纪要涉及的行业或公司 * 行业：黄金珠宝首饰行业[1] * 公司：太白股份、老铺黄金、潮宏基、周大福[2][3] 核心观点与论据 1 税改影响与渠道优势 * 2025年11月黄金税改后，以会员单位直营形式销售投资金条可享受增值税减免，消费者购买时仅需在金价基础上加20-30元以内的加工费[1] * 加盟店因增值税抵扣问题，货金成本比直营单位高6-7个百分点，终端加价成本更高[1] * 税改带来的6-7个百分点左右的价差，使投资金消费渠道呈现较强虹吸效应，利好直营会员单位[2] 2 太白股份的投资价值 * 作为直营会员单位，渠道与成本优势充分显现[2] * 线下在北京市场占据重要地位，线上可覆盖全国客户[2] * 相较传统银行渠道有小幅价格优势，产品样式图案更具竞争力[2] * 消费者对实物黄金的信任感是黄金ETF无法取代的[2] 3 老铺黄金的动销驱动因素 * 行情由三方面因素驱动：a 金价上涨带来财富效应，提升市场对超高端品种的青睐度；b 2025年11月完成提价，截至2026年1月金价又上涨20%以上，产品性价比逐步凸显；c 春节期间促销活动（如八八折），叠加金价上涨，引发排队抢购现象[2] * 伴随金价持续上涨及老铺黄金暂未提价，此轮抢购有望持续至年后，公司收入端的成长性将被彻底激活[3] 4 高弹性标的筛选逻辑 * 核心要素为纯直营加港澳布局[3] * 纯直营为天然多头，需大量黄金储备，金价上涨背景下，先进先出模式下库存为两个月前进价，克重类实时调价，毛利提升超10个百分点[3] * 港澳布局受益于国内金市成本提升（港澳无相关税制改革）及人民币升值，购买力流向港澳[3] 5 传统金饰龙头分析 * 潮宏基：业绩超预期核心源于差异化货品类红利，2025年完成高克重、高工艺产品占比提升，推动单店平均店效从两三年前的五六百万左右升至1000万以上；目前门店1300~1500家，未来有至少倍增的开店空间[3] * 周大福：近两年调整一口价产品结构，目前一口价产品占比约40%，有效带动金饰毛利提升；同时能及时调整黄金策略，扩大敞口充分享受金价上涨红利[3] 其他重要内容 * 分析聚焦公司层面，不展开当前金价上涨的原因及未来展望[1] * 探讨2025年10月份以来黄金税改的后续影响[1] * 市场对老铺黄金的核心分歧在于对2026年春节动销景气度持续性的担忧[2] * 重申对黄金珠宝行业的整体投资信心[4]