财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度公司有机收入增长4%，若剔除住宅业务，有机收入增长7% [11] - 第四季度调整后每股收益增长10% [6] - 2025年全年公司自由现金流保持强劲，自由现金流转换率达106% [5] - 自2020年以来，公司收入复合年增长率达11%，调整后每股收益复合年增长率达24%，调整后息税折旧摊销前利润率扩大了470个基点 [5] - 2025年第四季度企业有机订单增长22%，创下78亿美元的历史新高订单积压 [6] - 2026年全年指引：有机收入增长6%-7%，调整后每股收益为14.65-14.85美元，增长12%-14%，报告收入增长预计为8.5%-9.5% [15] - 2026年第一季度指引：有机收入增长基本持平，调整后每股收益约为2.50美元 [16] - 2025年公司通过平衡资本配置策略部署或承诺了约32亿美元，包括约8.4亿美元股息、7.2亿美元并购和约15亿美元股票回购 [17] - 2026年预计资本配置规模在28亿至33亿美元之间 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - 商用暖通空调：第四季度订单表现优异，美洲商用暖通空调订单同比增长超过35%，应用解决方案订单增长超过120%，订单出货比达200% [6] - 商用暖通空调：欧洲、中东和非洲地区商用暖通空调订单连续第二个季度实现中高双位数有机增长 [7] - 商用暖通空调：截至2025年底，美洲商用暖通空调订单积压较2024年底增长约25%，欧洲、中东和非洲地区增长近40% [8] - 住宅业务：第四季度住宅业务订单增长中个位数，收入下降中双位数，反映了渠道库存的正常化 [10] - 运输制冷业务：美洲运输制冷订单下降中个位数，收入下降低个位数，表现优于下降超过20%的运输市场 [10] - 服务业务：约占企业收入的三分之一，自2020年以来保持低双位数的复合年增长率，是持久且稳定的增长引擎 [8] - 应用解决方案：连续第二个季度订单增长超过100% [6] - 商用单体空调：2025年订单略有增长，预计2026年表现基本持平 [105] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：第四季度有机收入增长5%，主要由商用暖通空调销量和积极定价推动，部分被住宅业务下滑所抵消 [11] - 欧洲、中东和非洲市场：第四季度有机收入增长2%，由商用暖通空调引领，调整后息税折旧摊销前利润率下降160个基点 [11] - 亚太市场：第四季度有机收入下降6%，调整后息税折旧摊销前利润率下降20个基点 [11] - 中国市场：仍然充满挑战，订单和收入均出现双位数下降 [10] - 亚太其他地区：表现符合预期，订单增长低双位数，收入下降低个位数 [10] - 欧洲、中东和非洲运输市场：预计2026年持平至小幅下降 [14] - 美洲运输市场：根据ACT预测，2026年拖车市场下降约7%，公司观点基本一致，预计该市场将在2026年底至2027年转正 [14][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司以目标为导向的战略持续推动长期卓越表现，通过解决方案帮助客户节能、降低运营成本并创造能源使用的平衡与灵活性 [3] - 持续投资于创新、增长、人员、文化和业务运营系统，带来了清晰、持续的效益 [4] - 拥有世界级的直销和服务组织，并为客户最紧迫的挑战开发尖端解决方案 [5] - 服务业务是强劲的增长动力，公司正大力投资服务并扩展数字能力，以提供具有吸引力的价值和回报的先进解决方案 [9] - 通过平衡的资本配置策略进行战略并购以增强长期回报，并在股价低于计算的内在价值时进行股票回购 [17] - 2025年12月宣布收购数据中心冷却解决方案领先提供商Stellar Energy，预计将在2026年第一季度完成，交易经济性具有吸引力，预计2026年将带来适度的每股收益增长 [17][18] - Stellar Energy在模块化设计和建造方面能力强大，有助于满足对预制冷却系统日益增长的需求，并可将模块化解决方案应用于更多垂直领域 [18] - 公司预计2026年各业务板块的有机增量贡献率均将达到25%或更高 [49] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对能源的需求从未如此巨大，数字化、工业增长和新技术给能源系统带来压力，客户正在寻找更智能、更高效的运营方式 [3] - 2025年是公司强劲的一年，全球团队执行水平很高，尽管住宅和运输制冷市场疲软，但仍超过了调整后每股收益指引 [4] - 进入2026年，公司为增长做好了充分准备，特别是在通过业务运营系统进行严格执行是成功关键驱动力的领域 [8] - 住宅市场在2025年呈现两极分化，下半年明显疲软，预计2026年将逐步好转，随着同比基数变得容易，顺风将在下半年增强 [9] - 工业预测，包括来自ACT的预测，指出运输市场复苏将于2026年底开始并延续至2027年及以后，公司基本认同这一观点 [9] - 预计2026年上半年实现稳健增长，下半年增长更加强劲 [12] - 住宅渠道库存预计在进入第一季度时已基本正常化，对2026年住宅市场的展望是谨慎的，持平至小幅下降，预计第一季度将是低谷，下降约20% [13][14] - 欧洲、中东和非洲商用暖通空调业务在经历重大投资年和强劲的2025年订单后进入2026年，预计开局较软，增长中个位数，随着订单积压转化，下半年将改善至高个位数增长 [14] - 亚太地区预计表现参差不齐，除中国外的亚洲地区表现将优于中国，整个区域2026年表现预计相对持平 [14] - 美洲运输制冷市场长期前景强劲，ACT预测拖车市场在2026年下降约7%，并在2027年开始强劲反弹，包括约50%的增长，并持续扩张至本十年末，公司预计增长但复苏斜率将更为平缓 [19] - 公司对凭借卓越的订单积压、强劲的需求、成熟的业务运营系统和领先的创新，提供差异化的长期价值充满信心 [20] 其他重要信息 - 第四季度利润率受到为规范住宅库存而采取的主动措施影响，该措施将工厂生产天数减少了三分之一，导致该业务杠杆率下降约60% [11] - 2025年的渠道投资和并购影响了近期利润率，但为长期强劲增长奠定了基础 [12] - 2026年指引反映了讨论的市场动态以及由业务运营系统驱动的卓越运营，并包含了价值创造飞轮、持续创新投资、市场超额增长、健康杠杆和强劲自由现金流 [15] - 预计外汇将带来约50个基点的增长，并购（已结束或承诺于2026年初完成）将带来约200个基点的增长 [15] - 目标有机杠杆率为25%或更高，自由现金流转换率为100%或更高 [16] - 公司拥有强大的自由现金流、充足的流动性、健康的资产负债表以及47亿美元的剩余股票回购授权，资本配置灵活性良好 [18] - 公司从三个维度审视产能：自有工厂产能、供应链产能和服务业务产能，目前对各方面产能感到满意 [107][108][109][110] - 资本支出强度保持较低水平，过去几年资本支出占收入比例在1.5%-2%之间，能够支持所有必要的产能扩张 [111] - 并购也是扩大产能的重要选项 [111] - 一级原材料成本约为7.5亿美元，二级原材料成本约为55-60亿美元 [163] - 2025年关税成本略高于1.4亿美元，预计2026年关税成本将增加约5000万美元 [129] - 公司拥有成熟的计划来对冲铜和铝等大宗商品价格，2026年约一半的需求已进行对冲 [130] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲商用暖通空调收入增长展望 - 管理层预计，基于2025年下半年强劲的订单增长（超过30%）以及从下单到发货约9个月的周期，2026年美洲商用暖通空调收入将加速增长 [22] - 具体季度展望为：第一季度增长约7%-8%，第二季度增长约10%，下半年增长低双位数 [22] - 欧洲市场情况类似，上半年订单增长高个位数，下半年增长高双位数，订单积压处于历史高位，且当前销售渠道非常强劲 [24] 问题: 美国住宅暖通空调库存状况及定价 - 管理层表示在第四季度非常有意地调整了库存，减少了三分之一的生产日，导致该业务杠杆率下降超过60%，但相信进入2026年时库存已处于合适水平 [26] - 在定价方面，管理层表示未看到价格下滑，第四季度定价更多是由于销量较低，而非价格战 [27] - 对于2026年全年，住宅业务收入预计持平至下降5%，这主要是销量驱动，定价影响可能小于2025年，但管理层未暗示价格会下降 [66][101] - 第一季度面临艰难的比较基数，因为2025年第一季度增长了高双位数 [28] 问题: 商用暖通空调订单增长的广泛性 - 管理层确认订单增长是广泛的，在美洲跟踪的14个垂直领域中，有12个实现增长，数据中心领域非常强劲，但零售、办公室等领域也在增长 [33][34] - 销售渠道同样广泛且强劲 [34] 问题: 应用解决方案订单激增与客户交期 - 管理层表示未看到客户交期发生显著变化，公司交货期具有竞争力，并在第三季度推出了快速发货计划以应对紧急需求 [39] 问题: 数据中心服务业务的附件率 - 管理层确认，与大约十年前相比，当前数据中心服务业务的附件率显著提高，超大规模数据中心或托管服务商更希望原始设备制造商提供服务，公司在主要冷水机组项目中基本都获得了服务协议 [41] 问题: 2026年利润率展望及价格成本动态 - 管理层预计2026年各业务板块的有机增量贡献率均将达到25%或更高 [49] - 报告的增量贡献率将比有机增量低约700个基点，这主要是由于并购业务初始利润率较低 [49] - 2026年有机收入增长指引中，定价贡献约为1.5个百分点，公司有良好的记录来应对通胀，预计能实现20-30个基点的利润率增长 [50] - 2025年关税成本略高于1.4亿美元，预计2026年将增加约5000万美元，总计约2亿美元的成本将通过定价和缓解措施来应对 [129] - 对于铜和铝，2026年约一半的需求已进行对冲，公司将保持动态定价以应对商品价格波动 [130] - 对于钢材，公司有大约六个月的锁价期 [131] 问题: 公司在数据中心市场的定位及热管理技术发展 - 管理层强调公司数十年来在数据中心领域一直很强，并将继续保持强势 [52] - 在与超大规模服务商和芯片制造商合作设计未来数据中心时，管理层尚未看到不包括冷水机组的参考设计，未来将看到围绕冷水机组的许多创新 [53] - 关于数据中心中暖通空调价值占比，管理层认为2-4年后可能与现在大致相同，但热管理系统的耗电量可能会减少，从而将更多电力分配给计算侧 [88] - 关于冷水机组运行减少对服务业务的影响，管理层表示仍在建模分析，但风扇侧仍需运行，压缩机侧运行频率可能降低，这可能会影响服务频率，但响应时间、现场支持、连接解决方案等需求保持不变 [62][140][142] 问题: 2026年有机增长指引的考量 - 管理层表示喜欢设定能够达到或超越的指引，为应对未知条件留出灵活性 [66] - 指引包含了美洲商用暖通空调增长约10%，住宅业务持平至下降5%，运输业务持平至低个位数下降（预计将跑赢市场）等因素，考虑到住宅和运输业务合计占投资组合的25%-30%且未计入太多增长，这是一个合理的年度开端 [66][67] 问题: 第一季度住宅业务杠杆率 - 管理层预计第一季度住宅业务收入下降约20%，杠杆率将优于第四季度，公司有意在第四季度采取措施，为2026年做好准备 [76] 问题: 生物制药回流趋势 - 管理层表示，生命科学垂直领域在第四季度并未实现正增长，但在销售渠道中看到一些被归类为大型项目的制药回流项目，持乐观态度并紧密跟踪 [79] - 截至2025年底的78亿美元订单积压中，有超过10亿美元是针对2027年及以后的，较上年增长超过30%，这反映了多个垂直领域的项目 [80] 问题: 商用单体空调订单趋势及2026年展望 - 2025年应用解决方案非常强劲，但单体空调也略有增长，预计2026年单体空调表现基本持平 [105] 问题: 产能扩张与资本支出 - 公司从自有工厂产能、供应链产能和服务业务产能三个维度审视产能，对各方面产能感到满意 [107][108][109][110] - 资本支出强度保持较低水平，过去几年资本支出占收入比例在1.5%-2%之间，能够支持所有必要的产能扩张，并购也是扩大产能的重要选项 [111] 问题: 欧洲、中东和非洲数据中心市场及订单增长驱动 - 管理层确认数据中心需求是全球性的，包括欧洲、中东和非洲地区，但目前欧洲数据中心的规模通常约为美国的十分之一，公司已做好充分准备 [119] - 欧洲、中东和非洲地区的订单增长也是广泛的，包括数据中心、商业办公室和服务业务，但由于报告机制不同，对垂直领域的细分数据较少 [121] 问题: 应用解决方案与整体订单增长率的计算 - 管理层澄清，第四季度应用解决方案和单体空调的订单均实现增长，单体空调增长接近低个位数，服务业务订单也包含在整体增长计算中 [151][153][154] - 整体订单增长率也受到去年同期基数的影响 [156] 问题: 收入增长轨迹与液体冷却订单 - 管理层解释，下半年收入加速主要是前期所获强劲订单（美洲过去六个月订单增长超过30%）的交付体现，平均交付周期约为九个月 [158] - 在热管理系统的其他元素（可能包括液体冷却）方面，销售渠道需求也非常强劲 [158] 问题: 原材料成本基数 - 一级原材料成本约为7.5亿美元，二级原材料成本约为55-60亿美元 [163]