行业与公司 * 行业：全球矿业与金属行业，特别是基本金属（铜、铝、锌）、钢铁和铁矿石 [2][6][47] * 公司：报告由摩根大通（J.P. Morgan）的欧洲、亚太及北美金属与矿业研究团队发布 [3][5] * 覆盖公司：包括安赛乐米塔尔（ArcelorMittal）、力拓（Rio Tinto）、必和必拓（BHP Group）、嘉能可（Glencore）等全球主要矿业及钢铁公司 [47] 核心观点与论据 * 矿业股可能处于新超级周期边缘：观点与彭博报道一致，认为人工智能（AI）发展提振金属需求，矿业股已从防御性板块转变为重要的投资组合锚点，能够捕捉货币政策变化和地缘政治波动 [2] * 矿业股历史性跑赢大盘：在2009年、2016年、2020年全球主要股市下跌后，矿业股在接下来的52周内跑赢MSCI欧洲指数约100% [2] * 当前表现强劲但仍有上行空间：自2025年4月9日（解放日）以来，矿业股已跑赢MSCI欧洲指数约60%，但相较于历史先例的100%跑赢幅度，仍有上升空间 [2][3] * 当前金属价格上涨由供给侧冲击驱动：2025/26年的金属价格上涨主要源于供应端冲击 [10] * 关键上行风险：中国需求复苏：报告核心观点认为，如果中国宏观经济或金属需求在2026年开始发力，将为当前市场“火上浇油”，可能引发更有趣的行情 [1][10] * 中国货币政策正在宽松：中国人民银行（PBOC）近期通过中期借贷便利（MLF）净投放了7000亿元人民币（约1000亿美元）流动性，加上本月早些时候的3000亿元，1月总投放量达1万亿元人民币（1440亿美元），为过去几年1月份的最高投放量 [10] 中国金属需求现状（短期逆风） * 总体需求疲软：尽管金属价格异常强劲且矿业股表现优异，但中国需求在过去约9个月内一直疲弱，上周的弱需求信号再次显现 [6] * 库存累积高于季节性常态：春节（CNY）前铜、铝、锌库存回补是季节性正常趋势，但上周回补的幅度高于历史季节性水平 [7][14] * 具体库存数据： * 铜：上周库存增加11千吨，总库存达305千吨，为自2021年以来同期最高水平 [14][17] * 铝：上周库存增加7千吨，总库存743千吨，处于历史平均范围的高端 [22] * 锌：上周库存增加0.2千吨，总库存111千吨，处于历史平均范围的高端，且为2021年以来的最高年初水平 [24][27][41] * 铁矿石：中国港口铁矿石库存约1.57亿吨，处于约十年来的最高水平 [7][36][38] * 钢铁：截至1月20日的最近10天，中国钢铁年化产量为8.91亿吨，较前10天下降2%，同比下降7%，这与春节前通常的产量加速趋势相比显得疲弱且异常 [7] * 钢铁库存高企：截至1月23日当周，钢铁库存环比持平，同比增加21%，库存水平仍高于历史水平 [36] * 钢厂利润承压：尽管12月有所恢复，但中国钢厂利润仍处于亏损状态，强劲的铁矿石和焦煤价格进一步挤压利润 [31][32] * 结论：高库存和弱生产数据表明短期需求面临逆风，铜市场不再紧张 [14][36] 其他重要信息 * 数据监测目的：摩根大通跟踪中国金属库存高频数据，旨在洞察终端消费需求活动，库存的快速变化可能预示下游消费的改善或恶化 [13] * 研究活动：公司计划于2026年1月26日举办网络研讨会，与摩根大通商品研究团队讨论商品市场展望，特别是铜和黄金 [11] * 报告性质：这是一份面向机构/专业投资者的欧洲股票研究报告，包含详细的估值、商品价格情景分析链接以及合规披露信息 [11][43][46]