涉及的公司与行业 * 公司：ASML Holding (ASML.AS) [1] * 行业：半导体设备（前端）[9] 核心观点与论据 * 投资评级与目标价：重申对ASML的“买入”评级，并将12个月目标价从1270欧元上调至1450欧元，基于更高的盈利预测和估值期滚动 [1][8] * 强劲的AI需求：公司2026-2029年的收入预测上调约6-11%，以反映与AI相关的先进逻辑/存储器的持续强劲需求 [7] * 订单表现强劲：第四季度净预订额达到132亿欧元，环比大幅增长（第三季度为54亿欧元），并显著高于市场预期的66亿欧元 [1] * 订单结构：第四季度订单中，存储器占56%，逻辑占44%，存储器需求不仅限于DUV，EUV需求也很明显 [5] * 2026年指引：公司给出2026年收入指引为340亿至390亿欧元，中点比市场预期高5%，高端高12%；毛利率指引为51-53% [1] * EUV出货与产能：2026年EUV出货量受客户工厂爬坡进度制约，但预计将逐季逐步增加；2026年后年产能有望显著超过70台，长期看有潜力达到90台的最大产能上限 [1][4] * 光刻层数增加：DRAM从6F²向4F²架构过渡，以及逻辑芯片在A14节点（EUV层数预计增加10-20%）和A10节点的演进，将推动EUV使用层数和光刻强度结构性上升 [5] * 中国市场：公司预计2026年中国区净销售额占比将与当前系统积压订单占比一致，为20%，但报告认为此预期保守 [5] * 利润率动态：近期毛利率受产品组合影响，预计2027年将因更有利的EUV系统组合（如NXE:3800E采用增加）而出现结构性改善 [5][6] * 估值水平：ASML目前34.8倍的2年前瞻市盈率，较其广泛的半导体设备可比公司溢价5%，低于5年历史中位数溢价（15%），报告认为当前折价不合理 [9][13] * 关键风险：包括EUV交付延迟、资本支出周期性以及不利的市场份额变动 [8] 其他重要内容 * 财务数据：第四季度EBIT为34亿欧元，略低于市场预期 [1] * 远期预测：引入了2030年每股收益预测，为55.78欧元 [7] * 服务业务机会：光刻服务业务将受益于更大的装机基数和客户通过工具升级提高生产力的动力，带来增长机会 [7] * 当前股价与上行空间：截至2026年1月28日收盘，股价为1194.40欧元，相对1450欧元的目标价有21.4%的上行空间 [11]