9] 其他重要内容 1 短期风险与关注事件 * 短期内需关注两个事件：美联储会议不降息概率为95%（若1月、3月都不降息，则流动性短期边际收紧），以及美国政府关门概率升至80%（若关门则财政部流动性释放受阻，对贵金属支撑减弱）[12] * 这些因素可能导致短期波动加剧，但也提供了观察趋势交易时点的机会[12] 2 对A股有色板块的整体看法 * A股有色板块目前处于贵金属业绩释放的上涨阶段，从一些贵金属扩散到工业品逻辑正在进行，整体处于良好的趋势上行过程中，是一个较好的投资时点[13]