行业与公司 * 涉及的行业为黑电（黑色家电，主要指电视）产业链，包括上游的面板制造和下游的整机制造 [1] * 涉及的上游公司包括：天奥科技、BOE（京东方）、彩虹股份、惠科（即将上市） [14] * 涉及的下游公司包括：海信视像、天骄电子、TCL、小米、创维、索尼、三星、LG等 [3][10][12][14] 核心观点与论据 1 产业链关系变化：从矛盾对立到向上共振 * 传统观点认为黑电产业链上下游矛盾突出且周期性很强 [2] * 当前观察到上游面板企业利润释放及股价上涨时，下游整机企业的利润率和股价亦有提升 [1][2] * 未来上下游将迎来向上共振局面，两者的利润率和股价表现都会较好 [2] 2 核心驱动力：大屏化与高端化 * 大屏化趋势：电视平均尺寸持续提升，中国市场主流尺寸已从65寸提升到75寸，85寸电视占比快速增加 [3] 自2020年以来，中国大陆平均电视尺寸已从50寸增加到60多寸，而美国和欧洲仍停留在50多寸 [9] * 高端化趋势：高端显示技术Mini LED渗透率快速提升，从2024年的几百万台增长到2025年的近1,000万台，预计2026年接近2000万台 [1][3] 中国高端Mini LED电视渗透率从个位数提升至30%以上 [9] * 对产业链的影响：推动产业链升级 [1] 推动产品结构升级，有助于提升整机厂利润率 [3][12] 3 面板价格周期属性减弱，中枢有望提升 * 变化：面板价格周期性在近年来有所削弱 [5] * 供给端原因：供给侧收缩，原因包括新旧产能变化、长期KPI减少、面板厂商控产意愿增加 [1][5] 日韩企业退出LCD行业，中国大陆厂商掌握更多产能并形成稼动率调控共识 [5] * 需求端原因：大屏化和高端化趋势推动需求面积增长 [1][5] * 未来展望：未来面板价格中枢将提升，周期属性减弱 [1][5] 未来3-4年，由于平均尺寸提升、供需比持续低于平衡线等因素，面板价格中枢将提高 [6] 4 面板企业前景：利润率改善，迎来利润释放周期 * 利润率现状与空间：目前电视面板企业的净利率接近高个位数 [7] 过去净利率曾达到10%以上，甚至超过15%，仍有改善空间 [7] * 改善驱动因素：折旧成本下降、稼动率回升 [1][6] 截至2025年年底整个行业稼动率已回升至82%左右，并有望继续回升至85%甚至90% [6] * 投资前景：中国大陆具有竞争力的面板厂，如京东方、TCL科技等，将迎来利润释放周期，并具备较大的投资空间 [6] 5 下游整机市场趋势：中国引领大屏化，高端技术快速渗透 * 中国引领大屏化：受益于国内大尺寸面板产能快速释放和成本下降 [1][9] 中国品牌如海信、TCL等推动了性价比高的大尺寸电视普及 [9] * 海外市场潜力：预计欧美市场将在未来三年内70寸以上出货量超过2000万台，年复合增长率接近40% [9] * 高端技术增长：全球Mini LED年复合增长率可能达到60%，到2028年渗透率将达22% [9] * 价格案例：2024年黑五期间，美国85寸最便宜的电视售价为548美元，比2022年的997美元几乎腰斩 [9] 6 竞争环境改善：集中度提升，中国品牌崛起 * 国内市场：国补政策刺激一级能效、大屏及高端产品需求，一线品牌（海信、TCL、小米、创维）市占率持续提升，二线品牌（长虹、康佳、华为等）市占率下降 [10] * 海外市场：北美市场渠道品牌份额因通胀和消费降级曾上升，但其高度依赖自身渠道且产能有限，份额可能不会进一步提升甚至下降 [10] 日韩品牌如三星、LG、索尼等市占率也在下降，例如群智咨询预测2026年日韩品牌市占率将比2025年下降一个百分点 [10][11] 7 整机厂利润率提升空间 * 提升逻辑：即使未来面板价格中枢可能上升，整机厂利润率仍有提升空间 [12] * 主要原因：竞争格局优化、大屏化与高端化趋势推动产品结构升级、中国企业通过降本增效实现利润增长 [3][12] * 案例：TCL与索尼成立合资公司运营索尼品牌，有望通过TCL供应链降低成本并显著提高利润 [3][12] 海信收购东芝后，其净利润迅速从亏损转为盈亏平衡，并达到7%左右 [12] 其他重要内容 1 短期面板价格波动对下游影响有限 * 短期面板价格上涨主要受下游备货需求和春节期间供给减少影响 [3][13] * 长期来看，在世界杯备货旺季结束后供需恢复正常，预计面板价格全年波动幅度不大 [13] * 2026年全年，下游整机涨幅与上游面板涨幅相当，不会对整机厂商利润产生太大负面影响 [13] 2 具体公司看点 * 天骄电子预计能够完成股权激励计划中的业绩考核目标，并且与索尼合作成立合资公司，有望带来新的收入增量 [14]