纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球宏观经济、固定收益市场（美债）、外汇市场（美元/人民币） * 公司：无特定上市公司，主要讨论美联储、美国财政部政策及市场影响 核心观点和论据 * 近期美债表现疲弱：年初以来美债是表现最弱的资产类别，其收益率自去年12月低点反弹约30个基点[3] * 美债收益率上行的多重原因： * 降息落地后的利多出尽效应[4] * 市场交易复苏和通胀预期，表现为股强债弱[4] * 特朗普极端政策及鲍威尔被调查冲击美元资产信誉[4][5] * 海外发达经济体国债（特别是日债）颓势拖累[5] * 年初季节性因素导致美股强势[5] * 短期与长期美债走势判断： * 短期：美债收益率可能高位震荡[6] * 长期：美债收益率下行空间较大，预计将回落[6][7][8] * 看跌美债收益率的核心论据（美国经济与政策）： * 美国经济增速将逐步下行，当前高利率无法支撑经济复苏[2][7] * AI相关资本开支增速已达高点，将进入回落阶段[2][6][7] * 传统消费、就业、地产等领域因高利率难以改善[2][6][7] * 预计美联储将继续降息[2][6][7] * 通胀压力有限支撑降息预期： * 2026年美国通胀压力预计不大[2][9] * 商品关税影响达峰，大宗商品在核心CPI中权重仅2-3个点，即使价格维持一年对核心CPI额外拉动仅0.1-0.2个点[9] * 服务通胀（如租金）滞后于房地产周期，当前房价租金回落[9] * 就业市场供不应求，薪资物价螺旋可能性小[9] * 美债供需状况有利： * 美联储降息空间较大[10] * 财政部指引显示，中长期附息国债净供给量将明显下降，预计减少4000-5000亿美元[10] * 赤字上升将通过短期国债融资，且美联储的短债购买计划可对冲压力[10][11] * 对国内投资者的操作建议： * 关键时点：推荐在春节后至3月份逐步介入购买美债[12][13] * 核心逻辑：此时利率风险和汇率风险均得到释放[13] * 汇率考量：人民币汇率在春节前后传统旺季可能升至6.8-6.9区间，这将有效释放全年升值风险，此后升值速率将放缓[12] * 收益预期：美联储降息空间大，美债长端收益率有下降空间，且人民币强势阶段已过，以人民币计价的实际收益更具吸引力[12][13] 其他重要内容 * 年初全球市场表现：全球权益资产表现较好，商品类资产最为突出；美元之外的主要货币（人民币、欧元、日元）整体升值[3] * 历史经验参考：大宗商品价格大幅上涨期间，核心通胀反而呈下降趋势[9] * 汇率对收益的影响：2025年美元计价美债收益强劲，但因人民币兑美元升值幅度大，以人民币计价的收益受到严重侵蚀[12]