财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元，全年为30.29美元 [15] - 2025年全年业绩包含约每股3.75美元的非经常性有利项目 [5][15] - 第四季度运营收入为493亿美元，同比增长10% [16] - 第四季度综合福利费用率为93.5%，全年为90% [16] - 第四季度调整后运营费用率为10.8%，全年为10.5% [16] - 2025年运营现金流为43亿美元，约为GAAP净收入的0.8倍 [19] - 应付账款天数为41.3天，环比减少0.1天 [19] - 2025年全年回购了140万股股票，价值4.7亿美元，全年回购总额达26亿美元，加上股息，共向股东返还了41亿美元资本 [19] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 [5][20] - 预计2026年运营收入将出现低个位数百分比的下降，主要受风险会员数低双位数百分比下降的推动 [20] - 预计2026年综合医疗损失率为90.2%，上下浮动50个基点 [21] - 预计2026年调整后运营费用率为10.6%，上下浮动50个基点 [21] - 预计2026年运营现金流至少为55亿美元 [19] - 预计2026年应付账款天数将维持在40天出头的范围 [19] - 预计2026年约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现，其中65%在第一季度 [22] - 2026年计划分配约23亿美元用于股票回购 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - 医疗补助业务：预计2026年运营利润率约为-1.75% [6][17]，被视为低谷年 [6]，预计成本趋势将处于中个位数百分比范围 [17]，预计会员数将减少约75万 [99] - 医疗保险优势业务：预计2026年会员数将下降高十几百分比范围 [7][18]，预计将实现至少2%的利润率，意味着超过100个基点的改善 [34][119] - 个人ACA市场：预计2026年底会员数至少为90万 [70][104]，公司已重新定位其计划以反映更高的成本和增强补贴的到期 [7] - 商业团体风险业务：预计2026年会员数将下降高个位数百分比范围 [35]，定价保持纪律性，专注于利润率稳定 [18] - Carelon业务：CarelonRx近期增长将受到健康计划会员数减少的抑制，而Carelon Services受会员动态影响较小 [9]，2025年Carelon Services增长近60%，CarelonRx增长超过20% [112]，预计2026年Carelon运营收益将实现低个位数增长 [119] - 商业自筹资金业务：全国账户业务表现强劲，在“第二蓝标”流程中，11个投标赢得了9个 [105][106] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至年底，总会员数为4520万，同比减少约50万，主要原因是医疗补助会员因持续的资格重新核验而下降 [16] - 预计2026年风险会员总数将出现低双位数百分比的下降 [20] - 医疗补助计划的费率预计在2026年将实现中个位数百分比的增长 [46]，但费率仍将滞后于成本趋势 [46][100] - 个人ACA市场在开放注册期结束后，会员数增长了约10% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年被定位为执行和重新定位的一年 [4][9]，重点是通过定价纪律、运营严谨性和针对性投资来加强业绩一致性 [4] - 长期企业利润率目标调整为5%-6% [9]，健康福利、Carelon和CarelonRx的目标利润率定为中个位数百分比，Carelon Services目标不变 [9] - 长期调整后每股收益增长算法确认为至少12%的年均增长，并预计在2027年以2026年底的收益基线恢复到此增长水平 [13][22] - 公司致力于通过可操作的数据和高级分析来加强预测新兴使用趋势和改善护理协调的能力 [10] - 正在加强专业药房管理、推进行为健康支持，并扩大针对高护理需求会员的护理管理计划 [11] - 患者倡导计划目前服务超过700万会员，较去年增长近20% [11] - 目标是在2027年实现80%的事先授权决定实时做出，特别是常规批准的服务 [12] - 资本配置在近期将采取更保守的姿态，优先考虑保持资产负债表实力、为针对性投资提供资金以及进行机会性股票回购 [75]，近期并购活动将处于较低水平，重点放在整合和执行上 [76] - 公司采取整体健康方法，整合会员的医疗、药房和行为健康需求，这在市场上持续引起共鸣 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担性仍然是医疗保健的核心挑战 [4] - 运营环境被描述为动态的 [4]，行业在2025年面临充满挑战的一年 [13] - 在医疗补助方面，费率持续滞后于高企的疾病严重程度和使用率 [5]，预计2026年成本压力将持续，大约是历史平均水平的两倍 [27] - 在ACA市场，随着增强保费补贴到期影响风险池，预计成本趋势将加速 [26] - 在商业大型团体中，预计成本模式和利润率将与2025年基本一致，意味着一个高企但稳定的趋势环境 [26] - 在医疗保险优势方面，预计2026年报告的成本趋势会更高，但这主要是由会员构成驱动的 [27] - 关于医疗保险优势费率通知，管理层认为其基本持平，未能跟上当前的医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人的可负担性造成压力 [86]，公司将继续倡导反映实际趋势的适当资金 [88] - 对2027年及以后的长期增长充满信心，基于多元化的平台、差异化的整体健康方法以及已采取的行动 [120] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于比预期更大的税收优惠 [15] - 公司在第四季度提前投入了原计划于2026年进行的大约每股1美元增量投资中的四分之一 [16][59]，并额外部署了0.25美元用于保留和针对性劳动力投资 [59] - 流感活动在12月显著增加，对第四季度福利费用率产生了轻微不利影响，预计将在2026年第一季度造成约20个基点的阻力 [42] - 新的联邦立法《One Big Beautiful Bill Act》规定了新的资格和社区参与要求，随着各州分阶段实施，医疗补助会员数可能下降，人群的疾病严重程度可能发生变化 [6] - 公司正在调整长期利润率目标，以反映当前的投资组合和对未来演变的预期，但并未改变任何业务线的基本利润率预期 [23][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各主要业务线成本趋势的假设 [25] - 第四季度医疗成本表现基本符合或略好于预期 [26] - 商业大型团体：成本模式和利润率预计与2025年基本一致，趋势高企但稳定 [26] - ACA：预计成本趋势加速，特别是随着增强保费补贴到期影响风险池 [26] - 医疗补助：预计成本压力将持续，大约是历史平均水平的两倍，但相比2025年将有所缓和，进入中个位数百分比范围 [27] - 医疗保险：预计报告的成本趋势更高，但主要由会员构成（包括更重视DSNPs）驱动 [27] 问题: 关于2026年会员数下降，特别是医疗保险优势业务下降的原因和构成 [31] - 医疗保险优势会员数下降高十几百分比，是公司为追求利润率而采取的慎重投资组合行动的结果 [33] - 大部分会员流失发生在PPO产品和HMO产品中，这些产品与公司的长期目标（如专注于D-SNP）不太一致 [34] - 预计2026年医疗保险优势利润率将改善至至少2% [34] - 商业团体风险会员数预计下降高个位数百分比，主要是由于严格的定价纪律，包括退出一些低利润或负利润的公共部门业务 [35] 问题: 关于2026年健康福利业务各细分市场利润率的更多细节 [39] - 第四季度医疗补助利润率略好于10月份的展望，主要得益于有利的前期开发和适度的追溯费率调整，排除这些因素则完全符合预期 [40] - 第四季度医疗保险利润率（包括IRA驱动的D部分季节性）基本符合预期 [41] - 第四季度商业大型团体成本模式和利润率基本符合预期 [41] - 第四季度ACA业务利润率略好于审慎展望 [41] - 2026年指引包含了医疗补助持续承压、医疗保险优势改善以及个人ACA业务表现更好的框架 [41] - 流感预计对2026年第一季度福利费用率造成约20个基点的阻力 [42] 问题: 关于医疗补助业务2026年费率前景、计划变化和医疗管理机会 [45] - 预计2026年综合费率净增长为中个位数百分比范围 [46] - 已收到的1月份费率（约占医疗补助保费的三分之一）符合预期，但费率仍将滞后于趋势 [46] - 费率讨论越来越多地与各州更愿意考虑的更广泛的计划变化和福利设计相关联 [47] - 公司正在采取行动帮助各州控制成本，包括加强成本管理、关注高趋势驱动因素（如行为健康、ABA）和参与计划完整性活动 [48] 问题: 关于在观察到过去两年趋势后，确认从2027年开始长期每股收益增长12%+目标的信心来源 [52] - 2025年重点是夯实基础（加强定价纪律、改善执行）[53] - 2026年重点是执行，基本面已就位 [54] - 对2027年恢复至少12%增长有信心，因为关键盈利杠杆（定价、护理管理、投资组合）已经启动 [54] - 2026年展望是审慎的，为2027年的提升留有空间 [55] - 增长路径不依赖于单一假设，而是基于跨业务的多个独立杠杆和纪律性执行 [55] 问题: 关于提前投入的投资细节及其在2026年指引中的体现 [57] - 2025年业绩包含了3.75美元的非核心项目，比10月份电话会议预期多出0.75美元，全部由战略税收项目驱动 [58] - 鉴于税收相关收益超预期，公司做出了两项决定：1) 提前投入了原计划2026年约1美元增量投资中的四分之一；2) 额外部署0.25美元用于保留和针对性劳动力投资 [59] 问题: 关于长期利润率目标下调的原因，特别是健康福利和CarelonRx部分 [61] - 健康福利部分利润率目标下调并非因为业务线利润率预期改变，而是由于投资组合构成的变化（例如，ACA在板块内占比增加，其利润率状况不同）[62][63] - 这反映了对当前业务组合和运营环境的审慎重新校准，而非战略或定价纪律的改变 [63] - CarelonRx长期利润率目标调整是由于业务增长和多元化，包括更多大型高端账户和专科业务，这些业务利润率状况不同，以及对政策环境的审慎看法 [65][66] 问题: 关于ACA会员数在年度注册期后的情况以及1月份使用模式的变化 [69] - 2026年底个人ACA会员数指引为至少90万 [70] - 开放注册期结束后，会员数增长了约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意流失 [70] - 关键摇摆因素是生效率，这将取决于会员保费支付和流失行为，通常在4月初会更清晰 [71] 问题: 关于2026年资本配置优先事项和并购意向 [73] - 近期资本配置将反映更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和信用状况，为针对性投资提供资金，并进行机会性股票回购 [75] - 近期并购重点放在整合和执行上，以充分实现近期收购的价值，因此在2026年上半年并购活动水平较低，相对更强调机会性股票回购 [76] 问题: 关于会员数下降幅度超预期是否暗示战略或竞争力问题 [79] - 管理层强调这是各业务线纪律性决策的结果，并非竞争力问题 [81] - 商业ACA和团体风险业务的有意重新定位、医疗补助的资格重验影响以及医疗保险优势的利润率改善措施，共同使公司为可持续增长做好了准备 [81][82] 问题: 关于医疗保险优势费率通知的影响、行业前景及公司的风险调整暴露程度 [85] - 预通知基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [86] - 如果资金持续滞后，公司将不得不调整福利、网络、保费或退出地区，这对老年人和计划都不利 [87] - 公司支持保护风险调整计划完整性的措施，但任何变更都需准确、可预测且值得信赖 [88] - 公司将继续与CMS合作，确保反映实际趋势的适当资金，并保护老年人的可及性和可负担性 [88] 问题: 关于Carelon Services中风险解决方案的扩展及其对CarelonRx利润率动态的潜在抵消作用 [90] - Carelon在承担风险方面非常谨慎和自律，拥有多元化的服务和产品组合 [92][93] - 风险业务组合多样，包括按服务类别承担风险和整体健康风险，并设有适当的风险走廊和保护措施 [94] - 新的风险产品供应，如严重精神疾病、肿瘤学和CareBridge，正在为整个企业创造价值 [95] - 强大的外部增长渠道验证了这些风险产品的市场接受度 [96] 问题: 关于医疗补助会员数下降是否包含退出州合同，以及额外会员下降未进一步影响利润率的原因 [98] - 预计的约75万会员下降是“同店”下降，反映了各州持续的资格重验挑战 [99] - 利润率指引（-1.75%）基于三个核心假设：1) 成本趋势保持高位（中个位数百分比）；2) 费率改善但仍滞后于趋势；3) 公司利用所有可控杠杆（如使用管理、成本控制）[100] 问题: 关于商业风险会员数下降中有多少源于政府账户定价行动而非雇主转向ASO，以及长期利润率目标中的组合变化假设 [104] - 个人ACA 2026年底指引为至少90万会员 [104] - 雇主团体风险会员数预计下降高个位数百分比，主要是出于利润率优先的定价决策 [104] - ASO业务，特别是全国账户，表现非常强劲，得益于“第二蓝标”流程等 [105][106] 问题: 关于Carelon收入和利润率影响的分拆，特别是来自健康计划会员流失与外部客户增长的部分 [109] - 2025年Carelon增长强劲（服务增长近60%，药房增长超20%）[112] - 外部增长势头持续到2026年，外部销售创下最佳年份 [112] - 这些有利因素被关联健康福利会员数流失所抵消 [113] - 在服务方面，还有一个大型外部客户从风险基础转为费用基础，这是最大的阻力之一 [113] - 如果排除内部会员流失的阻力，服务增长本可达高十几到低二十几百分比，药房增长本可达低双位数百分比 [113] - 关联会员数流失对运营收益的影响约为中个位数百分比 [114] 问题: 关于“2026年底收益基线”的具体含义、2026年收益的季节性以及一次性项目的可见性 [117] - 2026年每股收益至少25.50美元的指引由几个关键部分驱动：商业完全保险业务稳定、商业费用基础业务持续强劲、ACA向可持续表现进展、医疗补助利润率压缩至约-1.75%、医疗保险优势利润率改善超过100个基点至至少2%、Carelon运营收益低个位数增长 [118][119] - 线下项目将显著下降，反映2025年投资收入不再重复以及税率恢复正常化 [119]