涉及行业与公司 * 行业：中国金属与矿业，基础金属（铜、金）[1] * 覆盖公司：紫金矿业 (Zijin Mining, 2899.HK/601899.SS) [1][9]、洛阳钼业 (CMOC, 3993.HK/603993.SS) [1][19]、五矿资源 (MMG, 1208.HK) [29]、江西铜业 (Jiangxi Copper, 0358.HK/600362.SS) [35]、招金矿业 (Zhaojin Mining, 1818.HK) [39] 核心观点与论据 * 上调盈利预测与维持买入评级：基于高盛全球大宗商品团队上调的铜、金价格预测以及公司最新指引，上调覆盖范围内中国铜、金公司2026-27年盈利预测9-33% [1] 维持对紫金矿业和洛阳钼业的买入评级，因其将同时受益于商品价格上涨和铜、金产量增长 [1] * 大宗商品价格预测上调： * 黄金：将2026年基准金价预测上调10%至平均4,978美元/盎司，将2027年上半年预测上调16%至5,585美元/盎司 [2] * 铜：将2026年LME铜价预测上调7%至12,200美元/吨，将2026年上半年预测上调至12,750美元/吨，但维持2026年第四季度11,200美元/吨的预测 [2] 将2026年SHFE铜价预测上调7%至12,200美元/吨 [2] * 紫金矿业 (Zijin Mining)： * 盈利与目标价：将2026-27年经常性盈利预测上调14-18%，将H/A股12个月目标价分别上调至52.0港元/50.0元人民币 [9] * 产量增长：2026年铜、金产量指引分别为120万吨和105吨，同比增长10%和17% [11] 公司有望实现2028年铜产量150-160万吨、金产量100-110吨的目标，较2025年水平增长25-45% [9] 巨龙铜业二期投产，日处理能力从15万吨增至35万吨（增长133%），完全达产后年铜产量预计达30-35万吨 [10] * 锂业务加速：2026年锂化学品产量指引为12万吨LCE，较2025年增长超三倍 [11] 将2026年锂化学品产量预测上调21%以反映公司最新指引 [9] * 收购 Allied Gold：拟以55亿加元现金收购Allied Gold，后者拥有5个金矿，2025年指引黄金产量12吨，储量337吨，目标2029年产量增至25吨 [12][13] 若以权益产量8吨、金价4,978美元/盎司计，该交易可能提升紫金2026年净利润4% [13] * 估值：当前H股价格隐含的铜价（若实现2028年目标）为10,430美元/吨，较现货铜价低20% [9] * 洛阳钼业 (CMOC)： * 盈利与目标价：将2026-27年经常性盈利预测上调20-24%，将H/A股12个月目标价分别上调至27.0港元/28.0元人民币 [19] * 产量增长：2025年铜产量达74.1万吨，同比增长14%，超预期2% [20] 2026年铜产量指引为76-82万吨，同比增长3-11%，中点较此前预测高7% [20] 受益于KFM和TFM的持续扩张，预计到2028年铜产量将增长近40%至100万吨 [19] * 巴西金矿收购：已完成从Equinox Gold收购巴西三个在产金矿，总储量387万盎司，2025年预计产量8吨，平均现金成本1,775美元/盎司 [21][23] 预计2026年该金矿资产（假设产量7吨）将提升总毛利7% [19][23] * 估值：当前H股价格隐含的铜价（若实现2028年目标）为9,287美元/吨，较现货铜价低30% [19] * 五矿资源 (MMG)： * 盈利与目标价：将2025-27年经常性盈利预测上调18-26%，将12个月目标价上调至13.0港元 [29] * 产量与成本：2025年Las Bambas铜产量41.1万吨，同比增长27%，超预期2% [30] 2026年Las Bambas铜产量指引为38-40万吨，基本持平 [30] 2025年Las Bambas C1成本为1.12美元/磅，同比下降26%，低于预期 [30] 2026年C1成本指引为1.2-1.4美元/磅，但存在下行风险 [30] * 增长与财务：预计2026年整体铜产量增长3%，主要来自Kinsevere和Khoemacau [30] Khoemacau计划将年铜产量提升至13万吨（远期目标20万吨），扩产预计2028年上半年完成 [30] 预计净负债率将从2024年的134%降至2026年的10% [29] 预计经常性净利润将从2025年的8亿美元增至2026年的16.9亿美元 [29] * 江西铜业 (Jiangxi Copper)： * 盈利与目标价：将2026-27年经常性盈利预测上调9-11%，将H/A股12个月目标价分别上调至50.0港元/64.0元人民币 [35] * 增长驱动：预计2026年经常性净利润增长59%，主要受铜价上涨及来自FQM和嘉鑫国际资源等联营/合营公司利润贡献增加驱动 [35] * 招金矿业 (Zhaojin Mining)： * 盈利与目标价：将2026-27年经常性盈利预测上调22-33%，将12个月目标价上调至46.0港元 [39] 2026年每股收益对金价的敏感性为：金价每变动100美元/盎司，影响盈利约4% [43] 其他重要内容 * 产量与财务数据摘要： * 紫金矿业：2025年实际铜/金/锂产量分别为109万吨/90吨/2.5万吨LCE；2026年指引分别为120万吨/105吨/12万吨LCE [14] 预计2026年净利润767亿元人民币，ROE 36.3% [17] * 洛阳钼业：2025年实际铜/钴产量分别为74.1万吨/11.75万吨；2026年铜产量指引中点79万吨，金产量指引中点7吨 [24] 预计2026年净利润357亿元人民币，ROE 35.6% [26] * 五矿资源：2025年Las Bambas实际铜产量41.1万吨，C1成本1.12美元/磅；2026年指引铜产量中点39万吨，C1成本中点1.30美元/磅 [31] 预计2026年净利润16.9亿美元，ROE 35% [33] * 估值与风险： * 各公司目标价主要基于历史市净率(P/B)与净资产收益率(ROE)相关性设定 [47] * 主要风险包括：大宗商品价格波动、项目执行进度不及预期、运营风险（如矿石品位下降）、海外资产的政策与国别风险等 [47] * 总体观点：对覆盖的中国铜、金公司保持积极看法，首选紫金矿业和洛阳钼业，因其兼具价格弹性与产量增长 [1] 当前股价隐含的铜价远低于现货价，估值具吸引力 [1][9][19]