行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是磷酸铁锂（LFP）和三元（NCM）电池产业链 [1] * 涉及公司：宁德时代（CATL）、中创新航（CALB）、亿纬锂能（EVE Energy）、国轩高科（Gotion High Tech）、湖南裕能（Hunan Yuneng）、赣锋锂业（Ganfeng Lithium）、天齐锂业（Tianqi Lithium）等 [8][17][37][46][47][49] 核心观点与论据 * 成本飙升挤压电池厂商利润：自2025年9月以来，LFP电芯价格仅上涨8%，而基于现货的LFP电池成本上涨了30%，导致电池计算利润率下降 [1] 碳酸锂价格年初至今上涨46%，加上铜铝价格上涨，引发市场对电池厂商利润率受挤压和下游需求（尤其是储能系统需求）的担忧 [2][9] 预计LFP电池单位成本增加了80元/千瓦时，其中约56元/千瓦时来自金属价格上涨，19.8元/千瓦时来自电解液/LiPF6价格上涨，4元/千瓦时来自加工费上涨 [11] * 成本传导机制与滞后：电池厂商预计能将大部分与金属挂钩的成本转嫁给下游客户，但存在一定时滞 [1][2] 非金属成本（如电解液、加工费）的上涨可能无法完全传导，需要与客户分担 [1][2][11] 根据与主要电池厂商的沟通，宁德时代对电动汽车电池已采用金属价格联动机制，储能系统海外订单也已采用，国内订单正在讨论中 [20] 中创新航正尝试将部分非金属价格上涨传导给下游，国轩高科表示锂成本上涨可以传导，非锂部分正在与下游讨论 [20] * 需求前景与厂商指引存在分歧：电池厂商（如宁德时代）向供应链给出的2026年电池生产指引非常强劲（增长50%~70%+），显著推升了原材料需求预期，并部分导致了关键原材料价格的飙升 [3][21] 宁德时代2026年1300+GWh的生产目标意味着70%以上的增长 [21] 但报告自身的2026年需求预测为同比增长30%，低于电池厂商的指引，主要差异在于对2026年储能系统需求的预期 [3][22] 部分咨询机构给出60%的同比增长预测，而报告预测为45% [22] * 锂价走势展望：预计2026年第一季度锂需求保持韧性，部分传统旺季需求可能提前，锂价可能在2026年第二季度因电动汽车需求疲软而走弱 [4] 但如果储能系统需求强于预期，锂价可能在2026年下半年维持高位更长时间 [4][34] * 产业链利润分配变化：在行业下行周期，利润集中于下游电池厂商；在上行周期，中上游厂商可能获得更大利润份额 [35] 但报告认为，随着中国电动汽车需求进入成熟阶段以及供应链产能增加，上行周期的持续时间可能缩短 [35] 宁德时代作为最大买家，在行业下行时可能显著挤压上游厂商利润 [35] * 政策环境影响：中国的政策立场已发生变化，反内卷和电池出口管制政策标志着根本性转变，政府侧重于促进价格上涨和利润恢复 [36] * 投资偏好排序：最新偏好顺序为：锂 > LFP正极 > 电池 > 电解液（LiPF6） > 隔膜 > 电池部件 > NCM正极 > 阳极 [1][37] 由于成本快速上涨而传导缓慢，短期内对电池利润率持谨慎态度 [37] 宁德时代相对于同行在供应链中拥有更强的议价能力，处境更好 [37] * 电池厂商向上游整合：电池公司通过投资或自建产能向上游整合，以部分抵消原材料和加工费上涨的影响 [17] 例如，宁德时代投资了矿产资源及主要电池材料公司，并通过邦普拥有NCM和LFP正极产能 [17] 国轩高科LFP正极自供率100%，亿纬锂能与主要电池材料生产商设有合资工厂 [17] 宁德时代和国轩高科投资了国内锂云母资源，预计2025年锂自给率分别为18%和13%，2026年均为10% [18][19] 其他重要内容 * 具体催化剂观察：对宁德时代（A股和H股）、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池公司启动30天下行催化剂观察，主要担忧成本通胀带来的利润率压力 [39][40][41][44][45] 对湖南裕能启动90天上行催化剂观察，因LFP正极加工费上涨有望改善其盈利 [37][46] 维持对赣锋锂业、天齐锂业等锂业公司90天的积极看法 [37][47][49][50] * 成本上涨对终端需求的潜在测试：如果电池厂商将成本完全转嫁给电动汽车客户，假设单车电池容量50千瓦时，电池成本将增加4000元人民币，这可能在未来几个月考验电动汽车需求 [22] * 碳酸锂价格上涨原因：主要由于1）储能系统需求带来的强劲电池生产计划；2）中国自2025年4月1日起将出口退税从9%削减至6%导致的需求前置；3）宁德时代JXW矿山复产延迟；4）供应链预期价格进一步上涨而进行的补库 [16] 此外，电池厂商激进的产量指引也提振了市场情绪，为供应链提价提供了基础 [16] * 全球电池供需模型预测：报告更新了电池供需模型，预计2026年全球电池总需求为2716 GWh（同比增长30%），其中电动汽车需求1646 GWh，储能系统需求895 GWh [22][23] 预计到2030年，全球电动汽车渗透率将达到45% [25]