涉及的行业与公司 * 公司：ASML (ASML NA)，全球领先的半导体光刻设备供应商，为三星、台积电、英特尔、海力士等主要半导体制造商供货，主要竞争对手为尼康和佳能[11] * 行业：半导体设备，特别是光刻设备[11] 核心观点与论据 * 业绩表现强劲，订单创纪录 * Q4 25净销售额为97亿欧元，符合市场预期[3] * Q4 25净订单额达到132亿欧元，环比增长144%，同比增长186%，远超买方预期（约80亿欧元）和卖方预期（69亿欧元）[3] * 其中，EUV订单额为74亿欧元，存储订单额为74亿欧元，同比增长70%，创下新高；逻辑订单额为58亿欧元，为历史第三高[3] * 总订单中，逻辑占44%，存储占56%[3] * 中国系统销售额在Q4 25环比增长17%，同比增长42%，占当季产品销售额的36%[3] * 指引积极，上调预期 * Q1 26指引：预计净销售额82-89亿欧元，毛利率51-53%，其中点EBIT预期比市场共识高出12%[2][4] * 2026年指引：预计净销售额340-390亿欧元，同比增长4-19%，中点比市场共识高出4%[4] * 增长预计由EUV销售额显著增长（市场共识为同比增长26%）和装机基础管理业务增长（市场共识为同比增长9%）驱动，DUV业务预计持平（市场共识为同比下降6%）[4] * 基于新的2026年指引，预计市场共识EBIT将上调至高个位数百分比[2][4] * 报告认为公司给出的指引中点偏保守，年内有进一步上调空间[4] * 投资评级与估值 * 给予“买入”评级，12个月目标价1400.00欧元（当前股价1217.6欧元，2026年1月27日）[7] * 预计股价上涨空间为15.0%，加上0.7%的股息收益率，预计总回报为15.6%，超额回报为8.5%[10] * 估值基于DCF模型，WACC为9%，永续增长率为3%[12] * 预计2026年稀释后每股收益为33.83欧元，显著高于市场共识的27.28欧元[8] * 未来增长驱动力 * 高数值孔径（High NA）EUV系统的采用被视为下一阶段股价增长的关键驱动力[5] 其他重要内容 * 风险提示 * 宏观经济状况和半导体终端市场放缓可能导致资本设备支出削减及订单延迟[12] * 业务面临客户行业周期性带来的显著波动风险[12] * 下一代EUV技术存在重大执行风险[12] * 公司目前面临的地缘政治风险，特别是中国业务占比的变化：公司预计2026年中国销售额占比将正常化至20%（意味着同比下降约20%），但报告认为此预期过于保守，预计其自身预测将持平，且中国晶圆厂设备支出将增长10%[3] * 财务数据摘要 * 2025年预计营收326.97亿欧元，EBIT 114.57亿欧元（利润率35.0%），净收益95.70亿欧元，每股收益24.61欧元[6] * 2026年预计营收401.49亿欧元，EBIT 152.89亿欧元（利润率38.1%），净收益129.43亿欧元，每股收益33.83欧元[6] * 截至2025年12月27日，市值4860亿欧元（5850亿美元）[7] * 短期定量评估 * 未来6个月行业结构可能改善（评分4/5）[14] * 未来6个月监管/政府环境预计无变化（评分3/5）[14] * 过去3-6个月公司情况变化不大（评分3/5）[14] * 下一次财报更新可能符合市场共识（评分3/5）[14] * 下一次财报结果的上行与下行风险基本均衡（评分3/5）[14] * 未来三个月内无明确催化剂[14]