财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度，公司企业有机订单量增长22%，创下78亿美元的历史最高订单积压 [8] - 第四季度有机收入增长4%，若剔除住宅业务，有机收入增长7% [8][14] - 第四季度调整后每股收益增长10% [8] - 2025年全年，公司自由现金流保持强劲，自由现金流转换率达到106% [6][7] - 自2020年以来，公司实现了11%的收入复合年增长率，24%的调整后每股收益复合年增长率，并将调整后EBITDA利润率扩大了470个基点 [7] - 2026年全年指引：有机收入增长6%-7%，调整后每股收益为14.65-14.85美元，增长12%-14%，报告收入增长预计为8.5%-9.5% [18] - 2026年第一季度指引：有机收入增长基本持平，调整后每股收益约为2.50美元 [19] - 公司目标2026年有机杠杆率达到25%或更高，自由现金流转换率达到100%或更高 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲商用暖通空调：第四季度订单量增长超过35%，收入实现低双位数增长，增长基础广泛，覆盖几乎所有细分市场和设备及服务 [8][11] - 美洲住宅暖通空调：第四季度订单量增长中个位数，收入下降中双位数，反映了渠道库存的正常化 [11] - 美洲运输制冷：第四季度订单量下降中个位数，收入下降低个位数，表现优于下降超过20%的运输市场 [12] - 欧洲、中东和非洲地区商用暖通空调：第四季度订单量再次强劲增长，增幅达中双位数，收入增长中个位数 [12] - 欧洲、中东和非洲地区运输制冷：第四季度订单量下降低个位数，收入以类似速度下降，表现优于下降中个位数的终端市场 [12] - 亚太地区：中国市场依然充满挑战，订单和收入均出现双位数下降，亚太其他地区表现符合预期，订单量增长低双位数，收入下降低个位数 [12] - 服务业务：约占企业收入的三分之一，自2020年成为特灵科技以来，一直保持低双位数的复合年增长率，是一个持久且稳定的增长引擎 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场：第四季度有机收入增长5%，主要由商用暖通空调的强劲销量和积极定价推动，部分被住宅业务下滑所抵消 [14] - 欧洲、中东和非洲市场：第四季度有机收入增长2%，由商用暖通空调引领，调整后EBITDA利润率下降160个基点，反映了首年收购和整合成本 [15] - 亚太市场：第四季度有机收入下降6%，调整后EBITDA利润率下降20个基点 [15] - 订单积压：截至2025年底，企业订单积压达创纪录的78亿美元，其中商用暖通空调积压较2024年底大幅增加，美洲增长约25%，欧洲、中东和非洲地区增长近40% [8][9] - 应用解决方案：第四季度订单量增长超过120%，订单出货比达到创纪录的200%，连续第二个季度订单增长超过100% [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司坚持目标驱动战略，专注于帮助客户节能、降低运营成本，实现可持续发展与绩效的统一 [4] - 持续投资于创新、增长、人员、文化和业务运营系统，是公司长期成功的关键 [6][7] - 通过平衡的资本配置策略，自2020年以来已部署超过150亿美元，包括战略并购、增长股息和大量股票回购 [7] - 2025年，通过资本配置策略部署或承诺了约32亿美元，包括约8.4亿美元股息、7.2亿美元并购和约15亿美元股票回购 [21] - 2025年12月宣布收购Stellar Energy，这是一家领先的数据中心冷却解决方案提供商，预计将在2026年第一季度完成，交易具有吸引力，预计在2026年产生适度的每股收益增值 [21][22] - 公司预计2026年将部署28亿至33亿美元资本，拥有强劲的自由现金流、充足的流动性和健康的资产负债表，以及47亿美元的剩余股票回购授权 [22] - 在数据中心市场，公司通过与超大规模企业、英伟达等芯片制造商合作，参与设计未来数据中心，并处于热管理创新的前沿 [57][58][59] - 公司从工厂产能、供应链和服务技术人员三个维度管理产能扩张，以满足强劲需求，例如过去两三年冷水机产能增加了4倍以上 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 能源需求从未如此巨大，数字化、工业增长和新技术给能源系统带来压力，客户正在寻找更智能、更高效的运营方式 [4] - 住宅市场在2025年呈现上半年强、下半年显著疲软的两极分化局面，预计2026年将逐步改善，随着同比基数变得容易，顺风将在下半年增强 [10] - 包括ACT在内的工业预测指出，运输市场复苏将于2026年底开始，并延续至2027年及以后，公司基本认同这一观点 [10] - 对于2026年住宅市场，公司持谨慎态度，预计市场持平或小幅下降，第一季度预计为低谷，下降约20%，下半年有望恢复增长 [17] - 对于美洲运输市场，ACT预测2026年拖车市场下降约7%，公司观点基本一致，预计该行业将在2026年底至2027年转为正增长 [17][23] - 对于欧洲、中东和非洲地区商用暖通空调，预计2026年开局较软，增长中个位数，随着订单积压转化，下半年将改善至高个位数增长 [17] - 对于亚太地区，预计表现参差不齐，除中国外的亚洲地区表现将优于中国，整个区域在2026年预计相对持平 [18] - 公司对2026年充满信心，凭借卓越的订单积压、强劲需求、成熟的业务运营系统和领先的创新，有能力实现差异化长期价值 [24] 其他重要信息 - 第四季度利润率受到为正常化住宅库存而采取的主动措施影响，工厂生产天数减少了三分之一，导致该业务杠杆率下降约60% [14][30] - 2025年的渠道投资和并购对近期利润率造成压力，但为长期更强增长奠定了基础 [15] - 公司预计住宅渠道库存已在第一季度基本正常化 [16] - 公司拥有超过7500名全球技术服务技术人员，能够支持应用解决方案的制造和调试 [111] - 在定价与成本方面，2026年指引中预计价格贡献约为1.5个百分点，公司有良好的记录保持领先于通胀，并将保持灵活 [55] - 2025年关税成本约为1.4亿美元，预计2026年关税成本将增加约5000万美元，总计约2亿美元的成本需要通过定价和缓解措施来应对 [128][129] - 公司对约一半的铜和铝需求进行了对冲，钢材价格有大约六个月的锁定周期 [130] - 一级原材料成本约为7.5亿美元，二级原材料成本约为55-60亿美元 [163] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 美洲商用暖通空调2026年收入增长展望，特别是下半年是否会加速 [26] - 管理层确认，鉴于2025年下半年订单增长强劲（超过30%），且应用解决方案从下单到发货周期约为9个月，预计2026年美洲商用暖通空调收入将加速增长，第一季度增长约7%-8%，第二季度增长约10%，下半年增长低双位数 [27] - 欧洲市场情况类似，上半年订单增长高个位数，下半年增长高双位数，创纪录的订单积压为收入增长提供了良好可见性，且当前销售渠道非常强劲 [28] 问题: 美国住宅暖通空调库存正常化的信心以及该市场的定价情况 [29] - 管理层表示，在第四季度有意减少了三分之一的生产日，导致该业务杠杆率下降超过60%，但相信进入2026年第一季度时库存已处于合适水平 [30][31] - 关于定价，管理层表示在第四季度并未看到价格下滑，收入下降更多是由于销量降低，而非定价问题 [32] - 预计2026年全年住宅市场销量持平或下降最多5%，第一季度面临高双位数增长的艰难同比基数 [33][103] 问题: 商用暖通空调订单增长是否广泛分布于各终端市场，还是主要集中在数据中心 [38] - 管理层表示，数据中心市场非常强劲，但在美洲跟踪的14个细分市场中，有12个实现增长，增长基础广泛，包括零售和办公室等此前较弱的领域也在复苏 [39][40] 问题: 应用解决方案订单连续两个季度增长超过100%，客户前置时间或供应链是否产生影响 [44] - 管理层表示，未看到客户前置时间发生显著变化，公司保持有竞争力的交货期，并推出了快速发货计划以应对紧急需求 [45] 问题: 数据中心服务业务的附件率是否比过去更高 [46] - 管理层确认，与大约十年前相比，当前的服务附件率显著提高，在大型冷水机项目中几乎都签订了服务协议 [47] 问题: 第四季度美洲和欧洲利润率压力的原因，以及2026年各业务板块增量利润率展望和价格成本动态 [53] - 管理层解释，第四季度利润率压力主要来自美洲住宅业务去杠杆化和欧洲的投资 [53] - 对于2026年，预计美洲、欧洲中东非洲和亚太各业务板块的有机增量利润率均将达到25%或更高，报告增量利润率因并购初期利润率较低而影响约700个基点 [54] - 2026年指引中预计价格贡献约为1.5个百分点，有信心通过定价管理实现20-30个基点的利润率增长，并将对原材料成本保持灵活应对 [55] 问题: 公司在数据中心市场的定位，如何适应液冷等热管理技术变化，以及对合作伙伴关于水冷与风冷评论的看法 [56] - 管理层强调，公司在数据中心领域数十年保持强势，未来也将继续如此，在与英伟达等合作伙伴设计未来数据中心时，冷水机仍是不可或缺的部分 [57][58] - 公司处于热管理创新的前沿，未来将看到围绕冷水机的更多创新，但热管理系统在数据中心中的价值份额可能大致保持稳定，变化在于可能消耗更少电力，从而将更多电力用于计算 [59][89] 问题: 数据中心冷水机运行时间减少是否会影响需求和服务业务，公司如何定位 [63] - 管理层认为，即使未来数据中心采用更多自然冷却，冷水机的风扇侧仍会运行，压缩机侧运行频率可能降低，但仍需定期运行以避免故障，因此服务需求依然存在 [65][66] - 热负荷规模决定了所需冷水机数量，因此数量可能不变，但运行模式和相应的服务频率需要重新建模，公司正在积极研究 [66][139] 问题: 2026年6%-7%的有机增长指引是否保守，考虑到住宅业务持平或下降，而应用设备和服务增长强劲 [67] - 管理层表示，指引设定在可以实现或超越的水平，为应对未知情况留出灵活性，其中美洲商用暖通空调增长约10%已是强劲增长，而住宅和运输业务合计占投资组合的25%-30%，全年增长预期不高，预计下半年同比基数变好后会改善 [68][69] 问题: 第一季度住宅业务利润率与第四季度去杠杆化的比较 [76] - 管理层澄清，第四季度住宅市场并未显著走强，而是公司业绩较强，且有意采取了减产措施 [76] - 预计第一季度住宅收入下降约20%，去杠杆化情况将比第四季度有所改善，公司已在第四季度集中处理了库存问题，为2026年做好准备 [77][78] 问题: 生物制药回流趋势的真实性以及对2026-2027年的可见度 [79] - 管理层表示，2025年生命科学细分市场并未实现正增长，但在销售渠道中看到一些大型制药回流项目，被归类为大型项目，对此持乐观态度并紧密跟踪 [80] - 截至2025年底的78亿美元订单积压中，有超过10亿美元是针对2027年及以后的，较上年增长超过30%，这反映了包括生物制药在内的多个细分市场的需求 [82] 问题: 数据中心中暖通空调的价值占比在未来2-4年的变化趋势 [88] - 管理层认为，从整个热管理系统来看，其价值占比可能大致保持不变，但消耗的电力可能会减少，从而可以将更多电力重新分配给计算任务 [89] 问题: 住宅业务定价展望，以及公司定价是否与市场其他主要参与者一致 [91] - 管理层不愿提前透露住宅团队的具体定价计划，但指出全年持平或下降最多5%的预期主要是基于销量下降的假设，而非定价下降，定价影响可能小于2025年，但并未暗示价格会下降 [92][103] 问题: 2026年商用暖通空调增长中，新建与改造项目的相对驱动因素 [96] - 管理层表示，需要按细分市场分析，数据中心几乎全是新建，而其他核心细分市场则与过去类似，仍以改造为主，因为现有建筑存量远大于新建数量 [97] 问题: Stellar Energy收购带来的客户重叠和关键能力补充 [98] - 管理层指出，Stellar Energy擅长建造模块化冷水机组，可像乐高一样在现场组装，减少对现场熟练劳动力的需求，并在工厂进行测试，目前主要专注于数据中心，但模块化概念在其他核心细分市场也有很大机会 [98][99][100] 问题: 商用单体机订单趋势及2026年展望 [106] - 管理层回顾，2025年应用解决方案非常强劲，单体机业务略有增长，目前预计2026年单体机业务表现将与2025年大致持平 [106] 问题: 资本支出计划以及为满足应用业务强劲需求所做的产能扩张努力 [107] - 管理层从三个方面阐述产能管理：工厂内部产能（如冷水机产能已提升4倍以上）、供应链产能协调、以及服务业务技术人员配备（全球超过7500名技术人员） [108][109][110][111] - 资本支出强度保持在销售额的1.5%-2%左右，同时并购也是获取产能的重要方式 [112] 问题: 欧洲、中东和非洲地区数据中心市场增长机会及公司定位 [118] - 管理层确认数据中心机会是全球性的，但欧洲目前的数据中心规模通常比美国小得多，如果未来欧洲建设更大规模数据中心，公司已做好充分准备 [119] - 公司在全球拥有强大的产品组合，欧洲和亚洲的市场情况目前较为相似 [120] - 欧洲订单增长也是基础广泛的，包括数据中心、商业办公室和服务业务 [121] 问题: 2025年关税成本影响、2026年展望，以及近期金属价格飙升对定价动态的影响 [127] - 管理层透露，2025年关税成本略高于1.4亿美元，预计2026年将增加约5000万美元，总计约2亿美元的成本需要通过定价和缓解措施应对 [128][129] - 公司对约一半的铜和铝需求进行了对冲，钢材价格有大约六个月的锁定周期，有成熟的计划应对大宗商品波动，并保持定价灵活性 [130] 问题: 应用系统（特别是数据中心）的服务尾随价值与前期成本的比例 [136] - 管理层表示，传统上应用热管理系统的服务尾随价值是前期成本的8-10倍，对于数据中心，这个倍数可能会低一些，具体仍在建模中，因为未来能效提升可能导致设备更换周期变化 [138][139] - 无论运行频率如何，服务中的响应时间、现场支持和互联解决方案等价值将保持不变 [141] 问题: 住宅业务定价前景不明朗的原因 [142] - 管理层澄清，住宅团队尚未宣布2026年的涨价计划，因此不愿提前透露，但对团队全年的定价管理能力充满信心 [143][145] 问题: 商用暖通空调总订单增长35%与应用订单增长超过100%之间的差异 reconciliation [151] - 管理层解释，第四季度应用和单体机订单均实现增长，单体机增长接近低个位数，服务订单也包含在总订单增长中，同时同比基数也需要考虑 [152][153][154][157] 问题: 下半年收入加速是否与液冷等新订单有关 [158] - 管理层澄清，收入加速更多是已预订订单（特别是过去六个月订单增长超过30%）在约9个月周期后发货的结果，而非新订单类型的驱动 [159] - 同时确认，在热管理系统的其他组成部分（可能包括液冷）方面，销售渠道需求也非常强劲 [159] 问题: 一级和二级原材料成本基数 [162] - 管理层确认，一级原材料成本约为7.5亿美元，二级原材料成本约为55-60亿美元 [163]