财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司总收入达到创纪录的55亿美元，同比增长11%，这是公司135年历史上首次年收入突破50亿美元 [3] - 2025年全年每股收益（EPS）为7.92美元，税前利润率为21%，有形普通股回报率（ROTCE）约为25% [6] - 第四季度总收入创下15.6亿美元的新纪录，较上一季度增长9% [11] - 第四季度每股收益（EPS）为2.63美元，税前利润率超过22%，有形普通股回报率（ROTCE）超过31% [11] - 第四季度总收入同比增长14%，超出市场共识预期5000万美元 [12] - 第四季度有效税率为14.1%，略高于指引和市场共识 [13] - 公司董事会批准自2026年第一季度起将普通股股息提高11%，并批准于2026年2月26日进行3比2的股票拆分 [9] - 公司预计2026年全年总收入在60亿至63.5亿美元之间，此指引已扣除出售Stifel Independent Advisors（SIA）和关闭欧洲股票业务所影响的1亿美元年收入 [26] - 公司预计2026年净利息收入在11亿至12亿美元之间，由约40亿美元的资产负债表增长支撑 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 2025年全球财富管理收入连续第23年创下纪录，总收入超过35亿美元，由创纪录的资产管理和交易收入以及第二高的净利息收入年份驱动 [13][14] - 第四季度全球财富管理收入创下9.33亿美元的季度纪录 [15] - 第四季度末，总客户资产达到创纪录的5520亿美元，收费资产达到创纪录的2250亿美元，反映了市场增值和低至中个位数百分比的净新增资产增长 [15] - 2025年新增了181名财务顾问，其中包括92名经验丰富的顾问，其过去12个月的生产力为8600万美元，新增经验顾问数量是2024年的两倍多 [15] - 收费资产较2024年底增长了17% [24] 机构业务 - 2025年机构业务收入超过19亿美元，同比增长20%，是该部门历史上第二强的年份 [17] - 第四季度机构业务收入为6.1亿美元，同比增长28%，主要由投资银行业务驱动 [17] - 第四季度投资银行业务总收入为4.56亿美元，同比增长50% [17] - 咨询收入增长46%至2.77亿美元，在金融领域持续强劲，并在科技和工业领域获得改善 [18] - 股权融资收入为9500万美元，是去年同期的两倍，由医疗保健、金融和工业领域引领 [18] - 固定收益承销收入达到创纪录的7600万美元，同比增长23%，由公共融资活动增加和更高的公司发行量驱动 [18] - 第四季度交易收入同比下降10%，原因是固定收益收入下降18%，抵消了股权收入6%的增长 [18] - 2021年全年股权资本市场（ECM）收入为2.3亿美元，2025年已超过此水平 [49] 各个市场数据和关键指标变化 - 在金融领域，公司2025年参与了约75%的存款机构并购咨询交易（按交易量计算） [4] - 在公共融资领域，公司按交易数量计算是排名第一的议价发行管理人，并且在更大面值的交易中取得成功 [18] - 公司看到医疗保健领域一月份的新股发行是几年来最强劲的之一，生物科技IPO的积压正在推动更广泛的市场势头 [25] - 科技和工业技术领域保持活跃，由人工智能和基础设施投资驱动，能源、基础设施、服务和国防领域的大型交易受到市场欢迎 [25] - 赞助商（私募股权）活动尚未完全恢复，但明显改善，如果市场在2026年剩余时间内保持稳定，该领域仍有显著增长空间 [38] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司业务模式以服务客户为核心，拥有410亿美元的资产负债表，约80%的收入来自财富管理、资产管理、投资银行和资本市场，净利息收入约占20% [5] - 资产负债表用于支持客户，提供个人贷款、信贷和资金能力，是支持核心业务的客户服务基础设施，而非独立业务线，这为公司带来了有意义的竞争优势 [5][6] - 公司强调其顾问主导的综合模式，结合财富管理建议、机构能力和资产负债表支持，创造了客户认可和顾问欣赏的价值 [23] - 公司风险投资计划持续获得关注，支持贷款活动、来自风险投资支持公司及其利益相关者的存款流以及基金贷款关系 [24] - 公司通过出售SIA和重组欧洲业务来优化运营杠杆和利润率 [11][26] - 公司长期目标是实现100亿美元收入和1万亿美元客户资产 [27] - 公司认为银行业正处于整合期，许多机构出于规模、盈利能力、技术投资、存款和贷款发起挑战的考虑需要合并，而估值允许对话发生 [118][119] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对市场来说是强劲的一年，但并非没有挑战，经济韧性、健康的资产负债表和改善的资本市场活动支持了增长，尽管波动性、地缘政治风险和政策不确定性仍然存在 [3] - 展望2026年，环境是建设性的，客户参与度保持高位，战略活动正在增加，资本开始更果断地流动，但风险始终存在，市场条件可能迅速变化 [23] - 公司对净利息收入的展望相对利率中性，增长主要由客户活动和资产负债表扩张驱动，而非利率变化 [16] - 收益率曲线的正常化对公司的固定收益利率和信贷业务是积极发展，相比2022年美联储开始加息后收益率曲线持续倒挂带来的逆风 [26] - 公司对人才竞争激烈的环境有清醒认识，在管理增长和保持利润率之间寻求平衡 [56][57] 其他重要信息 - 公司资本状况强劲，一级杠杆比率增至11.4%，一级风险资本比率升至18.3%，基于10%的一级杠杆目标，季度末拥有超过5.6亿美元的过剩资本 [20] - 第四季度回购了335,000股，当前授权下仍有760万股可供回购 [20] - 考虑到股票拆分，预计2026年第一季度完全稀释后的股数约为1.65亿股 [21] - 公司降低了2026年的费用比率以反映运营杠杆的提高，薪酬比率目标范围为56.5%-57.5%，非薪酬运营比率目标范围为18%-20% [27] - 出售SIA和欧洲重组预计将为2026年带来超过2000万美元的非薪酬费用节省 [60] - 公司预计2026年第一季度净利息收入在2.75亿至2.85亿美元之间 [16] - 客户现金和融资在第四季度显著增加，Sweep余额增加了5.1亿美元，非财富客户融资增加了近15亿美元，第三方货币基金余额增加了超过14亿美元 [16] - 公司预计2026年每季度新增存款约为7.5亿至10亿美元 [114] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年财务顾问招聘的影响因素、针对高净值顾问的招聘策略，以及从B. Riley收购的顾问团队的生产力提升情况 [33] - 从B. Riley收购的顾问团队生产力有所提升，部分归因于市场，但很大程度上得益于公司的平台、技术和综合贷款信贷模式 [34] - 招聘趋势保持强劲，公司甚至考虑增加招聘投入，因为其平台和地位使其能够获得更多市场份额，招聘重点转向能开展混合业务（咨询、经纪、贷款、存款）的团队 [34][35] 问题: 关于机构业务，特别是投资银行业务的强劲表现，以及2026年活动是否正在向更多平台扩展，交易势头在哪些领域加速最明显 [36] - 2025年金融领域（特别是存款机构）的咨询活动首先复苏，目前看到医疗保健领域活动增加，工业、科技和消费领域在2025年第四季度开始回升 [36][37] - 赞助商（私募股权）活动明显改善，如果市场保持稳定，该领域在2026年仍有显著增长空间，市场估值有助于“私募股权解锁” [38][39] 问题: 关于股权资本市场（ECM）份额显著增长的原因，以及对2026年ECM费用持续增长的信心 [45] - ECM份额增长源于公司参与度的提升，例如在交易中担任牵头行（left lead），而不仅仅是小比例联席管理人，这带来了更高的经济效益，反映了公司能力和规模的提升 [46][47] - 公司认为其ECM业务仍有大量未利用的产能，因为从担任小比例联席管理人转变为账簿管理人可以在同一笔交易中获得更高经济收益 [52] 问题: 关于2026年薪酬指引中预期的显著杠杆作用，有多少可归因于重组和业务退出，多少归因于常规薪酬纪律，以及对在人才竞争激烈环境下实现杠杆的信心 [55] - 公司薪酬比率一直保持在目标区间内（尽管在区间上沿），在人才竞争环境中管理良好，出售SIA和欧洲重组本身会降低薪酬比率 [56][58] - SIA和欧洲业务部门的薪酬比率远高于公司58%的综合水平，这些业务的出售将带来薪酬节省，同时非薪酬费用预计节省超过2000万美元 [59][60] - 公司对薪酬比率感到满意，并会在机会出现时进行招聘投资，这可能会对比率产生上行压力，但公司倾向于保守并保持在目标区间内 [63] 问题: 关于财务顾问行业未来组合（雇员制 vs. 独立/RIA）的看法，以及行业重新混合的潜力 [71] - 早期独立渠道的增长部分由私募股权资金推动，但随着竞争加剧和利率下降（影响独立渠道基于现金的经济模型），势头可能放缓 [73][74] - 预计流向独立渠道的顾问比例会下降，更多顾问会选择雇员模式，因为雇员模式提供高利润边际（60%）且无需担心后台运营 [75] 问题: 关于净利息收入指引中40亿美元贷款增长的来源、不同贷款类别的收益率差异，以及潜在的上升空间和负债方预期 [76][77][78] - 40亿美元贷款增长将主要来自流程化银行（flow banking，收益率比平均贷款组合高130-160个基点）、抵押贷款、证券化贷款、选择性商业贷款以及对风险投资集团的支持 [83] - 指引假设所有增长将由国库存款提供资金，资金成本略低于当前的智能利率（smart rate），未建模利率变化，预计全年净息差约为320个基点 [84][85] - 指引相对保守，基于约20亿美元的平均生息资产增长计算，且未计入任何与费用收入相关的假设 [86] 问题: 关于第四季度商业和工业（C&I）贷款增长、资产贝塔值高于预期以及利差收紧的原因，以及对该账簿未来利差的展望 [94] - 资产贝塔值较高主要受费用收入 commentary 影响，第四季度几乎没有费用收入，而年化计算会扭曲收益率，此外有约2亿美元的贷款从持有待售重新分类回持有至到期投资组合 [95][96] 问题: 关于对私人信贷市场的担忧以及公司CLO账簿的趋势和风险看法 [97] - 公司在CLO账簿中未看到任何问题，其持仓具有非常高的次级缓冲，对某些风险名称的敞口极小 [98] - 公司实际上看到了大量的CLO再融资和赎回活动，结构按设计运行，如有信用问题，公司会获得偿付，关键指标未出现重大变化 [100] 问题: 关于资本的战略使用（并购 vs. 回报股东）的思考 [103] - 公司已提高股息，并计划将约40亿美元资产负债表增长（约需4亿美元资本）和股息支付后的剩余资本用于其他用途 [104] - 公司对当前市场估值持保守态度，通常不在市场高位进行大规模并购，除非交易能为股东创造价值、增强客户相关性并对新老员工有利 [105] 问题: 关于利润率增量是更多来自投行业务还是财富管理业务，以及新季度初的客户现金动态 [106] - 2025年机构业务综合利润率约为17%，欧洲业务重组后，预计该业务利润率可达低20%区间，这将带来约5个百分点的提升 [107][110] - 财富管理业务利润率非常可观，约为35%-37%，且保持稳定 [112] - 流动性方面，年末Sweep和智能利率（smart rate）余额约为266亿美元，近期相对稳定，预计报税季会有现金流出，下半年会回升，风险投资和其他国库存款在第四季度创纪录增长15亿美元，预计未来每季度增量存款约为7.5亿至10亿美元 [113][114] 问题: 关于银行并购的多年期前景和机遇规模 [117] - 银行业正处于整合期，许多机构出于规模、盈利能力、技术投资、存款和贷款挑战需要合并，而估值允许对话进行 [118] - 公司自2013年合并KBW以来，保持了稳定的银行家团队，与客户管理层和董事会建立了深厚关系，作为值得信赖的顾问处于有利地位，预计交易量将高于平均水平 [119][120] 问题: 关于“增加招聘投入”的评论具体含义，是否已纳入2026年指引，以及是否会加速净新增资产 [121] - “增加招聘投入”的考虑是指可能更主动地打电话招聘，而不仅仅是等待顾问主动加入，因为公司拥有强大的平台和员工满意度，需要进一步发挥这一优势 [122][123] - 此想法仍在考虑中，尚未具体化为指引中的数字 [122] 问题: 关于非薪酬费用指引中隐含的约10%同比增长，以及其中包含的增长领域和灵活性 [130] - 非薪酬费用指引（占收入比18%-20%）已下调1个百分点，节省来自出售SIA和欧洲重组，但部分成本节省（如云迁移和数据中心整合）可能需要时间，更多体现在2027年 [131] - 综合薪酬和非薪酬指引，公司预计2026年税前利润率将提高 [132]