行业与公司 * 涉及的行业为涤纶产业链（包括上游PX、PTA、乙二醇，下游涤纶长丝、短纤等）及民营大炼化行业[1] * 涉及的公司包括荣盛石化、恒力石化、浙江石化、中石化、中石油、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣等[1][3][5][7][13] 核心观点与论据 上游原料（PX、PTA、乙二醇）供需与价格展望 * PX（对二甲苯）：2026年上半年预计供需偏紧，因过去两年国内无新增产能，下游需求增长，开工率维持在90%左右[2]；库存处于历史低位，无累库压力[2]；头部企业（如恒力石化、浙江石化）存在季节性减产，供给偏紧将提高PX厂商议价能力[1][2]；PX与石脑油价差接近350美元，加工费在150美元左右，盈利情况较为理想[11] * PTA：对2026年前景乐观，因无新增产能投放预期，且聚酯下游有投产计划，预计推动价格上涨[1][2]；行业技术迭代显著，第四代技术加工费已降至300-350元/吨[1][7]；2025年下半年行业亏损严重（单吨亏损近150元），近期加工费明显改善，预计2026年趋势将维持[7]；主要企业参与反对恶性竞争政策，有望协同控制价格[7] * 乙二醇：2025年底至2026年初有新增产能投放，上半年整体供应偏宽松，大涨难度较大[1][4]；进口扰动因素（如美国寒潮）可能带来阶段性做多机会[1][4]；目前亏损额度较大，价差曾达负700元，短期内跌幅有限[4] 下游涤纶长丝需求与市场 * 需求端：国内需求温和复苏[3]；海外需求每年增长10%-15%[8]；印度撤销长丝强制认证带来出口利好[3][8]；整体需求增速接近大个位数增长，在大宗商品中难得[2]；一次性湿巾和衣物等新兴需求带来增量[2] * 供给与价格：各家企业理性控制开工率和平衡利润[3][8]；春节后开工旺季期间，长丝价格有望向好[3][8]；长丝和短纤价格更多受成本（PTA、乙二醇）推动[1][2]；若PTA涨幅过大可能压缩下游利润，反之则扩大利润[2] * 成本敏感度：涤纶长丝成本相对低廉，以500-800克涤纶用量计算，每件衣服原材料成本仅增加6毛到8毛钱，下游需求改善是关键因素[8] 民营大炼化行业现状与挑战 * 当前表现：民营大炼化企业（如荣盛石化、恒力石化）凭借长产业链和高效生产能力，在PX等领域实现了良好利润[3][13]；从原油到石脑油的价差看，许多炼厂处于亏损状态，但民营大炼化因产品线长、生产效率高，整体盈利状况相对较好[11] * 长期价值：有望进入向上周期，长期价值逐步显现[3][14]；凭借规模优势、技术水平及一体化生产能力，具备良好发展前景[14] * 面临挑战：新增炼化产能越来越难，面临碳排放压力和国内严控液化项目的限制[10]；欧洲许多乙烯等大型化工装置因能源成本高企和竞争力不足而停产，这提供了优化产业结构的机会[10] 其他重要信息 * 主要企业产能：PX行业主要企业产能为荣盛石化1,040万吨、中石化750万吨、中石油630万吨、恒力石化500万吨、东方盛虹280万吨、恒逸石化105万吨（文莱项目150万吨但30%股权在当地政府手中）[5]；涤纶长丝主要企业产能为桐昆股份1,350万吨、新凤鸣845万吨、恒逸石化677万吨[8]；民营大炼化权益产能方面，荣盛石化和恒力石化各拥有2,000万吨，桐昆股份拥有800万吨[13] * 行业壁垒与结构：PX行业是高资金壁垒行业，需要高度一体化，国内审批严格，产能集中在少数龙头企业手中，对行业有较强制约性[6] * 相关产品周期：乙烯市场处于周期底部，2025年10-11月价格接近历史最低点；丙烯市场也处于类似状况[12]；随着周期见底及海外产能减少，未来产品价格上涨潜力，若乙烯价格上涨，将利好民营大炼化企业[12] * 盈利驱动因素：目前PX贡献了民营大炼化更多利润，未来若PPI回升带动整体化工品价格改善，企业有望进一步受益[13]