行业与公司 * 行业：全球原油与石化市场 [1] 核心观点与论据 * 地缘政治与制裁是近期油价波动与市场结构分化的核心驱动力：俄乌冲突、伊朗局势、委内瑞拉事件等地缘风险及西方制裁，导致市场担忧供应链稳定性，支撑了油价 [1][2] 制裁使得原油市场分化为制裁油与合规油的二元结构 [1][2][6] * 全球石油需求增长长期放缓，中国需求达峰是关键：预计2030年前全球石油需求维持低速增长，年增80-100万桶/天，远低于疫情前200万桶/天的增速 [1][3] 电动车渗透率提高是中国需求达峰的主要因素 [1][3] 中国汽柴油需求已同比负增长并迅速下降 [7] * 全球石油供应格局变化，OPEC调控面临挑战：美国页岩油增长放缓，但南美（巴西、圭亚那、阿根廷）及新兴产油国（如乌干达）供给增加 [1][3] 非OPEC国家供给持续增加，OPEC通过减产调控市场份额面临挑战，预计2026年产量维持在2700-2800万桶/天 [1][3][8] * 关键地缘节点（伊朗、霍尔木兹海峡）对全球供应至关重要：伊朗每日出口约180万桶原油，主要依赖茶壶炼厂和影子油轮 [1][4] 霍尔木兹海峡每日运输约1500万桶石油，占全球供应15%，一旦受干扰将严重冲击全球能源市场 [1][4] * 委内瑞拉事件增加了合规原油供应，缓解了国际供需紧张：事件未中断供应链，但使其资源可向更广泛对象（如美湾炼厂）出口，增加了合规原油供应，导致国际油价下跌 [1][5] 中国茶壶炼厂因此可能更多转向伊朗和俄罗斯原油 [1][5] * 制裁油市场严重过剩，合规油市场相对平衡：制裁油（委内瑞拉、伊朗、俄罗斯）因买家有限而严重过剩，俄罗斯原油贴水达30美元（国际价60美元时仅售30美元），海上浮仓显著增加 [6] 合规油市场在经历库存累积后，因OPEC减产及中国进口增加，海上货量已恢复至去年同期水平，相对平衡 [6] * 2026年供需基本面偏弱，但油价有底部支撑：2025年是供给增长大年，总体增幅超200万桶/天，2026年增速放缓但基数高，供应压力仍大 [7][8] 在高供应与疲软需求下，2026年整体供需平衡表不乐观 [8] 但布伦特原油底部支撑应在50-60美元区间 [10] * 中长期油价中枢看60美元，短期可能探底回升：考虑到俄罗斯边际成本、美国新井钻探成本及沙特财政平衡成本（近90美元），长期低价难以维持，60美元附近或是中枢低位 [1][9] 短期（2026年）因地缘政治及季节性因素（3-4月旺季启动）可能探底回升，美联储降息预期也可能推动油价上涨 [1][9] * 中国需求角色转变，影响中东原油溢价：中国从主要需求增量方转变为需求平稳的“可买可不买”状态，导致中东国家对东亚的官方溢价及运保费下降，人民币计价原油价格持续下跌 [11] * 石化产品盈利处于低位，但未来1-2年前景存在利好：石化产品盈利处于低位，2025年10月乙烯、丙烯及芳烃等产品价格达历史底部 [12] 随着降价预期消失并出现涨价预期（因地缘冲突或美元贬值），对未来1-2年市场是利好因素 [13] 主要供给方OPEC政策从超额增产转向超额减产，预计将止住油价下跌趋势，对石化行业形成支撑 [13] 其他重要内容 * 印度等国家需求增量有限：印度、印尼、埃及及一些非洲国家仍有需求增长，但增量有限，例如印度每年仅贡献10-20万桶增量，无法填补中国需求缺口 [7][8] * 能源转型加速替代传统石化燃料：电动车、LNG、生物燃料等替代品正在逐步侵蚀传统石化燃料市场 [7] * 库存与汇率影响：过去两年的储备采购抵消了部分过剩压力，库存未创历史新高 [9] 人民币升值使得布伦特价格看似稳定，但实际综合到岸价持续下跌 [10] * 炼厂库存损失影响：炼油厂需备有约一个半月库存，在盈利低位时，库存损失影响较大，中国石化和恒力石化都面临类似问题 [12] * 金油比处于历史高位：金油比处于历史高位（但未超过疫情期间水平），表明用美元衡量当前油价可能不够准确 [13] * 长期价格趋势受货币影响：以美元计价的长期趋势可能是逐步下跌，但以人民币计价则难以显著走低 [14] 2026-2027年伴随美元降息带来的修复预期，对以人民币定价的石化企业是相对较好的节点 [14]