涉及的行业与公司 * 行业：中国汽车与共享出行 (China Autos & Shared Mobility) [67] * 公司：蔚来公司 (NIO Inc) [1][2][3][4][6][7][9][10][19][20][22][23][59][69] 核心观点与论据 销量与增长前景 * 公司创始人预计未来两年交付量年复合增长率可达40-50%，这意味着2026年交付量将达到456,000至489,000辆 [2] * 增长动力来自新车型，包括ES9、ES7和乐道L80 [2] * 创始人认为2026年纯电动汽车市场将同比增长20%，其中高端纯电动汽车（售价高于30万元人民币）将继续跑赢市场，尽管1月份表现弱于预期 [6][9] 产品与市场策略 * ES9车型将是提升利润率的关键，因其平均售价高于50万元人民币，单车利润可能超过10万元人民币，使其能够与宝马X5、奔驰GLE和AITO M9等车型竞争 [2] * 公司计划长期在15-20万元人民币价格区间推出2-3款乐道车型，目标是在该细分市场获得8-10%的市场份额 [3] * 通过电池租用服务，公司相信可以触达15万元人民币以下价格区间的潜在客户 [3] * 提升乐道品牌的知名度和销售效率在近期至关重要 [3] * 公司目标到2030年海外销售占比达到20%，将首先在海外推出萤火虫品牌，其次是乐道，最后是蔚来品牌 [9] 盈利能力与成本控制 * 非汽车业务（售后/金融/技术工程服务及NIO Life）的利润将继续抵消换电业务亏损的收窄 [9] * 管理层认为，在铜、铝、锂和DRAM价格上涨后，单车成本通胀最多为5,000元人民币，但有信心通过规模经济和更高的运营效率来抵消这些影响 [9] * 根据摩根士丹利模型，公司预计净收入将从2025年估计的866亿元人民币增长至2026年估计的1,280.33亿元人民币，并预计在2028年实现净利润盈亏平衡 [7][10] 自动驾驶与芯片 * 公司致力于在中国自动驾驶领域重夺领先地位，将继续利用其内部开发的世界模型、强化学习模型和神玑芯片 [4] * 创始人乐观认为公司长期可以实现自动驾驶软件的货币化，并正在探索对外销售其自动驾驶芯片的机会 [4] 财务数据与估值 * 摩根士丹利给予公司“超配”评级，目标价7.00美元，较2026年1月26日收盘价4.61美元有52%的上涨空间 [7] * 截至2025年12月估计，公司市值为1,489.01亿元人民币，企业价值为1,492.82亿元人民币 [7] * 估值采用概率加权法，关键假设包括加权平均资本成本为17.8%（贝塔系数2.4），长期增长率为3.0%，牛/基准/熊情景权重分别为25%/50%/25% [10] 其他重要内容 上行与下行风险 * 上行风险：新车型推出、销量强于预期、运营效率改善超预期 [12] * 下行风险：销量弱于预期、缺乏效率改善迹象、汽车销售增长放缓给整个行业估值带来压力 [12] 利益冲突披露 * 在过去12个月内，摩根士丹利曾担任或联合担任公司证券公开发行（或144A发行）的经办人 [19] * 在过去12个月内，摩根士丹利曾从公司获得投资银行服务报酬 [19] * 在未来3个月内，摩根士丹利预计将寻求或获得来自公司的投资银行服务报酬 [20] * 摩根士丹利香港证券有限公司是公司在香港联合交易所上市证券的流通量提供者/做市商 [59]