财务数据和关键指标变化 - 2025年全年公司总收入创纪录达到55亿美元，同比增长11%，这是公司135年历史上首次年收入突破50亿美元 [3] - 2025年全年每股收益（EPS）为7.92美元，税前利润率为21%，有形普通股回报率（ROTCE）约为25% [7] - 第四季度收入创纪录达到15.6亿美元，环比增长9% [12] - 第四季度每股收益（EPS）创纪录达到2.63美元，税前利润率超过22%，有形普通股回报率（ROTCE）超过31% [12] - 第四季度总收入超出市场共识预期5000万美元，同比增长14% [14] - 第四季度有效税率为14.1%，略高于指引和市场共识 [14] - 公司预计2026年全年总收入在60亿美元至63.5亿美元之间 [27] - 公司预计2026年第一季度完全稀释后的股份数约为1.097亿股，按3比2拆股调整后约为1.65亿股 [22][23] 各条业务线数据和关键指标变化 全球财富管理 - 2025年全球财富管理收入连续第23年创纪录，总收入超过35亿美元，由创纪录的资产管理和交易收入以及第二高的净利息收入驱动 [15] - 过去十年，全球财富管理收入增长了157%，达到35亿美元 [9] - 第四季度全球财富管理收入创纪录达到9.33亿美元 [16] - 第四季度末总客户资产创纪录达到5520亿美元，收费资产创纪录达到2.25亿美元，市场增值和净新资产增长在低至中个位数区间 [16] - 2025年招募了181名财务顾问，其中包括92名经验丰富的顾问，其过去12个月产生的收入为8600万美元，经验丰富的顾问数量是2024年的两倍多 [16] - 进入2026年，收费资产较2024年底增长了17% [25] 机构业务 - 2025年机构业务收入超过19亿美元，同比增长20%，是该部门历史上第二高的年份 [18] - 过去十年，机构业务收入几乎翻倍，达到19亿美元 [9] - 第四季度机构业务收入为6.1亿美元，同比增长28% [18] - 第四季度投资银行业务收入为4.56亿美元，同比增长50% [18] - 咨询收入增长46%至2.77亿美元，金融领域持续强劲，科技和工业领域势头改善 [19] - 股权融资收入为9500万美元，是去年同期的两倍，由医疗保健、金融和工业领域引领 [19] - 固定收益承销收入创纪录达到7600万美元，同比增长23%，由公共融资活动增加和公司发行量上升驱动 [19] - 第四季度交易收入同比下降10%，其中固定收益收入下降18%，抵消了股权收入6%的增长 [19] - 2021年股权资本市场（ECM）全年收入为2.3亿美元，2025年已超过该水平 [53] 净利息收入与资产负债表 - 公司约80%的收入来自财富管理、资产管理、投资银行和资本市场，净利息收入约占20% [6] - 第四季度净利息收入处于指引高端，但比市场共识低200万美元，原因是第四季度确认的费用收入下降 [14] - 第四季度客户现金和融资显著增长，Sweep余额增加5.1亿美元，非财富客户融资增加近15亿美元 [17] - 公司预计2026年第一季度净利息收入在2.75亿美元至2.85亿美元之间 [17] - 公司预计2026年全年净利息收入在11亿美元至12亿美元之间，由约40亿美元的资产负债表增长支持 [29] - 公司预计2026年净息差（NIM）约为320个基点 [93] 各个市场数据和关键指标变化 - 在金融领域，2025年公司参与了约75%的存款机构并购咨询交易（按交易量计算） [4] - 在公共融资领域，公司按交易数量计算是排名第一的议价发行管理人，并且在更大面值的交易中取得成功 [19] - 股权资本市场活动在2026年初开局强劲，各行业和产品的发行都很活跃 [25] - 医疗保健领域经历了数年来最强劲的一月新股发行，生物科技IPO的积压正在推动更广泛的市场势头 [26] - 科技和工业技术领域保持活跃，由人工智能和基础设施投资驱动，能源、基础设施、服务和国防领域的大型交易受到市场欢迎 [26] - 赞助商（私募股权）活动尚未完全恢复，但明显改善，如果市场在2026年剩余时间内保持稳定，仍有很大的增长空间 [40] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的商业模式以建议为主导，资产负债表（410亿美元）主要用于服务客户，而非作为独立业务线，这提供了有意义的竞争优势 [5][6][7] - 公司通过整合贷款和现金管理来增强完整的客户体验，这与独立的财富管理机构不同 [6] - 公司专注于推动增长轨迹的业务，即全球财富管理和机构业务 [7] - 公司通过持续的顾问招募、更高的顾问生产力、收费资产的增长以及客户服务平台的建设来实现增长 [9] - 公司通过咨询、资本市场和公共融资的多元化、更深入的行业覆盖以及持续的人才投资来实现机构业务的增长 [9] - 公司出售了Stifel Independent Advisors（SIA）并重组了欧洲股票业务，这两项举措在2025年合计贡献了1亿美元的年收入，预计这些变化将被改善的费用和利润率所抵消 [28][29] - 公司对长期增长充满信心，目标是最终实现100亿美元收入和1万亿美元客户资产 [29] - 董事会批准从2026年第一季度起将普通股股息提高11%，并批准于2026年2月26日进行3比2的股票拆分 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年对市场来说是强劲的一年，但也充满挑战，经济韧性、健康的资产负债表和改善的资本市场活动支持了增长，但波动性、地缘政治风险和政策不确定性仍然存在 [3] - 随着环境在年内走强，公司对客户服务的关注使其能够利用改善的市场趋势 [3] - 展望2026年，前景是建设性的，客户参与度保持高位，战略活动正在增加，资本开始更果断地流动，但公司也意识到风险始终存在，市场状况可能迅速变化 [24] - 顾问主导的综合模式继续使公司与众不同，公司正在吸引高质量的顾问，深化客户关系 [24] - 财富业务在进入2026年时势头强劲，招募、参与度和渠道保持稳健 [25] - 机构业务渠道创纪录，咨询业务势头强劲，股权资本市场活动开局良好 [25] - 收益率曲线的正常化对固定收益利率和信贷业务是积极的发展 [26] - 银行业正处于整合期，许多银行需要合并以实现规模、盈利、技术投资，并应对存款和贷款发放方面的挑战，估值允许对话发生 [125][126] 其他重要信息 - 公司被J.D. Power评为员工顾问满意度第一名，连续第三年 [4] - 自1997年以来，公司股价上涨了约76倍，同期标普500指数上涨约9倍，微软上涨约45倍 [10] - 过去5年，公司股价上涨约2.5倍，而微软大约翻倍，标普500指数尚未翻倍 [10] - 公司一级杠杆比率提高至11.4%，一级风险资本比率上升至18.3% [22] - 基于10%的一级杠杆目标，公司在季度末拥有超过5.6亿美元的过剩资本 [22] - 公司在第四季度回购了33.5万股，当前授权下仍有760万股可供回购 [22] - 公司降低了2026年的费用比率以反映运营杠杆的提高，薪酬比率目标范围为56.5%-57.5%，非薪酬运营比率目标范围为18%-20% [29] - 公司预计2026年非薪酬支出同比增长约10% [137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年财务顾问招募的影响因素、高净值顾问招募策略以及新招募顾问（特别是来自B. Riley的顾问）的生产力提升情况 [34] - 来自B. Riley的顾问生产力有所提升，部分原因是市场，但很大程度上归功于公司的平台、技术和产品 [35] - 招募势头强劲，公司甚至考虑增加对招募的投入，因为其平台和地位使其能够获得更多市场份额 [36] - 招募重点已转向吸引业务多元化的团队，这些团队不仅做咨询，也做经纪业务，并参与贷款和存款活动 [36] 问题: 关于机构业务，特别是投资银行业务在2026年的活动是否正在拓宽，以及交易势头在哪些领域加速最明显 [38] - 2025年金融领域（尤其是存款机构）的咨询业务首先复苏，公司在金融科技领域也做了很多交易 [38] - 目前看到医疗保健领域的活动增加，该领域曾是公司最大的业务板块之一，股权资本市场和其他交易活动正在回升 [38] - 工业、科技和消费领域在去年第四季度开始复苏 [38] - 如果地缘政治风险可控，市场正常运作，预计在金融领域之外，工业、电信、科技、医疗保健和消费领域都有大量业务机会 [39] - 赞助商（私募股权）活动明显改善，如果市场在2026年保持稳定，该领域仍有巨大的增长空间 [40] - 市场估值强劲有助于私募股权开始"解锁"其投资组合公司，当前环境非常有利 [41] 问题: 关于股权资本市场（ECM）份额增长强劲的原因，以及对2026年ECM费用持续增长的信心 [49] - 公司参与交易的角色正在提升，现在有时能在大型交易中作为主承销商（lead left），而五年前这种情况不会发生，这带来了更多的经济收益和市场份额 [50] - 公司能力的提升是关键，十年前机构业务规模只有现在的一半，缺乏高级董事总经理、债务产品能力以及主导大型交易的能力，现在这些都已实现 [51] - 2021年ECM收入为2.3亿美元，2025年已超过该水平 [53] - 公司认为目前业务运行能力远未饱和（例如，2021年可能运行在105%的产能，而现在可能在50%），因为从联合管理人转变为账簿管理人能在同一笔交易中获得更高的经济收益 [56] 问题: 关于2026年薪酬指引，以及薪酬杠杆的改善在多大程度上归因于业务重组和退出，而非常规薪酬纪律的改善 [60] - 公司的薪酬比率一直保持在目标区间内，尽管处于区间高端，在人才竞争激烈的环境下，整个行业的薪酬比率都有所上升，但公司保持了非常一致的比率 [61][62] - 如果保持稳态不进行新招募，薪酬比率会下降，但增长性招募会给薪酬比率带来上行压力，公司对此管理得很好 [62] - 出售SIA和重组欧洲业务将显著降低薪酬比率，因为这两个部门的薪酬比率远高于公司58%的综合水平 [64] - 这两项举措预计还将为2026年减少超过2000万美元的非薪酬支出 [65] - 新的费用指引范围已经考虑了这些交易的影响，同时也包含了对公司现有业务的额外投资 [66] - 公司对薪酬比率感到满意，并会抓住机会招募人才以增强能力，这会对薪酬比率产生相反方向的影响，但公司倾向于保守，并始终将比率控制在目标区间内 [69] 问题: 关于财务顾问行业在雇员模式和独立模式之间的长期混合趋势的看法 [76] - 独立渠道最初的快速增长部分得益于私募股权资金的推动，但随着竞争加剧和利率下降，其经济模型面临压力 [79] - 私募股权公司追求高内部收益率（IRR），其数学模型可能不如许多人想象的那样有效，且以股权而非现金支付的方式也减缓了交易 [80] - 一些顾问非常喜欢雇员模式，他们无需担心许多事务，且利润率可达60% [81] - 总体来看，预计流向独立渠道的顾问比例会下降，更多顾问将选择雇员模式 [81] 问题: 关于2026年净利息收入指引中40亿美元贷款增长的来源、不同贷款类别的收益率差异，以及资产负债表增长的上行空间和负债端预期 [84] - 40亿美元的增长将主要来自流程化银行（flow banking），其收益率比平均贷款组合高130-160个基点，此外还包括抵押贷款、证券化贷款、选择性商业贷款以及对风险投资集团的支持 [91] - 指引的关键假设是40亿美元的资产负债表线性增长，即平均生息资产增长约20亿美元，且所有增长都将由国库存款提供资金，资金成本略低于当前的智能利率（smart rate）水平 [92] - 指引未计入利率变化，预计全年净息差约为320个基点 [93] - 指引范围较大，但公司认为相对保守，上行空间取决于资产组合和能否实现增长 [94] - 公司有超过5.6亿美元的过剩资本，足以支持40亿美元的贷款增长，并存在增加更多贷款的可能性 [97] 问题: 关于第四季度商业和工业（C&I）贷款增长强劲、资产贝塔值较高以及利差收紧的原因，以及对该贷款组合未来利差的展望 [102] - 资产贝塔值较高部分是由于费用收入确认的扭曲，第四季度几乎没有费用收入，而上个季度有几百万美元，这影响了收益率计算 [103] - 部分增长（约2亿美元）来自将贷款从持有待售重新分类回保留组合 [103] - 费用收入的变化是导致资产收益率预期与贝塔值差异的最大驱动因素 [104] 问题: 关于私人信贷市场的担忧以及公司CLO（抵押贷款凭证）投资组合的状况和趋势 [105] - 公司CLO投资组合没有看到任何问题，其结构具有很高的次级性和分散性，对某些风险名称的敞口极小 [106] - 实际上看到了大量的再融资和赎回活动，如果出现任何信用问题，结构会按设计运作，公司会获得偿付，关键指标没有重大变化，没有担忧 [107] 问题: 关于资本的战略使用，在并购活动活跃的环境下，公司是倾向于并购还是将资本返还给投资者 [111] - 公司已通过提高股息11%来返还资本 [112] - 资本配置的盈亏平衡分析（用于股票回购、资产负债表增长或收购）一直在变化，公司始终在关注 [112] - 预计40亿美元的资产负债表增长将消耗约4亿美元资本，加上股息支付后，仍剩余大量资本可用于其他用途 [112] - 公司看到很多机会，但许多标的估值似乎很高，且远期预测可能过于乐观，这使公司保持谨慎 [112] - 公司的风格通常不在市场火热时参与交易，如果出现合适的交易，能够为股东赚钱、增强客户相关性、并对新老员工都有利，公司会考虑，但不会为了扩大规模而进行可能稀释回报的交易 [113] 问题: 关于利润率提升中有多少来自投行业务机会 vs 财富管理业务，以及进入新季度后客户现金动态的任何迹象 [114] - 2025年机构业务综合利润率约为17%，欧洲业务重组后，预计该业务利润率可达低20%区间，这将对整体利润率产生积极影响（以去年约20亿美元收入计算，利润率提升约5个百分点） [115][116][118] - 财富管理是非常盈利的业务，利润率在35%-37%左右，预计不会减弱 [119] - 流动性方面，年末Sweep和Smart Rate总余额约为266亿美元，最近一周相对稳定，略有下降（约2亿美元） [120] - 预计在报税季会看到一些现金流出，下半年会有所积累，这与历史模式一致 [120] - 在风险投资和其他国库存款方面，第四季度创纪录增长了15亿美元，但未来季度可能更合理的预期是增加7.5亿至10亿美元 [121] 问题: 关于银行并购的长期跑道，以及如何从多年角度看待这一机遇的规模和节奏 [124] - 银行业正处于整合期，许多银行需要合并以实现规模、盈利、技术投资，并应对存款和贷款发放方面的挑战，估值允许对话发生 [125] - 2020年至2024年期间，监管审批困难抑制了董事会之间的对话，现在情况有所改善 [126] - 公司自2013年与KBW合并以来，核心银行家团队稳定，与客户管理层和董事会关系深厚，作为值得信赖的顾问处于有利地位 [126] - 虽然无法预测具体交易数量和规模，但趋势是交易量将高于平均水平，公司对此充满信心 [127] 问题: 关于增加对招募投入的评论具体含义，是否意味着更多招募资金或更高激励，以及这是否已纳入2026年指引并应加速净新资产增长 [129] - 该评论是基于对驱动业绩的因素、已招募团队的数量和业务构成的分析后的一般性想法 [130] - 公司正在考虑资本配置的多种选择（股票回购、增加资产负债表、收购等），增加招募投入是其中之一 [130] - 公司传统上更倾向于让顾问主动加入，但可能考虑在某些情况下更主动地联系，以利用其强大的平台优势 [131] 问题: 关于非薪酬支出指引中隐含的约10%同比增长，以及其中包含的增量增长领域和灵活性 [137] - 公司正在将调整后的非薪酬运营比率指引下调一个百分点至18%-20% [138] - 指引中考虑了出售SIA和欧洲重组带来的成本节约，但这些节约需要时间才能完全体现 [138] - 其他因素包括正在进行的云迁移和数据中心流程，这可能带来成本节约，但更多是2027年的事情 [138] - 综合薪酬和非薪酬来看，指引已隐含了2026年更高的整体税前利润率 [139]