公司及行业 * 公司：特斯拉 (TSLA.O, TSLA US)[1][4] * 行业：汽车与共享出行 (Autos & Shared Mobility)[4][68] 核心财务表现与市场对比 * 2025年第四季度总收入为249亿美元，比摩根士丹利估计 (MSe) 的240.15亿美元高出3.7%，比市场共识 (Cons) 的245.19亿美元高出1.6%[6][8] * 汽车业务（含监管积分）收入为176.93亿美元，比市场共识 (172.73亿美元) 高出2.4%，比摩根士丹利估计 (166.57亿美元) 高出6.2%[8] * 调整后每股收益 (Adj. EPS) 为0.50美元，与摩根士丹利估计的0.50美元一致，但比市场共识的0.43美元高出16.3%[6][8] * 自由现金流 (FCF) 为14.2亿美元，远超摩根士丹利估计的负2.9亿美元和市场共识的0.84亿美元[6][8] * 运营收入为14.09亿美元 (利润率5.7%)，比摩根士丹利估计的9.81亿美元 (利润率4.1%) 高出43.6%，比市场共识的9.72亿美元 (利润率4.0%) 高出45.0%[6][8] * 汽车毛利率（不含积分）为17.9%，显著高于摩根士丹利估计的14.2%和市场共识的14.4%，高出约3.5个百分点[6][8] * 研发费用占销售额的7.2%，高于市场共识的5.7%和摩根士丹利估计的6.8%[6][8] * 销售、一般及管理费用占销售额的6.6%，高于市场共识的5.3%和摩根士丹利估计的6.0%[6][8] * 资本支出为23.93亿美元，低于市场共识的28.66亿美元和摩根士丹利估计的33.62亿美元[8] 核心观点与论据 * 摩根士丹利对特斯拉的股票评级为“均配”(Equal-weight)，行业观点为“符合预期”(In-Line)，目标股价为425美元[4] * 报告发布时 (2026年1月27日) 特斯拉股价为430.90美元，市值约为1519.35亿美元[4] * 汽车毛利率优于市场担忧，虽然可能不会改变市场对公司的核心叙事，但在需求放缓的环境中，这表明公司的业务管理能力好于预期[6] * 为支持增长前景和人工智能计划，运营费用高于预期，公司此前曾表示2026年资本支出将“大幅增加”，这可能对自由现金流预期构成压力[6] * 特斯拉宣布向xAI投资20亿美元，并签订了评估潜在人工智能合作的框架协议[6] * Optimus/机器人出租车/全自动驾驶 (FSD) 的产品路线图和推出节奏基本符合预期[6] * 全自动驾驶活跃订阅用户数为110万 (同比增长38%)，占累计交付量的12%[6] * 根据2025年CEO薪酬方案，四个运营里程碑之一是达到1000万活跃FSD订阅用户，摩根士丹利估计将在2032年实现 (渗透率47%)[6][7] 估值方法与风险 * 摩根士丹利425美元的目标股价由五部分构成：1) 核心汽车业务55美元/股；2) 网络服务145美元/股；3) 特斯拉出行125美元/股；4) 能源业务40美元/股；5) 人形机器人业务60美元/股 (已考虑50%的概率折扣)[9] * 上行风险包括：全自动驾驶渗透率提高、新电池成本目标达成、新车型推出、机器人出租车推广、Optimus相关公告[11] * 下行风险包括：来自传统车企、中国厂商及大型科技公司在汽车和机器人领域的竞争、机器人出租车/全自动驾驶/人形机器人方面的执行风险、监管风险、中国市场风险、股权稀释风险以及估值风险[11] 其他重要信息 * 报告发布日期为2026年1月28日[1][3] * 报告包含大量法律、监管和利益冲突披露，指出摩根士丹利及其关联公司与包括特斯拉在内的多家被覆盖公司存在多种业务关系，包括持有超过1%的股份、提供投资银行服务、做市等[5][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67] * 报告末尾列出了汽车与共享出行行业覆盖的公司及其评级，特斯拉的评级为“均配”(E)[68][69][70]