涉及行业与公司 * 行业：基本金属行业，特别是铝业 [1] * 公司：提及多家铝业公司，包括Adaro、Lygend、Tsingshan、Xinfa、Nanshan、East Hope、Shandong Innovation、EGA/Century Aluminum、Alcoa等 [28][29][40][42][49] 核心观点与论据 * 价格预测调整：将2026年上半年LME铝价预测从每吨2,575美元上调至3,150美元，但维持2027年每吨2,400美元的预测，并认为价格不会维持在3,000美元以上 [3] * 看跌核心逻辑：预计2026年铝供应增长将加速，而全球需求增长将放缓，市场将转为过剩，价格将下跌 [3][7] * “中国冲击2.0”：认为中国公司将在印尼、沙特、越南、安哥拉、哈萨克斯坦等地以比市场预期更快、更低的成本建设新冶炼厂，导致供应过剩，重现类似2007-2025年间的“中国冲击” [3][6][7][45][47] * 近期价格上涨原因：铝价从9月的2,600美元上涨24%至1月14日的3,225美元，主要受全球库存低、对印尼新冶炼厂电力供应存疑以及电动汽车和电网需求推动的强劲需求增长支撑 [3] * 供需平衡预测：将2026年市场过剩预测从110万吨小幅下调至80万吨，维持2027年160万吨过剩预测，并将2028年过剩预测从125万吨上调至230万吨，原因是全球供应增加以及太阳能和中国建筑领域需求降低 [3] * 投资建议：维持做空2026年12月铝合约的建议，维持做多铜/做空铝的2027年12月策略，并新增做多上海期货交易所氧化铝/做空上海期货交易所铝的交易建议 [3] 其他重要内容 * 库存状况：全球库存覆盖天数从2023年的50天降至2024/25年的49/46天，预计到2027年将回升至56天 [14] * 印尼供应增长：预计印尼2026/2027年铝产量将同比增长725千吨/900千吨，总产量达到155万吨/245万吨 [25][27]；到2030年，在预测的425万吨总产量中，220万吨已有可靠电力供应，100万吨的发电厂在建，105万吨的电力供应不确定 [32] * 中国需求与产能：2025年中国需求强于预期，主要受电动汽车产量增长以及电网和电力投资拉动，但部分需求是从2026年提前透支 [21]；中国铝产能上限为45-46百万吨，目前已达到 [6]；将中国原铝产量预测上调，预计到2029年达到46.2百万吨 [42] * 关键需求领域变化： * 预计全球太阳能领域对铝的需求将在2026年和2027年收缩，且铝强度将从2015年的每兆瓦8.3吨降至2025年的7.3吨，预计到本十年末将降至5.1吨 [57] * 电动汽车生产向铝密集型转型继续提振需求，但中国电动汽车占比提升（通常更轻更小）以及全球电动汽车生产预期下调，削弱了对铝需求增长的提振 [61] * 预计2026年电网和电力基础设施需求（不包括固定存储）将同比增长5.7%，固定存储需求将增长25%至120万吨 [56][58] * 当前价格评估：认为当前铝价包含显著的稀缺性溢价，远高于约每吨2,500美元的基本面公允价值，当前冶炼厂利润率处于历史高位 [64][72] * 投资者情绪：从2025年5月到2026年1月，投资者流入LME铝市场的资金总计130亿美元，是2014年LME开始跟踪头寸数据以来最大的流入量，投资者对铝的看涨程度处于过去五年来的最高百分位 [14]